不再“沾边就涨”！AI半导体行情到哪一步了？

10月9日，CS人工智能指数（930713.CSI）走出日内深V尾盘收红，这是该指数创历史新高7808.44点之后，再次下探7月1日以来新低5261.89点，最高落差32.61%。

以2024年9月9日近期低点2104.15点算起，CS人工智能指数已最高上涨271.10%。按照市场上常见的波浪理论，从波浪结构看，其三波主升浪似乎已经完成，当前处于明显的调整阶段，核心依据是7月份单月暴跌-20.82%。

然而，历史从不进行简单的重复，部分市场人士认为，市场的关注焦点当转移至“是否可能进入第二轮行情”或是“AI这轮M型行情，第二波（右肩）什么时候来、能走多远”。

业绩证伪！板块资金追逐算力硬件？

首先看看今年以来50只CS人工智能指数成分股都发生了哪些变化。区间涨跌幅方面，Wind数据显示，截至10月8日，平均下跌7.45%，有34只股票下跌，占比68%。涨幅榜前三分别为光迅科技（002281.SZ）117.31%、协创数据（300857.SZ）95.09%、澜起科技（688008.SH）67.56%，其余上涨个股均未达到50%；跌幅榜前三分别为和而泰（002402.SZ）-54.92%、中科星图（688568.SH）-49.17%、科沃斯（603486.SH）-39.48%，其中25只下跌超过20%（占比50%），回调之势确立。

数据来源：Wind，截至2026.10.8

如上表所示，AI板块已经出现明显的“两头分化”结构，年内上涨幅度较大的个股集中在“算力硬件”核心环节，而下跌幅度较大的则大多与“算力硬件”无关，而且，个股的涨跌与市盈率高低之间没有明显规律，但涨幅榜前十的个股，市盈率全部为正，说明市场更愿意追捧已经盈利的上市公司，反过来理解也可以是完成了一轮“业绩证伪”的筛选，高估题材股正在退潮。若算力景气延续，龙头仍有空间；但若算力资本开支见顶，整个板块缺乏第二增长极。截至10月8日，AI板块平均市盈率77.01倍，其中45家上市公司市盈率为正，即板块盈利公司数量占比达到了90%，而在5家亏损公司中，只有芯原股份（688521.SH）实现年内上涨，为11.99%，市盈率-98.37倍，但市净率（PB）27.57倍，远高于同类平均的7.41倍。

从上榜个股今年以来的相对于上证指数涨跌幅对比来看，涨幅榜的超额收益（跑赢大盘）远大于跌幅榜的跑输幅度，显示出当前AI板块内部可能正在进行一场“资金大转移”，让一些AI主线龙头完全脱离大盘的束缚，走出属于自己的独立曲线。而跌幅榜个股的“跑输幅度”差异较小，似乎并没有出现恐慌性踩踏。

AI板块三分天下，选股侧重市场表现持续性？

结果决定好坏，过程决定性质。以今年前9个完整月份数据对比看，上述涨幅榜前十的个股中，有7只名列月度跑赢上证指数次数占比前十，而跌幅榜前十中，有6只名列月度跑输上证指数次数占比前十，这说明市场对这些个股的定价并不是一时情绪，而是形成了较持续的追捧或持续出清。月度跑赢上证指数次数最多的3只个股是瑞芯微（603893.SH）、光迅科技（002281.SZ）和紫光股份（000938.SZ），均为8次；月度跑赢上证指数次数最少的3只个股是中科星图（688568.SH）、中国软件（600536.SH）、和而泰（002402.SZ），均为1次。

这其中，跑赢上证指数次数6次及以上的个股中，只有AI服务器龙头浪潮信息（000977.SZ）今年以来微跌3.01%。从其单月涨跌幅看，浪潮信息的月度波动性较高，9月单月暴跌-22.60%，直接把全年涨幅打回原点，甚至转负。浪潮信息2021年至2025年间的销售毛利率从11.44%降至4.88%，下滑了6.56个百分点，且持续远低于50只CS人工智能指数成分股平均水平，高估值溢价的空间或因此受限。

而跑赢上证指数次数5次及以下的个股中，只有寒武纪（688256.SH）微涨7.92%。寒武纪的业绩在2025年首次转正后，较高毛利的盈利预期有望被打开，2021年至2025年间从62.39%降至55.15%，虽然下滑了7.24个百分点，但仍远高于板块平均水平。不过，从寒武纪的月度涨跌幅来看，单月暴涨贡献了全年收益，但有资金在“高预期”和“现实兑现”之间反复拉锯的迹象。

值得注意的是，部分个股月度跑赢大盘次数仅1-2次，意味着在绝大多数时间里，它们的表现都是持续跑输。通常逻辑下，这种情况往往不是资金在震荡洗盘，而是在系统性、持续性地撤离，除非有颠覆性的基本面反转（如扭亏为盈、毛利率大幅跃升），否则，中短期内出现的反弹，都可能只是弱势修复。

由此或可看出，当前的AI板块，不仅有“强者恒强”的稳健派，还有“赚辛苦钱的苦力派”和“大起大落的博弈派”。同时，下表统计也再次证实了市场表现的持续性是甄别“主线龙头”与“一日游妖股”的重要指标之一，而持续跑赢大盘，则有利于分析主力资金是否锁仓，从而有机会提高选股胜率。

数据来源：Wind，截至2026.10.8

业绩逻辑强化，AI板块不再“沾边就涨”？

交易活跃度方面，不少股民特别偏爱在选股的时候使用换手率指标，以判断个股的活跃度和流动性。今年以来，全市场5573只股票的区间换手率（基准，自由流通股本）与年内涨跌幅的相关系数为37.26%，关联度并不高，但50只CS人工智能指数成分股的相关系数却达到了53.70%，提升了16.44个百分点，可能适合作为流动性和交易拥挤度的辅助验证指标。

巧合的是，在年内涨幅榜和跌幅榜前十中，均各有4只个股与区间换手率前十和末十重叠，从某种意义上说，换手率可以作为AI赛道的“资金态度指标”，是“温度计”而非“指南针”，可用以判断高度一致地抱团或高度一致地出清：较为有效的组合是高换手率加连续上涨，而低换手率加连续下跌往往会是回避信号。

这其中，高换手率所带来的“虚假繁荣”值得警惕，如拓维信息（002261.SZ）和科华数据（002335.SZ），年内换手率分别高达1491.56%和1368.21%，却分别下跌了27.38%和-23.78%。而换手率过低（相比于同类）往往可能是板块中被“暂时遗弃”的个股。因此，“高换手率加估值未透支加近期（通常指3个月以内）持续跑赢大盘”或是个避坑办法。

数据来源：Wind，截至2026.10.8

综上所述，AI板块或已进入“去伪存真与业绩验证期”，似乎已经走过了“只要是AI就涨”的阶段，前期涨幅过大、无法兑现业绩的个股的估值挤压风险较大，而具备技术壁垒和订单优势的核心资产，则可能会在调整中获得中长线资金的承接。而随着头部互联网公司模型迭代和智能体渗透，AI应用端将从“讲故事”转向“看流水”，商业化兑现顺畅、能带来实际降本增效的垂直应用或将脱颖而出。

当前，AI板块的主力资金净流出态势未变，5日、20日、60日分别净流出-212.94亿元、240.02亿元、1373.49亿元；5日净流入额前三分别为寒武纪（688256.SH）2.17亿元、均胜电子（600699.SH）1.61亿元、三六零（601360.SH）0.89亿元，20日净流入额前三分别为新易盛（300502.SZ）21.69亿元、寒武纪（688256.SH）16.33亿元、均胜电子（600699.SH）4.36亿元，60日净流入额前三分别为寒武纪（688256.SH）45.07亿元、瑞芯微（603893.SH）17.14亿元、华勤技术（603296.SH）10.30亿元。

截至10月8日，AI板块首份今年三季度业绩预报已至，晶晨股份（688099.SH）开了个好头，预告营收70.80亿元至71.80亿元，预告净利润12.60亿元至13.10亿元，净利润预增80.58%至87.74%。不过，单份预告尚不足以证明板块整体态势，接下来需要继续观察三季报窗口中，是否出现更多公司的收入、利润、毛利率同步改善。（《理财周刊-财事汇》出品）