恒瑞医药，再签180亿大单！

近期，国内创新药出海再添重磅交易。

9月底，恒瑞医药公告，与跨国大药企诺和诺德达成合作，将自研GLP-1管线HRS-1596的海外权益授权对方。

这笔合作包含3亿美元首付款，叠加里程碑款项整体潜在交易总额最高可达26亿美元，折人民币约180亿，同时恒瑞医药还将享有产品海外销售的分成收益。

在创新药出海常态化的当下，百亿级别的交易并不算罕见。本次合作让人意外的是，HRS-1596在9月22日才获批临床，仅启动了体重管理、2型糖尿病的I期临床试验。

也就是说，截至目前这款药物还没有任何人体试验数据，疗效、安全性等待验证，属于开发风险较高的早期分子。

一直以来，海外大药企对外授权投资向来谨慎，对于无临床数据支撑的早期项目大多保持观望态度，很少投入高额首付款。

恒瑞医药的自研管线，为何能让诺和诺德打破常规？

GLP-1竞争格局生变

2021年，诺和诺德的司美格鲁肽减重版Wegovy在美获批上市，凭借半年减重超10%的效果迅速出圈，GLP-1药物也逐步开始广为人知。

凭借先发优势，诺和诺德快速在减肥药市场攻城略地，同时对症糖尿病的司美格鲁肽市场规模也在迅速扩容。

但随后一年，公司迎来了最大的竞争对手礼来。

2022年，礼来的替尔泊肽在美获批糖尿病适应症，接着2023年减重适应症版本上市，GIP/GLP-1双靶点的作用机制使得其展现出优于前代单靶点GLP-1药物的减重效果。

到2025年，整个GLP-1市场主要就是由诺和诺德与礼来占据，双方GLP-1相关产品合计销售额突破700亿美元。

进入2026年，虽然行业的格局仍呈现出“双雄争霸”的局面，但头把交椅的位置已经更换，销售额上礼来反超了占有先发优势的诺和诺德。

数据显示，2026上半年，诺和诺德GLP-1相关产品收入约173.46亿美元，而礼来的GLP-1相关产品收入已达276.93亿美元，拉开足有100亿美元的差距。

此外，近年来也有诸多药企跟进GLP-1管线。不仅有辉瑞、罗氏、阿斯利康等跨国药企入围，国内信达生物、恒瑞医药、甘李药业等也在加速布局。

截至2026年8月，按靶点组合去重后，全球GLP-1领域有约160条研发赛道，涵盖口服小分子GLP-1、GLP-1/GIP双靶点、GLP-1/GIP/GCGR三靶点等6类技术路线，竞争十分激烈。

这些在研药物大多都是意图打出自身的差异化从而突围，比如降低给药频率，用药方式从注射变为口服、更多靶点作用机制等。

可以说，GLP-1市场正从诺和诺德、礼来主导的双雄格局，逐步向多元化、差异化的竞争格局迭代。

这种情况下，作为业内老牌巨头的诺和诺德自然亟需布局下一代差异化管线，巩固市场优势。恒瑞的HRS-1596，恰好契合了诺和诺德的布局。

口服周制剂，

填补诺和诺德管线空白

具体来看，HRS-1596是恒瑞自主研发的GLP-1/GIP双受体激动剂，采用口服片剂剂型。

此药通过激活双重靶点，实现抑制人体食欲、促进胰岛素分泌、改善胰岛素敏感性等多重作用，主要用于肥胖症、2型糖尿病等代谢性疾病的治疗。

目前礼来的Orforglipron、诺和诺德的口服司美格鲁肽，两款主流口服GLP-1产品均为每日一次给药，长期用药便捷性有限。

而HRS-1596最大的特点是具备潜在每周一次口服给药的能力，可大幅降低用药频次，显著提升患者长期用药依从性。

更关键的是，在口服GLP-1/GIP双靶点这一细分领域，诺和诺德自身管线暂无相关布局。竞争对手礼来，虽有替尔泊肽这款成熟的GLP-1/GIP双靶点药物，但仅有注射剂型，尚未研发出周制剂口服版本。

所以，恒瑞的HRS-1596一次性集齐了双靶点、口服长效、低频次给药的优势。

或许也正是因此，诺和诺德才给这款刚刚获批I期临床，尚无任何人体疗效数据的药物开出3亿美元首付款、最高26亿美元的潜在交易总额。

这笔天价合作，不仅彰显了国际巨头的布局决心，更从侧面反映了恒瑞医药的创新药研发实力已在全球备受认可。

仿制药收缩，

创新药提速

2026上半年，恒瑞医药营收154.6亿，同比下滑约2%；净利润44.65亿，同比仅小幅增长0.34%。

单从业绩层面，似乎很难看出创新药对公司经营的提振。

实际上，细分收入结构来看，2026上半年，恒瑞医药的创新药收入为88.09亿，同比增长了12.39亿，增幅超16%。

而公司整体收入之所以下滑，一来是竞争、集采之下，仿制药业务收缩，2026上半年此业务收入51.39亿，同比减少9.84亿。

二来，同时期恒瑞医药的对外许可收入下降，为14.22亿，同比减少5.69亿。

对外许可收入的下降，应该只是阶段性的。依托诸多研发平台，近几年公司在研管线出海已是常态。

在2026半年报里，恒瑞医药提到一笔与BMS在5月达成的合作交易尚未确认收入，预期在第三季度公司将收到6亿美元首付款。

这笔钱折算为人民币约40.2亿，这已经超越了2025年的对外授权收入总和。别忘了，恒瑞医药与诺和诺德的GLP-1药物合作还有3亿美元的首付款，折人民币约20.1亿。

总的来说，2026上半年恒瑞医药的业绩看似表现平平，实则暗藏玄机。

公司创新药收入近年来不断增长，占比也从2024年的约55%提升至2026上半年的超63%。对比之下，仿制药的收入下滑，应该更多是其主动调整的结果。

在2026半年报里，恒瑞医药就已提到：“仿制药业务受国家及地方集采政策持续影响，公司主动收缩资源投入，集采风险持续出清”。

换句话说，创新药，才是恒瑞医药接下来的主线任务。