蒸发3400亿！MiniMax市值缩水八成，大模型赛道告别资本狂欢

文/杨剑勇

大模型作为当前最火热的科技赛道之一，备受资本追捧。其中，OpenAI正在以1.4万亿美元的估值寻求新一轮融资，而Anthropic估值更是高达2万亿美元，预计IPO融资规模有望达到1000亿美元，再次刷新全球IPO募资纪录。

智谱与MiniMax市值大幅缩水，大模型告别资本狂欢

OpenAI与Anthropic是全球备受瞩目的大模型企业，是各大模型厂商纷纷对标的对象，尤其在市场中，通过这种对标形成明显的冲击下。国内的智谱、MiniMax、DeepSeek、月之暗面等吸睛无数。

其中，智谱与MiniMax是港股市场稀有的大模型标的，在此之前也曾吸引市场爆炒，智谱最高价曾一度达2980港元，较发行价上涨24倍之多，巅峰市值达到1.33万亿港元；MiniMax的市值同样实现了大幅跃升，市值最高达4176亿港元，涨幅达到7倍。

令人惋惜的是，经过前期热炒之后，智谱的市值已经蒸发万亿港元，MiniMax的市值更是仅有740亿港元，市值蒸发超3400亿港元，缩水幅度达到惊人的82%。

这背后既有因解禁导致的压力，也有市场对大模型企业的估值，已从狂欢步入挤泡沫阶段，转而重新审视大模型落地与盈利预期。

尤为核心的是，大模型属于资金密集型产业，高度依赖于庞大的AI基础设施。为此，投入了大量的计算资源进行模型训练，以此提升模型竞争力。

三年12亿美元云服务，大模型成本居高不下

随着大模型持续迭代，已从最初的知识问答，已经向Agent AI智能体转变，开始执行任务，进一步推高Token使用量，同步放大大模型企业的算力成本。

OpenAI到2030年算力投入预计将达6000亿美元，Anthropic包括千亿美元购买亚马逊AWS、谷歌等云服务，总算力支出合同达到5180亿美元。

MiniMax从研发到算力成本同样持续飙升，2026年上半年研发支出同比增长138.8%至2.97亿美元，主要持续开发及完善基础模型及多模态能力，致使与训练相关的云服务大幅增加。

值得一提的是，为应对训练模型对算力需求，近期修订与阿里云三年12亿美元算力服务，2026年、2027年、2028年采购上限由1.15亿美元、1.25亿美元、1.35亿美元提升至3亿美元、4亿美元、5亿美元，能看出算力成本成倍速增长。

大量的计算资源进行模型训练，算力成本持续走高，但售卖大模型又很难实现营收平衡，导致亏损日益扩大。2026年上半年，MINIMAX亏损3.58亿美元，经调整净亏损达2.93亿美元，同比扩大111%，半年亏损已超2025年全年。

营收暴涨 283%，大模型商业化加速转向B端

庆幸的是，生成式AI时代，各界对大模型需求旺盛，从而使得大模型公司的营收呈现高速增长态势。2026年上半年，MINIMAX营收1.16亿美元，同比增长283%，其模型及产品服务覆盖超过230个国家及地区的逾3亿名用户。其中，有超过60%的收入来自国际市场。

值得注意的是，随着Agentic逐步从协助处理个别任务到承担复杂、多步骤任务转变。与此同时，智能体正在重塑工作流程，Agent办公领域的应用也超预期。MINIMAX商业模式也随之转变。过去依赖于C端产品，到如今企业B端成为核心收入来源。

2026年上半年，来自开放平台及其他基于AI的企业服务收入达到7392万美元，同比增长703%。B端营收占比由上年同期的30%提升至63.4%，印证了AI大模型技术商业化落地的巨大潜力。

最后

席卷而来的大模型浪潮，各界纷纷顺势而为，积极主动拥抱生成式AI所带来的智能变革，市场需求潜力也逐步释放。只是，虽然AI大模型风头正盛，但研发以及算力成本持续飙升，对于大模型公司而言，很难在短期内实现盈利，仍然需要投入庞大的资金用来支撑其发展。

Anthropic预计IPO筹集千亿美元，OpenAI新一轮300亿美元的融资也在洽谈之中。智谱与MiniMax采取通过市场以配售与债券形式进行融资。

智谱今年在市场总共筹得756亿港元资金，以开发模型以及满足需求而投入了更多的算力资源。MiniMax今年共筹集到超200亿港元的资金，用于AI基础设施投入、模型研发与全球商业化扩张。

对于大模型独角兽来说，最迫切的莫过于技术落地与变现，以此提高自我造血能力。在这条新兴赛道上，能否持续受资本青睐，最终仍取决于产品商业化落地能力，应理性看待AI大模型的长期发展潜力。

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