【东吴芦哲】9月PPI同比增速或录得年内新高——量化经济指数周报-20261011

芦哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

何青 S0600526080004

核心观点

ECI指数：从周度数据来看，截至2026年10月11日，本周ECI供给指数为50.18%，较节前环比回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.96%，较节前回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较节前环比回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.78%，较节前环比回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.19%，较节前环比回升0.02个百分点。

月度ECI指数：从10月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.18%，较9月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.96%，较9月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较9月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.78%，较8月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.19%，较9月回升0.02个百分点。

经济高频数据：

生产：节后汽车轮胎开工率修复偏慢。工业生产方面，节后主要行业开工率保持平稳运行，焦炉开工率和高炉开工率等上游行业开工率均较节前出现边际回暖，而汽车轮胎开工率节后修复较慢，较去年节后同期明显偏弱。

消费：国庆人均消费支出低于去年同期。服务消费方面，根据文旅部发布的统计数据，国庆节假期7天，全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径（日均）同比2025年分别增长6.3%、4.3%，人均消费支出约为894元，低于去年同期的911元。商品消费方面，9月乘用车零售虽然环比出现一定改善，但同比降幅仍大，指向乘用车零售“金九”成色偏弱。

地产：新房和二手房销售同比出现改善。本周（10月3日至10月9日）主要城市新房和二手房销售均环比季节性回落，但在地产贴息政策的带动下，两者同比增速均出现改善。截至10月10日，10月30大中城市商品房成交面积同比增速录得22.4%（9月-10.7%），18城二手房成交面积同比增速录得50.0%（9月-0.7%）。

出口：韩国9月出口增速录得年内新高。从海外数据来看，9月份全球需求延续回暖态势，9月韩国出口增速录得83.5%的年内新高，9月全球制造业PMI也较8月进一步回暖，我们预计9月出口仍将延续同比20%以上的高增速。

物价：9月PPI同比增速或录得年内新高。国内方面，节后猪肉和蔬菜价格边际有所回落，但整体波动不大，同比增速也保持平稳运行；国际方面，9月以来原油价格上行后在100美元/桶附近高位震荡，或使9月PPI环比明显上行，我们预计9月PPI同比增速或录得年内新高。

整体来看，在国常会提出要加大宏观政策逆周期调节力度以来，经济供需两端均呈现出边际修复的特征，尤其是地产贴息政策落地后，地产销售景气度出现了明显回暖，但仍需进一步观察其持续性。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：节后供需两端均有所回暖

从周度数据来看，截至2026年10月11日，本周ECI供给指数为50.18%，较节前环比回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.96%，较节前回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较节前环比回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.78%，较节前环比回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.19%，较节前环比回升0.02个百分点。

从10月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.18%，较9月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.96%，较9月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较9月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.78%，较8月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.19%，较9月回升0.02个百分点。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回落0.07个百分点

截至2026年10月11日，本周ELI指数为-0.63%，较上周回落0.07个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：节后轮胎开工率修复弱于去年同期

开工率方面，本周主要行业开工率多数回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率为28.97%和28.48%，分别环比回落10.04个百分点和17.89个百分点；本周PTA开工率录得72.22%，环比回落2.31个百分点，较2025年同期回落3.34个百分点；本周钢厂高炉开工率录得81.35%，环比回落0.16个百分点，较2025年同期回落2.90个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计275.00万吨，环比回升2.90万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得233.10万吨，环比回升26.09万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得170.27万吨，环比回落1.96万吨。

负荷率方面，9月30日沿海七省电厂负荷率均值录得77.00%，环比回升1.43个百分点，较2025年同期回落5.57个百分点。

2.2. 消费：乘用车零售“金九”成色较弱

乘用车消费方面，9月27日乘用车当周日均销量录得53872辆，较2025年同期回落43759辆。根据乘联会发布的最新数据，9月1-30日乘用车市场零售录得170.2万辆，同比2025年同期下降24.0%，环比上月同期增长10.0%，其中新能源车市场零售录得114.1万辆，同比2025年同期下降12.0%，环比上月同期增长14.0%。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为88.32%，环比回落1.50个百分点，较2025年同期回落2.56个百分点。地铁日均客运量录得7604.91万人，环比回落303.18万人，较2025年同期回落494.88万人。

票房方面，本周票房收入录得8.05亿元，环比回升1.49亿元，较2025年同期回落0.45亿元；本周观影人次录得2187.36万人，环比回升381.60万人，较2025年同期回落201.19万人。

2.3. 投资：二手房销售景气度小幅回暖

基建投资方面，2026年10月8日石油沥青装置开工率录得22.20%，环比持平上周，较2025年同期回落12.30个百分点；2026年10月2日全国水泥发运率录得42.31%，环比回升0.80个百分点，较2025年同期回升4.46个百分点。2026年10月9日螺纹钢和建材表观需求分别录得139.75万吨和205.24万吨，分别环比回落58.15万吨和75.49万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得4842.90万平方米，环比回升45.98%；本周30大中城市商品房成交面积录得77.26万平方米，环比回落50.61%；本周18城二手房成交面积录得97.58万平方米，环比回落31.41%。

2.4. 出口：韩国9月出口增速录得年内新高

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3664.11点和1912.38点，分别环比回升1.81点和回落11.55点；本周波罗的海干散货指数均值录得2991.20点，环比回落178.20点。

出口数量方面，韩国9月出口总额同比增速录得83.50%，较8月回升14.80个百分点，较2025年同期回升70.90个百分点。国内方面，2026年9月28日-2026年10月4日监测港口累计完成货物吞吐量录得26885.4万吨，环比回落3.56%。本周二十大港口离港船舶数量录得22175艘，环比回落1467艘，较去年同期回落5278艘。

2.5. 通胀：节后食品价格边际有所回落

食品方面，本周猪肉平均批发价录得16.07元/公斤，环比回落0.30元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.34元/公斤，环比回落0.04元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4186.30美元/盎司，环比回落3.75美元/盎司；本周现货白银价格录得60.20美元/盎司，环比回落0.83美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝现货结算价分别录得14689.0美元/吨和3055.5美元/吨，分别环比回升334.0美元/吨和回落54.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3080.0元/吨，环比回落36.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为104.72美元/桶，环比回升2.47美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净回笼12125亿元

公开市场操作方面，本周央行进行6080.0亿元逆回购操作，有18205.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼12125.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.3830%回落至周末的1.3310%；本周10年期国债收益率小幅回升，从周初的1.6722%回升至周末的1.6809%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

以上为报告部分内容，完整报告请查看《9月PPI同比增速或录得年内新高——量化经济指数周报-20261011》

东吴宏观芦哲团队介绍

芦哲

东吴证券首席经济学家

研究所联席所长

芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。担任中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。

曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等顶级学术期刊发表多篇作品，出版专著《大国消费》。第五届邓子基财经研究奖得主，包揽新财富、水晶球、金牛奖在内的全部资本市场大奖。

同时兼任清华大学、中国人民大学、复旦大学等多所高校的专业研究生导师和EMBA教授。

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