从万科说起：逆向投资和接飞刀

作者：说股鲸，17年股龄的金融从业者。更多精彩内容欢迎关注同名公众号。

去年以来我就多次提醒，地产股的每一次反弹都是给你逃命的，而不是用来抄底的，行业没见底之前抄底就是接飞刀、送人头。

但事实却是，A股散户喜欢抄底的基因从来就没变过，还美其名曰逆向投资，他们还有理论支持，就是股神巴菲特的那句「别人恐惧的时候我贪婪」的传世名言。

还是以万科为例。

万科在2021年初股价先于行业见顶后，股价刚跌的半年内，散户从37万户猛增到57万户，也就是说有20万散户来抄底。

但随后房价见顶，散户开始怕了夺路而逃，最低到2023年初的43万户，也就是一年半的时间有14万户散户陆续含泪割肉了。

这时候万科股价已经跌了2年，跌幅超50%，散户抄底的基因又动了。

2023年初到2024年11月，这近2年时间，万科股价又跌了差不多50%，散户从43万户再次猛增到历史新高的63万户，又有20万散户来抄底了。

但1年时间过去了，万科的股价又跌了约50%，散户降至49万户，又有14万户散户忍痛出局了，其中还包括大V紫金陈也割肉了。

万科这近5年的时间，散户反复抄底和割肉的操作非常具有代表性。

大白马好不容易跌下来了，忍不住手痒去抄底，但跌跌不休后又扛不住去割肉，整整玩了两轮，股价跌幅已经超80%了。

人弃我取，确实是逆向投资的关键，也是投资实现大赚的一种常见也很有效的方式。

但逆向投资看似简单，却很可能是最不容易学的一种投资方式。

因为它不是一种技能，很大程度上是一种品格，品格是很难学习的，只能通过时间慢慢磨练出来。

说简单点就是不是所有人都适合做逆向投资，也不是所有行业急跌的股票都值得买入。

毕竟，除了「别人恐惧的时候我贪婪」之外，还有「不接下跌的飞刀」这句无数人用血泪换来的教训。

一只下跌的股票是否值得逆向投资，可以参考以下四点：

其一，看估值是否足够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。

估值高的股票本身估值下调的空间大，同时这类股票的未来增长预期同样存在巨大下调空间，因此这种「戴维斯双杀」导致的下跌一般持续时间长而且幅度大，刚开始暴跌时做逆向投资就是接飞刀。

散户们在万科两次抄底潮、两次割肉局就是因为股价还没有完全反映行业和公司的坏消息。

2021年初开始的刚跌半年地产行业还在赶顶，最后的巅峰让散户误以为大白马被错杀了，实际却是资本市场提前嗅到行业变局开始抛售了。

跌了三年后的2024年，散户又认为跌多了，这是对政策救市会错了意从而抱有过高期望。

即便如今万科股价跌了快5年，但整个地产行业依旧在黑夜中煎熬，黎明未至就意味着股价的下跌并没有充分反映可能的坏消息。

尤其是这周突发暴跌超11%，这意味着新的危机才刚开始。

所以即便股价在快5年的时间跌了80%，但在刚浮出水面的危机面前，显然还没跌够，离过度反映了可能的坏消息更差得远。

所以这时候抄底就不是逆向投资，而是妥妥的接飞刀。

再举一个例子，曾经的医药大白马康美药业因为财务造假跌落神坛。

在坏消息刚出来并得到验证的一年内，股价暴跌了近90%，可是股东却从10万户暴增至28万户，又是挤满闻讯而来抄底的散户。

但随后股价继续阴跌了5年多，这个过程中有近10万户散户熬不住提桶跑路了。

这种刻舟求剑的做逆向投资，就是错误的认为股价的暴跌已经充分反映公司可能的坏消息。

实际上即便康美药业实控人被抓，公司最终被国资接盘，但盈利能力还是为0，未来不确定性和可能的坏消息还是没释放完全。

这种情况去抄底做逆向投资，不是接飞刀就是温水煮青蛙，结论要么被扎死要么被熬死。

其二，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。

这一条，万科显然不是。

万科是地产行业曾经公认的一级优等生，现在却沦落为要靠大股东输血来续命，而且大股东也没余粮，顶不住了。

而它的同学破产的破产，重组的重组，显然这是整个行业甚至是整个经济面临的系统性问题，这绝不是一个短期问题。

虽然我相信地产行业的问题最后是可以解决的，但这个过程很可能会无比漫长无比痛苦，万科最终也很可能会活下来，但元气大伤是避免不了的。

所以这样的情况，现阶段做逆向投资就是一个伪命题，至少要等到股价跌够了，行业黎明已至再考虑不迟，或者换一个更稳健的标的如保利去做。

与之相反的就是今年被外卖大战搞得灰头土脸的美团，它遇到的问题就是一个短期、可以解决的问题。

外卖大战以来，京东和阿里疯狂冲击美团的核心领地外卖业务，并且一度都取得很不错的战绩，结果就是美团股价从开战至今几乎腰斩。

但反内卷政策的推行，烧钱烧不动了，烧钱边际效用递减都让这场持续半年的外卖大战偃旗息鼓了，结果是美团虽然被咬下几块肉但基本守住了核心领地。

而且京东、阿里三季度也显示美团经济护城河比想象的要深，美团稳住阵脚后开始反攻了。

美团遇到的就是短期突发事件对公司的干扰，虽然尚有变量但基本解决了。

这种情况下的公司是值得密切关注的，等待时机做逆向投资会是不错的策略。

其三，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化。

万科股价大跌是债务违约直接引发的，而这只是开始，更大更多的债务违约还在后头，所以基本面还有恶化的可能。

这种多米洛骨牌效应之下股价大跌仅仅是开始，这时候去做所谓的逆向投资就是接飞刀。

与之相反，我国的银行业因为有官方的隐性担保，就不存在因为股价暴跌而导致基本面恶化的情况，因此在超跌的时候就可以做逆向投资。

其四，不是每个行业都适合做逆向投资，一定要分析行业趋势。

每个行业都有自己的发展趋势，像钢铁水泥这类夕阳行业即便是龙头基本上是也半死不活，虽然偶有反弹但股价的大趋势是向下的，这类行业做逆向投资就会掉进价值陷阱。

而计算机、通信、电子等行业同样不适合越跌越买的逆向投资，因为技术迭代太快了，一落后连价值都没了，而价值是逆向投资的基础。

相较而言，食品饮料、医药（创新药除外）行业就非常适合做逆向投资，因为足够刚需，像酱油、牛奶、慢性病药物这些商品科技再怎么发达我们都离不开。

这类行业遇到安全事故（白酒的塑化剂、牛奶的三聚氰胺）或者政策调整（三公消费严管、医药集采）等短期事件导致行业低迷，就很可能是逆向投资的良机。

虽然逆向投资是未来获取超额收益的重要源泉，但也有缺陷，最大的问题就是选错标的和买早了。

标的选择可以参考上面四条建议来筛选，而买早了除了熬别无他法，最多用分批建仓来让煎熬不那么难受。

最后说下，

只有看得准、熬得住的投资者才适合做逆向投资。

而在A股这种急功近利的地方，能熬、愿意熬的人太少了，因此逆向投资才会显得弥足珍贵，这就是普通投资者获得超额收益的重要途径。