9月美国非农数据低迷可能纯属假象，年内美联储加息预期难改！

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内容提要：

美国9月非农仅增2.9万人，明显低于预期，市场迅速下调10月加息预期。但家庭调查显示就业反而增加40.6万人，劳动参与率升至61.8%，失业率仅小幅升至4.2%。叠加美国经济增长依然强劲，非农数据可能并没有表面上那么悲观，年内美联储继续加息的可能性仍不能忽视。

一、9月美国非农就业低于预期，仅增加了2.9万人，失业率微升至4.2%。

美国就业市场突然给市场泼了一盆冷水。

10月2日，美国劳工统计局公布数据显示，2026年9月美国非农就业人数仅增加2.9万人，远低于市场此前约8.4万—9万人的预期；失业率则从4.1%小幅升至4.2%。

更值得注意的是，前两个月的数据也被明显下修：7月就业从增加2.1万人下修为减少1万人，8月从增加16.2万人下修至13.3万人，两个月合计比此前公布的数据少了6万个岗位。换句话说，美国就业市场最近几个月确实在降温，而且并不只是9月份一个月的问题。

从行业看，9月就业增长主要来自医疗保健、建筑和制造业。其中医疗保健新增约1.7万人，建筑业增加约1.1万人，制造业增加约9000人；政府就业减少1.7万人，信息业减少1万人，金融活动减少7000人。

表面看，这是一份明显偏弱的非农报告。

但问题恰恰在这里——非农数据很弱，并不等于美国就业市场已经明显恶化。

因为如果美国企业真的大规模削减就业，失业率通常应该出现更明显的上升，而9月份失业率只上升了0.1个百分点。

更重要的是，另外一份调查数据正在讲述一个完全不同的故事。

所以，这次非农数据究竟是真疲软，还是统计口径之间出现了明显背离，值得继续往下看。

二、非农数据公布后，美债收益率和美元指数回落，美国股市因美联储10月加息概率下降而上涨。

非农数据公布以后，金融市场第一反应非常直接：

就业差了，美联储加息压力下降。

美国9月非农大幅低于预期之后，市场迅速降低了对美联储10月会议加息的押注，美元一度走弱，美国股市则获得支撑。

美国国债收益率应声回落：10年期收益率下跌约3至6个基点，落至5.18%至5.20%附近；对政策更敏感的2年期收益率跌幅更大，一度下行8至10个基点。市场解读为劳动力降温减轻了美联储近期加息压力，推高债券价格、压低收益率。

美元指数同步走弱，当日下跌约0.1%至0.2%，报101.8至101.9附近。美元走软直接反映了利率预期降温，资金对美债的相对吸引力下降。与此同时，美国股市获得支撑并上涨。三大股指期货及现货开盘走高，标普500、纳斯达克等主要指数录得温和涨幅，部分时段涨超0.5%至1%。投资者认为就业放缓降低了快速收紧政策的风险，有利于风险资产估值。

芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储10月27日至28日会议的预期急剧转向。非农报告公布前一周，加息概率曾高达约70%，报告前已降至20%至30%区间；数据公布后，加息25个基点的概率进一步降至14%至22%左右，维持当前3.75%-4.00%区间利率不变的概率升至约78%至86%。不过市场仍定价12月可能加息，但10月行动基本被排除。

整体来看，疲软的非农数据强化了“就业放缓、通胀仍需观察”的叙事，短期内抑制了加息紧迫性，推动收益率下行、美元走软、股市反弹，并大幅降低10月加息概率。后续CPI等数据仍将影响最终决策。美联储官员正在权衡经济状况及其对下一次利率调整的影响，这份报告显著改变了市场对利率政策路径的短期定价。

这其实很好理解。美联储目前面临的不是单纯的“就业不好还是好”的问题，而是一个更加棘手的组合：经济增长还不弱，通胀又没有回到2%的目标，但就业市场开始出现降温迹象。

三、非农数据具有迷惑性，其他数据显示美国的劳动力市场表现可能优于非农数据。

真正值得关注的，是9月份两套就业数据之间出现了非常明显的反差。

美国非农调查主要来自企业，而失业率和家庭就业数据则来自居民家庭调查。

9月份，企业调查显示美国非农就业只增加2.9万人；可是家庭调查却显示，美国就业人数增加了40.6万人，劳动力人口更是增加了48.5万人，劳动参与率从61.6%升至61.8%。

这是什么概念？

企业调查告诉你：企业招聘很少。

家庭调查却告诉你：就业人口增加很多，而且更多人正在进入劳动力市场。

两者看起来甚至有些“打架”。

但这并不意味着其中一个数据一定是假的。两套调查的调查对象、抽样方式和统计方法不同，短期出现较大偏差并不罕见。

而这次家庭调查至少告诉我们一个重要事实：美国劳动力市场目前更像是“低招聘、低失业”，而不是“企业大规模裁员”。

这两者有本质区别。

如果企业大量裁员，通常会看到失业人数明显增加、失业率快速上升，以及初请失业救济人数持续走高。但目前美国并没有出现这样的组合。

相反，9月份失业率只有4.2%，劳动力参与率还在上升。包括气馁劳动者以及因经济原因只能从事兼职人员在内的更广义失业指标，也从7.7%下降至7.6%，为2025年1月以来的较低水平。

这也是为什么部分经济学家认为，这份非农报告虽然疲软，但还不能简单定义为美国经济进入衰退前兆。

还有一个非常重要的信号，就是工资。

9月份美国私营非农员工平均时薪环比仅上涨0.1%，同比上涨3.0%，创2021年5月以来最低增速；平均周工时则维持在34.4小时。

工资增长放缓当然不是一个特别好的就业信号，但从美联储角度看，却意味着劳动力成本推动通胀的压力正在减弱。

问题在于，美国通胀依然没有完全解决。

美联储9月会议时已经明确表示，通胀仍然处于偏高水平，而其长期目标是2%。最新数据显示，个人消费支出价格指数仍明显高于目标水平。与此同时，美国经济增长并没有表现出典型衰退特征。

美国商务部此前公布的经济数据经过修订后，2026年第一季度和第二季度经济增长均高于此前估计；亚特兰大联储9月底的GDPNow模型则预计，2026年第三季度美国实际GDP年化增长率约为3.7%。需要强调的是，GDPNow是实时估算模型，不是亚特兰大联储正式预测，但它至少说明当前美国经济活动仍然具有相当韧性。

于是，问题就变得非常清楚了。

如果美国经济依然保持较快增长，通胀仍高于2%，而就业市场只是从“过热”转向“低招聘、低失业”，那么美联储为什么一定要因为一份疲软非农，就彻底放弃加息？

答案是：没有这个必要。

这也是为什么当前市场更倾向于把10月会议理解为一次观察期，而不是把它理解成加息周期已经结束。路透最新报道显示，市场已经大幅降低10月加息预期，但投资者仍然把12月是否加息作为重要变量，而美联储官员也在强调需要等待更多通胀和就业数据。

换句话说，9月非农真正改变的，可能只是加息的时间点，而不是加息的方向。

当然，这里面最大的变量仍然是通胀。

如果未来几个月CPI、核心通胀继续下降，就业进一步恶化，那么美联储暂停加息甚至重新讨论宽松政策，都存在可能。

但如果通胀重新抬头，而经济增长继续保持韧性，那么美联储继续加息的理由依然存在。

所以，千万不要只盯着9月那2.9万个非农岗位。

真正决定美国货币政策的，从来不是某一个数据，而是就业、通胀和经济增长三者之间的组合关系。

这一次，美国非农数据确实很弱。

但如果把家庭调查、劳动参与率、失业率、工资、失业救济以及GDP增长放在一起看，美国经济可能远没有非农数字看起来那么差。

而这也意味着：10月加息预期下降，并不等于年内加息预期消失。

对于全球资本市场而言，真正的考验可能还在后面。

【作者：徐三郎】