DeepSeek、Manus、月之暗面、阶跃，谁先拿下AGI第三股？

就在10月8日中午12点，Manus母公司蝴蝶效应正式官宣：

近日完成超过 5 亿美元（约合人民币33亿元）新一轮融资。

本轮融资由大名鼎鼎的博裕投资、IDG 资本领投，老股东腾讯、红杉中国、真格基金继续加持。

这是Manus今年9月1日宣布恢复独立运营后，对外公布的首笔大额融资，也是目前国内AI Agent智能体赛道创业公司获得的最大单笔融资。

有消息指出，Manus 正考虑调整公司架构，为未来赴港IPO上市做准备。目前这一计划尚未获得官方确认。

在此之前，彭博连发三大国内AI公司IPO和融资消息，

1、DeepSeek新一轮融资规模至少800亿元，腾讯和宁德时代是本轮出资最多的投资者之一，最终融资额可能接近1000亿元。本轮融资原本按约5000亿元估值推进，但最终条款仍可能变化。有消息指出，DeepSeek

2、月之暗面：月之暗面已完成最后一轮私募融资，估值约500亿美元，计划最早于明年第一季度在香港上市，拟募资规模最高达50亿美元。

3、快手科技旗下可灵AI也已选定中金公司、高盛和瑞银三家银行，筹备香港IPO，目标募资至少10亿美元，最快明年挂牌。

除去属于AI视频赛道的可灵AI。无论是DeepSeek、月之暗面，还是Manus母公司蝴蝶效应，都是AI大模型和Agent赛道的重要选手。

加上阶跃星辰完成股改，大家正在瞄准AGI第三股：继智谱、MiniMax之后，第三家在A股和港股市场挂牌的AGI公司。

彭博社的Balazs Penz指出，月之暗面今年夏天约315亿美元的估值融资的，现在这个数字已经涨到 500 亿美元，这一轮融资已接近完成，IPO 看起来将在明年一季度进行，所以他们可以真正开始推进了。

“中国 AI 领域的融资热潮依然强劲，也在为明年又一个丰收年做好铺垫。我的理解是，这轮融资在那个消息出来之前就已经基本完成了。而且，当我们跟银行家及其消息源交流时，他们也不确定这会如何影响 IPO 时间表或估值，这是有待观察的事情。我们了解到，公司将在未来几周开始与投资者会面、试探市场水温。”彭博指出。

CFO到岗后首战！DeepSeek、月暗都要加速IPO？

9月底，高瓴创投合伙人严文韬已加入DeepSeek，担任公司CFO，引发广泛关注。

这被外界视为公司资本运作从筹备进入实操阶段的关键信号。

最新消息称，DeepSeek已接近锁定最新一轮融资，规模至少达800亿元人民币，若按已签署的条款清单推进，最终有望逼近1000亿元，远超公司最初设定的约500亿元募资目标，相关融资程序已接近收官，所筹资金将主要用于扩充算力、加大研发，并为IPO铺路。

在投资方结构上，知情人士透露，腾讯与宁德时代可能是本轮承诺出资金额最高的投资方。

总结来说，目前DeepSeek里面，腾讯、宁德时代体系、IDG资本、砺思资本、拾象资本、正心谷等老股东拟持续加码；新进入洽谈名单的则包括石溪资本、中芯聚源、博裕资本、CPE源峰与新资合国资基金。

其中，与Manus的投资方相一致，博裕资本也即将加入DeepSeek投资团队（以下详细介绍博裕）。

若本轮融资落定，DeepSeek累计募资有望超过千亿元，规模或将超越智谱等同行。

作为对比，智谱在今年7月与9月的两轮配售及可转债中合计募资约700亿港元，刷新国内AI领域、AI上市公司的融资纪录。

技术层面，此前有媒体报道，DeepSeek计划在乌兰察布建设大型数据中心。

与融资同步加速的是上市筹备。多家媒体透露，DeepSeek拟聘请中信证券筹备上交所科创板IPO，计划年内启动相关流程，不过辅导协议目前尚未正式签字。

同时，月之暗面（MoonShot AI）IPO上市进程加速，已完成IPO 前最后一轮私募融资，公司估值达到约 500 亿美元。公司计划最快在 2027 年第一季度赴港上市，并可能从本月开始与潜在机构投资者进行初步沟通。

目前，月之暗面已完成股改，创始人杨植麟出任董事长兼经理，商业化核心人物张予彤新增为董事，宋思嘉担任财务负责人，公司治理架构全面向上市公司标准对齐。

那么，一个鲜明的问题已经凸显出来：智谱和MiniMax目标价格降低、市值蒸发下，为什么月之暗面、DeepSeek都这么着急IPO？

我分析了很长时间，总结为三层：

1、被动上市：一级市场 "喂不动" 了，VC 必须找退出通道

核心逻辑在于，大模型是资本吞噬型业务：基座训练＋持续算力租赁，每月现金消耗极大；而且，AI 狂热期 VC 可以一轮轮抬估值，但如今VC基金对纯大模型项目出资意愿明显收缩，私募轮窗口越来越窄，一级市场的钱已经不足以支撑长期算力军备竞赛；对早期投资人来说，IPO 是兑现收益的唯一大规模退出通道：要么你主动上市，要么割席断交。

数据佐证点在于，2026 年一季度全球风投 3000 亿美元中，Anthropic、xAI、OpenAI 三家更是拿走当季全球 AI 私募投资的 67.3%，头部之外的钱所剩无几；而二季度美国私募股权交易金额环比骤降 37.5%、退出金额降 46.3%，国内创投过去九成以上靠 IPO 退出，如今被迫转向并购、股权转让等多元方式。

最有戏剧性的是态度反转：月之暗面创始人杨植麟年初内部信说 "短期不着急上市，也不以上市为目的"，如今已启动 VIE/红筹拆除、中金和高盛联席保荐，最快 6 个月冲刺港股，说明一级市场筹不到更多的钱和估值了，路确实走到头了。

2、行业悲观周期：二级市场情绪走低、自身造血无望，越早上市越有利。

核心逻辑在于，二级市场开始认知到大模型商业回报的“边界性”，同时被算力储备成本反复惊吓，自己造血不可能，而二级市场的扶持力度也有限，僧多粥少；不仅创业公司缺钱，阿里、字节现金流承压，也要扩股、举债，大公司甚至没有退出路径，如果悲观预期持续且深入，越早 IPO 锁定的估值越高。

数据佐证点在于，DeepSeek 2026 年前 7 个月营收 4.75 亿元、亏损 7.15 亿元，ARR超过10亿美元；算力投入约 110 亿元，是收入的 23 倍。

而月之暗面没有端侧小模型开源，而是基础模型为主，API+企业服务无法形成商业飞轮，手里现金超 100 亿元，却在不到两个月内连续完成两轮超 12 亿美元融资，储备充裕反而印证了造血不足，否则不必如此急切囤弹药。

当然，巨头也在找钱。阿里二季度资本开支 677 亿元（同比+75%）、自由现金流净流出 447 亿元；腾讯二季度资本开支 527.8 亿元（同比暴增 176%），靠发债补血；字节2026 年资本开支上调至 2000 亿元以上。

如今，AI 初创企业平均P/S高达45倍，泡沫峰值高于互联网时期，90% 以上无正向经营现金流，市场开始批量重估。

而月之暗面以 500 亿美元投前估值对应约 3 亿美元 ARR，P/S 约 167 倍，这个数字在二级市场几乎不可能被接受，越早上市越能卡在情绪彻底转冷之前。

3、友商锚点：智谱、MiniMax的“市值暗沉”，压低了国产大模型的估值天花板

核心逻辑在于，智谱、MiniMax 是最先登陆港股的两家头部大模型标的，等于给后来者做了压力测试。

然而，两家AGI上市公司属于上市初期市场给了极高估值，但营收不及早期叙事预期、毛利承压、持续大额亏损、商业化落地不及宏大故事，加上解禁引发回调，市场开始下调国产大模型的定价逻辑；而二级市场属于横向对标，月之暗面不可能脱离这个基准拿到脱离基本面的超高估值。

数据佐证一下。

其中，智谱1月8日上市，首日市值 579 亿港元，上市 43 天涨超 500% 至 3200 亿；6 月 22 日市值破万亿（1.07 万亿港元），一度“1 个智谱顶 7 个 MiniMax”。但 2025 年营收仅 7.24 亿元、净亏损 47.18 亿元，加上7 月解禁潮后持续跳水，截至 10 月 8 日收盘市值仅约 3135 亿港元，较峰值回撤约七成。

最新消息是，高盛已经将智谱的目标价，由1610港元下调至1560港元，该股自7月起股价已调整约70%。

MiniMax公司1月9日上市，首日涨近 110%、市值超 1050 亿港元，3 月峰值 4100 亿港元。但到了7月，解禁首日大跌 20%、市值跌破千亿（908 亿），9月18日才勉强重回千亿，较峰值回撤约 75%。

两家AGI公司都说明同一件事：市场对“国产大模型股”的定价已从宏大叙事回归基本面，不再是“中国Anthropic”、“万亿叙事”，整体估值体系下移，所以造成智谱、MiniMax市场下降的现实。

所以，对于DeepSeek、月之暗面和阶跃星辰来说，越早上市越能抢窗口，拖得越晚，前面两家的估值继续下修，留给它的上限越低。

Manus与DeepSeek背后有同一个投资人

这次领投蝴蝶效应的第一个投资方，是大名鼎鼎PE机构的博裕投资（Boyu Capital）。

你听着似乎有点耳熟。对，就是那个收购星巴克中国，拥有上海和北京国际机场所有免税店运营商“日上免税行”40%股份，并且投资阿里、快手、滴滴、完美日记的机构。

博裕始于2010年，最早由前高盛私人基金分析员Alvin Jiang（You-Know-Who）成立。成立博裕资本的时候，1986年出生的Alvin JIANG才24岁，刚从哈佛大学毕业8个月。

四位创始合伙人，还有“投资女王”马雪征曾主导联想收购IBM的PC业务部门；张子欣曾是中国平安的二把手，仅次于马明哲（平安集团董事长）；童小幪则是Jiang在泛大西洋投资实习时的主管。

在成立初期，博裕资本的业务相对聚焦，就是私募股权投资，迅速、低调且精准地完成了一笔接一笔的亮眼投资。

2011年年中，博裕资本斥资8000万美元收购了上海和北京国际机场所有免税店运营商“日上免税行”40%的股份。这笔交易既是公开资料中博裕对外的第一笔重磅投资，也是博裕向投资人首次展现其投资和触达能力的代表案例。

2012年，阿里巴巴在上市前进行了最后一次股权调整。当时马云在中投牵头的国内财团支持下，从雅虎手中回购了阿里20%的股份。该财团由四家机构组成，初出茅庐的博裕资本赫然在列，

作为回报，博裕等机构获得了阿里巴巴5.6%的股份。2014年9月19日，随着阿里巴巴成功敲钟，博裕资本所在的财团收益颇丰。

2015年，博裕参与药明康德从美股私有化的交易，投资约2.5亿美元；2018年药明康德在A股上市，市值最高超4000亿元，博裕持有其3.2%股份。

如今，博裕开始投资Manus，似乎是一个新的信号：回归国内市场。

比如，这次蝴蝶效应的融资消息，并没有第一时间在X上公布，而是在微信公众号上发表。

Manus 去年底曾被 Meta 以据报约 20 亿美元的价格收购。但今年 4 月被要求撤销这笔交易，腾讯等原股东随后参与回购，Manus 于 9 月恢复独立运营。

彭博和《华尔街日报》此前披露，Manus 本轮融资目标估值约为 40 亿美元，是撤销 Meta 收购时约 20 亿美元回购估值的两倍。

不过，Manus 此次公告并未披露最终估值。

此外，这次Manus还打算在国内进行招聘，开放的17个职位，都是在北京。

早在9月28日，Manus面向海外用户发布了 2.0 版本，并推出面向个人生活场景的智能助理 Cue。同时，Manus表示正在组建团队开发面向国内市场的产品，与国产模型厂商及生态伙伴的合作也在稳步进行。

考虑到武汉市的一个公众号发布了manus融资消息，猜测Manus可能还会回到武汉设立新的公司主体。

“前进！”