海外研选日报1010｜美银：美国中期选举或引发美股逾10%波动

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

市场

美银：美国中期选举或引发美股逾10%波动 资金涌向现金

美国银行策略师迈克尔·哈特内特10月8日发布研报指出，美国中期选举可能成为未来数月美股最大催化剂。预测市场显示，民主党横扫参众两院的概率为64%，共和党保住参院、民主党夺取众院的概率为28%，共和党横扫的概率为9%。特朗普整体支持率降至38%，经济和通胀议题支持率分别为34%和27%。

美银预计，若民主党横扫，美股可能下跌逾10%，美元与美债收益率回落，海外股市相对跑赢；若形成分裂国会，市场可能因政治僵局降低政策风险而上涨逾5%；若共和党横扫，美股或上涨逾10%，AI行情进一步升温。

资金流向显示，最新一周全球货币市场基金流入1664亿美元，为2020年4月以来最高；债券、股票和黄金分别流入338亿、124亿和20亿美元。全球货币市场基金规模达8万亿美元，较2023年的5万亿美元显著扩张。美银认为，若缺乏持续降息或大规模货币宽松，这些资金不太可能迅速转入风险资产。

与此同时，美银“牛熊指标”由8.8降至8.1，仍处于卖出区间。该行私人客户股票配置比例达66.2%，现金占比降至创纪录低位的9.4%。本周科技基金流入35亿美元，金融板块流出30亿美元。

哈特内特倾向于在中期选举前降低风险敞口，警惕全球央行紧缩、金融条件收紧及信用风险。他认为科技股仓位已过于拥挤，短期不宜继续加仓；长期仍看好黄金、大宗商品及新兴市场，并关注美债收益率见顶后的小盘股和房地产投资信托基金机会。

德银：标普500第三季度盈利或增长34% 看好美股年底上涨行情

德意志银行在最新美国财报季前瞻报告中预计，标普500指数成分股第三季度盈利同比增长34%，维持纪录高位，明显高于市场普遍预期的26.7%。该行认为，AI需求、周期性经济活动回暖以及能源和大宗商品价格上涨，将继续支撑企业盈利，美股年底上涨的风险回报比依然有利。

德银策略师Binky Chadha团队指出，目前“没有迹象表明AI需求正在放缓”。该行估计，AI相关需求同比增长54%，可为标普500指数整体盈利增长贡献约20个百分点。韩国和中国台湾地区的半导体生产、出口指标从第二季度到第三季度进一步加速，GPU租赁价格持续上涨，也显示算力供需仍然紧张。

周期性行业的增长动能同样增强。剔除科技、能源和材料板块，其余企业盈利预计增长约14%，贡献约8个百分点。第三季度美国ISM制造业指数升至四年半高位，为周期性盈利复苏提供支撑。德银特别预计，金融板块盈利同比增长10.4%，高于市场普遍预期的1.3%。

油价和大宗商品价格上涨则提振能源与材料板块。德银预计，两大板块第三季度盈利分别增长128.5%和38.1%，但增速均较第二季度放缓，合计对指数盈利增长的贡献预计由第二季度的6.8个百分点降至5.6个百分点。

大型成长股与科技企业仍是盈利增长的主要来源。德银预计，其跨行业“大型成长股与科技股”组合第三季度盈利增长55.2%，对标普500整体盈利增长的贡献将由第二季度的19.5个百分点升至约21个百分点。

对于高油价的负面影响，德银认为冲击通常滞后两至三个季度，且主要集中于航空、汽车等行业。与此同时，美国此前征收的部分关税被裁定无效后，企业获得的退款预计继第二季度贡献约2个百分点后，在第三季度继续为盈利带来类似提振。

德银同时指出，其34%的盈利增速预测已剔除部分企业资产出售收益、未实现投资收益等一次性项目，并对收购相关研发费用作出调整，以更准确反映企业盈利趋势。

展望年底，德银指出，自金融危机以来，标普500指数在约四分之三的财报季上涨，平均涨幅2%。尽管10月底美联储会议及11月初中期选举可能引发波动，但过去23个中期选举年份中，标普500指数有21次在第四季度上涨，平均涨幅达7%。

该行因此认为，虽然重大风险事件前市场可能震荡走弱，但随着不确定性消退，强劲的企业盈利有望继续支撑美股年底上涨行情。

全球央行

美银：美联储10月或暂停加息 但放缓步伐未必减少加息次数

美国银行10月9日发布研报指出，尽管美联储9月已加息25个基点，官员近期表态显示10月可能按兵不动，转向每季度加息一次。市场目前仅计入约20%的10月加息概率。不过，美银仍维持10月、12月各加息25个基点的基准预测，认为暂停的弊端可能大于收益。

该行认为，放慢加息可让美联储更充分评估数据、判断终端利率，避免市场过度押注紧缩。近期长期美债收益率上升也令官员谨慎，但收益率走高主要受期限溢价驱动，暂停是否有助于稳定债市并不明确。

风险在于美国名义经济强劲，能源冲击可能进一步传导至核心和食品价格，未来三个月的基数效应也不利于同比通胀下降。若美联储过早暂停，可能损害抗通胀可信度，推升通胀预期与长期国债期限溢价。10月会议距离中期选举仅六天，还可能引发对央行独立性的争议。

若10月不加息，美银认为最可能的路径是今年12月及2027年3月各加息25个基点，但也不排除明年6月甚至9月进一步紧缩；反过来，若明年一季度有利基数效应带动核心PCE同比显著回落，加息周期也可能在12月结束。

该行将美国三季度GDP年化增速预测由2.4%上调至3.5%，2026年第四季度同比增速预测由2.3%上调至2.6%，反映消费和AI投资强劲。预计9月整体CPI环比上涨0.6%，核心CPI上涨0.2%，核心PCE同比约3.0%。下周通胀数据和美联储主席沃什讲话将成为10月决策关键。

法国外贸银行：9月CPI料符合预期 美联储本轮加息周期可能仅加息一次

法国外贸银行（Natixis）在最新研报中表示，预计美国9月消费者价格指数（CPI）将基本符合市场预期，8月通胀超预期可能只是暂时现象。该行认为，美国潜在通胀仍处于逐步回落的轨道，美联储9月加息甚至可能成为本轮周期唯一一次加息。

法国外贸银行经济学家Christopher Hodge和Selin Aker预计，9月核心CPI环比上涨0.19%，整体CPI环比上涨0.6%。若预测准确，核心CPI同比增速将维持在2.4%，三个月年化增速升至2.8%，六个月年化增速则小幅降至2.55%。

该行认为，近期整体通胀加速主要受到能源和食品价格上涨推动，并不意味着基础通胀压力重新广泛扩散。尽管关税和美伊战争引发的能源冲击推高了部分商品价格，但供应冲击尚未明显传导至更广泛的核心通胀领域。

法国外贸银行还指出，美联储主席凯文·沃什近期关注的截尾均值通胀率、中位数通胀率等替代性指标，均显示通胀趋势正在改善，尽管尚未完全回到2%的目标水平。

货币政策方面，该行指出，市场已经计入美联储未来再加息三次的预期，但如果后续通胀数据持续改善，9月加息可能已经足以推动通胀进一步回落。

法国外贸银行认为，虽然美联储通常会通过连续加息遏制通胀，但当前周期并不典型。美国通胀整体下降趋势尚未遭到破坏，只是回落速度不够快，因此一次政策利率上调可能已经发挥足够作用。

该行预计，美联储将在10月底会议上维持利率不变，以便进一步评估经济数据，同时避免在11月中期选举前夕加息引发政治争议。

不过，鉴于月度通胀数据仍可能出现较大波动，法国外贸银行目前仍将12月或明年1月再次加息一次纳入预测，认为政策制定者可能需要进一步小幅收紧货币政策，以推动通胀继续下降。

大宗商品

摩根大通：全球油轮运力紧张推高原油运输成本 欧洲炼厂面临减产风险

摩根大通10月9日发布研报指出，全球原油市场正重现4月的高价局面，但驱动因素已从原油供应短缺转向运输成本飙升。尽管中东石油出口基本恢复，油轮运力紧张仍将原油到岸价格推回春季高位，欧洲炼油利润率再次转负，炼厂减产风险上升。

9月霍尔木兹海峡原油运输量从7月至8月约750万桶/日跃升至1200万桶/日，大量油轮被吸引至中东。全球923艘超大型油轮（VLCC）中，766艘已投入运营，而124艘涉及伊朗的VLCC因美国制裁难以进入主流市场，约占全球船队13%。

与此同时，船对船转运最长耗时10天，绕行高风险海域进一步延长航程，降低运输效率。与2025年平均水平相比，中东原油运输额外占用35艘VLCC、13艘苏伊士型油轮和10艘阿芙拉型油轮，导致其他地区运力紧张。中东以外市场阿芙拉型油轮使用量增加141艘，增幅23%；苏伊士型增加52艘，增幅11%。

运价随之飙升。9月主要航线运费在接近历史高位的基础上再次翻倍。中东至中国的VLCC运费从年初每桶3美元升至35美元，美国墨西哥湾至中国则从战前6美元升至41美元。目前中国买家进口中东原油的到岸成本约143美元/桶，高于巴西原油的126美元和美国原油的131美元。

高昂运费正在挤压炼厂利润。西北欧简单炼厂利润率从每桶8美元降至负14美元，部分炼厂可能被迫削减开工。

摩根大通认为，尽管全球成品油市场供应紧张、柴油库存接近历史低位，但如果炼厂无法承担持续上涨的运输成本，将减少原油采购和加工量，进而降低油轮需求。油轮运价可能正接近经济承受上限，并非因为运力短缺得到缓解，而是炼厂需求可能被迫收缩。

瑞银：金价或回落至4000美元附近 2027年有望升至5400美元

瑞银在最新研报中表示，受美国实际收益率高企及美元走强影响，黄金短期仍面临下行压力，金价可能重新测试每盎司4000美元附近的支撑位。不过，该行认为，长期配置需求有望吸引逢低买盘入场，限制金价进一步下跌的空间。

瑞银策略师Giovanni Staunovo指出，近期金价走弱主要受到投机资金减仓影响，非商业交易者减少了黄金期货和期权净多头头寸。但黄金ETF持仓表现依然具有韧性，最近几周持续获得资金流入。

该行认为，尽管实际收益率明显上升，黄金仍表现出较强韧性，表明其对利率变化的敏感度有所下降。央行储备多元化、全球公共债务及偿债成本担忧、美元长期走弱预期，以及中国强劲的黄金需求，正在提供结构性支撑。

央行购金方面，瑞银援引初步数据指出，9月中国和乌兹别克斯坦分别购金23吨和7吨。该行维持全球央行全年购金750至1000吨的预测。此外，印度节庆需求及金价回落也有望提振当地黄金消费。

货币政策方面，市场目前已计入美联储到2027年累计加息略超75个基点的预期，但瑞银预计美联储今年仅再加息一次，并于2027年降息两次，每次25个基点。该行认为，随着市场重新评估进一步加息的可能性，实际收益率下降有望推动金价走高。

瑞银预计，金价将在今年12月达到4600美元/盎司，2027年3月升至5000美元，6月进一步上涨至5200美元，并于9月达到5400美元。

Staunovo认为，金价回落至4000美元附近将提供增配机会，并建议偏好实物资产的投资者将黄金配置比例维持在中个位数水平。

产业

伯恩斯坦：1GW AI数据中心建设成本最高近400亿美元，ASIC架构成本优势显现

伯恩斯坦10月5日发布研报称，根据产业链调研和行业专家访谈，建设1GW人工智能数据中心所需资本开支约为346亿至395亿美元，不同芯片架构的成本结构存在明显差异。随着英伟达Rubin、AMD新一代GPU及谷歌、OpenAI自研ASIC加速部署，AI基础设施投资规模仍将持续扩大。

伯恩斯坦将英伟达Vera Rubin NVL72单机柜成本预估从此前910万美元下调至752万美元，主要由于调低NAND存储容量假设、HBM4价格预期，以及调整网络、电力和散热成本。其中计算部分约573万美元，占总成本76%；网络设备约117万美元。

AMD MI455X Helios单机柜成本约733万美元，与Rubin接近。虽然AMD GPU利润率较低、计算部分成本相对较少，但由于每颗GPU最多配备三个网络接口，网络成本达到约147万美元，明显高于英伟达。

自研ASIC方案呈现不同成本结构。伯恩斯坦估计，OpenAI Jalapeno每套双机柜系统成本约503万美元，其设计扩大机柜内高速互联范围，将更多数据保存在HBM和DRAM中，减少对外部网络及NAND的依赖。谷歌TPU v7 Ironwood单机柜成本估计仅269万美元，但由于公开信息不足，相关测算仍存在较大不确定性。

按1GW数据中心容量计算，Rubin总资本开支约395亿美元，AMD约357亿美元，谷歌TPU约390亿美元，OpenAI约346亿美元。伯恩斯坦指出，单机柜成本较低并不必然意味着单位电力容量建设成本更低。

资本开支也是运营经济性的核心。即使电价达到每千瓦时0.15美元，1GW数据中心年度电费也仅约13亿美元，而Rubin方案按六年折旧计算，年度折旧约66亿美元。

伯恩斯坦估计，全球AI加速器出货对应的电力容量将从2026年约36GW增至2027年43GW，高于同期美国预计新增的18GW和26GW。这可能反映美国项目受电力及政策限制而延期，促使更多AI基础设施投资转向海外。

公司

Yorkville Ives：特斯拉是投资物理AI最直接的方式之一 目标价500美元

Yorkville Ives分析师Dan Ives在最新研报中重申对特斯拉的“跑赢大盘”评级及500美元目标价，认为自动驾驶、Robotaxi和Optimus人形机器人将日益成为公司估值的核心驱动力。该分析师表示，特斯拉是公开股票市场中投资“物理AI”最直接的方式之一。

Ives指出，与仍需整合外部合作伙伴技术的AI和机器人企业相比，特斯拉已经建立起较为完整的技术体系，包括数百万辆持续产生驾驶数据的汽车、自研AI模型和芯片，以及大规模制造能力。

他认为，完全自动驾驶（FSD）是连接特斯拉现有汽车业务与未来自动驾驶业务的重要桥梁。目前，FSD在北美新售电动车中的购买或订阅附加率已超过55%，正在推动单车软件收入增长。

Robotaxi业务也在逐步扩大。特斯拉目前已在美国六座城市运营相关服务，累计付费行驶里程接近250万英里。Ives认为，随着无人监督自动驾驶车辆从几十辆增加至数千辆，自动驾驶业务将从潜在增长机会转变为实际收入来源。

估值方面，Ives采用基于2028年收入预测的分部加总估值法，给予特斯拉约12.2倍市销率，高于可比公司约5.3倍的中位数。其中，传统汽车业务对应每股165美元，自动驾驶和Optimus业务对应每股335美元，占500美元目标价约三分之二。

不过，Ives也承认商业化仍面临挑战。目前得州仅有45辆Cybercab获准无人驾驶运营，特斯拉预计内华达州首年投入约2500辆，仅为许可规模的一半。此外，Optimus商业化部署时间表此前也曾多次推迟。

Ives认为，尽管技术落地过程可能充满波折，但投资者应更多关注自动驾驶和机器人业务的长期发展潜力，而非仅以传统汽车制造商的标准评估特斯拉。

BMO看好美国运通：高端信用卡需求强劲 目标价380美元

BMO资本市场在最新研报中开始覆盖美国运通（American Express），给予“跑赢大盘”评级，目标价为380美元。该机构认为，随着高端信用卡需求持续增长，美国运通的盈利能力和长期增长潜力仍被市场低估。

BMO分析师Andrew Bauch指出，投资者目前过于关注高端信用卡市场竞争加剧，以及美国运通持续增加运营投入带来的成本压力，却忽视了公司高端客户生态系统正在不断扩大。

Bauch表示，越来越多年轻消费者开始使用需要支付年费的信用卡产品，推动美国运通信用卡年费收入持续复合增长。与此同时，公司管理层的再投资战略正在产生良好回报，为未来收入和利润增长提供支撑。

BMO认为，美国运通当前的投入并非单纯增加成本，而是在强化一个自我驱动的增长飞轮。在这一体系中，信用卡年费收入、客户留存率、用户活跃度、商户合作价值以及闭环交易数据相互促进，共同增强公司的竞争优势。

此外，美国运通还在持续完善具有高度差异化优势的会员奖励生态系统，通过提升会员权益和服务体验，进一步强化客户黏性和消费活跃度。

Bauch预计，这些因素将支持美国运通持卡消费额（Billed Business）保持稳健增长，未来两年相关业务增速有望比华尔街普遍预期高出1至2个百分点。

他强调，美国运通是BMO所覆盖公司中，收入和盈利最有能力实现持续复合增长的企业之一。该行认为，随着年轻高端客户群体扩大、年费收入增长以及再投资效益逐步显现，公司的长期增长前景仍然值得看好。

（财联社 夏军雄）