百威亚太三季度利润减少约5.5亿元，代价高昂的中国区内部重组，是腾挪还是断臂求生？

本文为食品内参原创

作者丨佑木 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

10月4日晚间，百威亚太发布公告：两笔开支合计约8200万美元（折合人民币约5.5亿元），将拖累三季度利润，规模相当于去年同期单季利润的44%左右。其中5200万美元是重组中国内地子公司产生的税款。

百威在中国的销量已连续12个季度下滑。今年5月，管理层还表示要让中国销量“从跌到稳”。但“求稳”，并不容易。

突如其来的“开支”

前述公告提及，有两笔开支会拉低百威亚太三季度的利润。

第一笔开支和中国有关，金额约5200万美元。公告称，三季度集团对若干中国内地子公司做了内部重组，其中包括百威雪津啤酒有限公司。公司说，重组的目的是提升资本效率。但同时，重组也带来了一笔税，公司把它叫作“非基础预扣税开支”。

第二笔开支和印度有关，金额约3000万美元。原因是印度特伦甘纳邦的政府饮料公司的货款逾期未付，公司为此计提了拨备。

两笔开支加在一起约8200万美元，这并不是一笔小数目。百威亚太2025年三季报显示，去年第三季度公司净利润是1.85亿美元。也就是说，这两笔开支相当于去年同期单季利润的四成多。

需要说明的是，“非基础”是财务上的说法，意思是公司认为这笔钱不属于日常经营。然而，不属于日常经营，不等于不影响利润。公告明确提示，上述事项将对三季度股权持有人应占溢利产生负面影响。

值得注意的是，公告没有说清楚重组为什么要交税，也没有披露重组的具体日期、步骤和其他涉及的公司。不过，百威亚太去年披露过一次类似的重组。

公司在2025年中期业绩公告中说，那次重组的目的同样是提升资本效率，税款同样被列为非基础项目，其中包括已分派盈利的预扣税。通俗地说，内地公司把利润分给境外股东时，通常要交这种税。但是，去年的情况不能直接等同于今年。这次重组是否涉及利润分配，公告没有披露。

需要说明的是，这笔税是资金安排带来的，它和啤酒卖得好不好没有直接关系。

上述公告点名的雪津，是百威在中国的重要子公司。2006年，英博花了超过58亿元收购雪津啤酒，这是当时外资在中国啤酒市场金额最大的并购案。

市场关心百威内部的资金安排，原因是公司的分红已经超过了利润。该公司2025年年报显示，全年净利润为4.89亿美元，同比下降32.6%，多家媒体称这是公司上市以来的最低水平。然而，同一份年报显示，公司派息7.5亿美元，和上一年一样多。华创证券测算，分红率达到153.4%。换句话说，公司每赚1块钱，就分出去约1块5。

现实是，机构已经开始调整预期。花旗在中报后的研报中，把百威亚太的股息假设调整为100%派息比率。有市场观点认为，内部资金调配与维持分红可能有一定关系。但是，公司没有公开就此作出说明。

值得注意的是，百威在中国的子公司近期有过工商变更。天眼查信息显示，百威（上海）啤酒销售有限公司的注册资本在2025年6月由166万美元增至约6.4亿美元，今年9月又增至约10.3亿美元。人事方面，公司原首席财务官已于今年4月1日离任。需要说明的是，目前没有公开信息显示这些变动与本次重组有关。

业绩复苏不及预期

比这笔税款更值得关注的，是百威在中国的生意本身。今年以来，管理层三次公开谈到中国市场，说法一次比一次谨慎。

2月，公司发布2025年年报。年报显示，2025年中国市场销量下降8.6%，收入下降11.3%。首席执行官程衍俊在年报中承认：“2025年，我们在中国的业绩未尽潜能。”

5月，情况看上去有了好转。一季报显示，中国市场销量只下降了1.5%。程衍俊在业绩会上说：“2026年，我们在中国的首要任务是稳定销量。”他还表示，要让中国市场销量“从跌到稳，再到增长”。

但是，一季报里也有隐忧。一季度中国市场收入下降4.0%，降幅比销量更大。这说明每卖出一升酒，公司收到的钱变少了。公司的解释是，加大了对经销商的支持。母公司百威集团首席执行官邓明潇也指出，1.5%的销量下滑不及行业平均表现。

然而，好转没有延续到二季度。中报显示，二季度中国市场销量减少9.7%，收入减少8.6%。公司估计，表现落后于行业。程衍俊在中报中换了说法：“2026年上半年，我们在中国的业务仍持续受到复苏步伐缓于预期的影响。”

值得注意的是，中报里的净利润反而是增长的。上半年公司净利润为4.73亿美元，同比增长15.6%。但是，这个增长并不代表生意变好了。

据《每日经济新闻》分析，增长主要是因为去年同期有重组、税务等一次性项目，基数比较低。现实是，更能反映经营情况的指标在下降：上半年正常化除息税折旧摊销前盈利为9.26亿美元，同比减少8.9%。

钱花得更多，也是盈利下降的一个原因。中报显示，上半年销售及营销开支为5.84亿美元，同比增加约6000万美元。管理层在业绩沟通会上回应称，品牌投资回报周期较长，核心目标不是短期拉动销量。

然而，整个行业并没有同步下滑。国家统计局数据显示，上半年国内规模以上企业啤酒产量同比增长0.2%。而浦银国际统计，从2023年第三季度到2026年第二季度，百威亚太的中国销量已经连续12个季度同比下滑，也就是截至2026年上半年，已连续跌了三年。

多位行业人士认为，原因之一是百威过去依赖夜店、KTV和高端餐饮，而现在更多人选择在家喝酒。

更残酷的现实是，机构对三季度并不乐观。大和证券的研报称，管理层强调7月餐饮渠道未见明显改善。浦银国际的研报称，管理层表示渠道库存下半年仍有下调空间。

百威亚太的三季度业绩还没有披露。两笔开支最终会让利润少多少，中国销量能不能“从跌到稳”，仍是未知。