黄金的长牛没有结束

今天央行数据出来了，9月购金量继续创新高：

长期持有黄金的人，没必要恐慌，因为全球的大资金，都还在买黄金。

放在10年的周期上来看，黄金往往都会升值。

过去几十年，黄金的价格是华尔街定的。央行虽然是最大的持仓方，但一直都坐在观众席上。

现在观众下场了。

世界黄金协会的数据，从 2010 年到 2025 年，全球央行连续 16 年净买入黄金，一年没停过。

2022 年到 2024 年，央行一年就要买 1000 吨上下，比之前翻了一倍还多。

今年二季度，净买入 289 吨，是有记录以来最强的二季度，三季度肯定也不会差。

协会年中做了个调查，95% 的受访央行预计，未来一年全球央行的黄金储备还会接着涨。

央行的买法很有意思，有就买，便宜了更是买上加买。它对价格不敏感，金价跌的时候，往往买得更凶。买了就锁进金库，一放十年。

中国央行今年每个月都在增持。

这种买家，是市场里最不可动摇的做多力量。

人类有史以来挖出来的黄金，一共 22.26 万吨，这是世界黄金协会二季度末的口径。

央行手上拿着 3.9 万吨，接近两成。

央行买黄金占全球黄金总需求的比重，从2015 到 2019 年平均的一成二，到 2024 年已经逼近两成半。

新挖出来的金子，越来越多直接进了各国金库，很少再流向市场。

再继续买下去，央行就要成为黄金的主力了。

央行一边收金子，一边在调整外汇储备。

美元占全球外汇储备的比重，从世纪初的72%，掉到如今的56%。减少的份额，主要被黄金接走了。

到 2025 年底，黄金占全球官方储备的比例升到 27%，美债只剩 22%。

黄金超过美债，成了全球央行手里的第一大储备资产。

这是布雷顿森林体系解体以来，头一回。

光买还不够，各国还在把存在国外的金子往家搬。

荷兰央行今年把 86 吨存放在海外的黄金搬了回来。过去十来年，各国从纽约和伦敦运回本国的黄金，数以千吨计。

一年前，只有 7% 的央行在提高黄金的本土存放比例。过去 12 个月，这个数字到了 19%。

导火索是 2022 年，美国冻结了俄罗斯央行 3000 亿美元的储备。所有央行都看清了一件事，存在别人家里的钱，随时可能不再是你的。

买黄金是投票，把金子搬回家，是把这块本钱真正攥回自己手里。

另一边，10 年期美债收益率 10 月初冲到 5.33%，创 2002 年以来新高。剥掉通胀的实际利率，9 月底到过 2.85%，是 2008 年金融危机以来的最高位。

如果按照教科书，这对黄金是纯利空。黄金不生息，美债给 5 个多点的利息，还几乎无风险，拿着黄金的机会成本就是这 5 个点。利率越高，金价越该低。

过去十几年，实际利率确实能解释金价九成的波动，两边一直是反着走的。

实际利率高的时候黄金就得跌，实际利率低的时候黄金就会涨。

1 月到 7 月，市场也是按这个剧本走的。金价从 1 月 29 日的 5405 美元，跌到 7 月 16 日的 3993 美元，跌掉 26%，技术上已经算熊市。

当时市场的定价是今年两次加息，加息利空黄金，也是合理的。

但是7月之后，剧本却发生了变化。黄金在反弹的同时，美债收益率也在上涨。

加息利空了黄金，但是金价一直都没有跌破7月份的低点。

按道理，利率顶到这个位置，金价跌到 3000 美元都不奇怪。

但实际上8 月全球黄金 ETF 净流入 180 亿美元，持仓量创了历史新高。这些钱是最认利率逻辑的，搁在 2022 年，实际利率涨成这样，它们早就跑光了。

也就是说利率和金价，正在脱钩。

该跌的没跌，接盘的是全球央行以及大资金。

以前我们都认为美债利率是无风险利率，是刚兑的。

所以美债成为了绝大多数资产的锚。

但现在全球的央行已经开始把这个锚，换成金条了。

央行不是不知道美债给 5 个点。它们还是选择把不生息的黄金搬回家，图的就是本金两个字。

而美债真正的问题，就是本金。

美国一年光付利息，就要一万两千多亿美元，比军费还多。债务滚到今天这个规模，越来越多的人都觉得他还不起了。

这就像是一个庞氏骗局，你想要美国的利息，美国想要你的本金。

黄金反过来，不生息，但一块金子放一百年，还是一块金子。

现在现在大家认为美债虽然利息高，但是有损失本金的风险，黄金虽然不生息，但是本金还在。

这件事如果从少数央行的动作，变成全球的共识，美债会进入一个很麻烦的循环。

收益率越高，付息压力越大，本金风险就越高，市场要的风险补偿就越高。也就是说美债还得跌，10 年期美债到 6%，不是不可能。

美债正在加速失控。

而美债加速失控，全球又只能重回金本位，就是谁黄金多，谁的货币就值钱。

这对黄金和大宗商品来说，就是一个很长期的利好了。

风险提示：

以上为个人观点，仅供参考。短期涨跌不预示未来，如提及公司或基金不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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