江苏
社融是银行实际放出去的钱，放出去的多，说明市场很热闹，放出去的少，说明市场很清凉，它是经济冷热的先行指标。
那么 ，九月这个先行指标表现如何？
有两个特点：
一个特点是延续下降螺旋，社融规模新增约 3.53 万亿元，但同比少增 2297 亿元，环比下降0.1个百分点。
谁在回落?
企业与居民都在做减法。
另一个特点是政府、企业与居民又是一个深度的冰火两重天，企业信贷新增约 1 .22万亿元，同比少增2700亿，占全部新增贷款的八成以上，票据冲量明显减弱；而居民贷款仅新增 3890 亿元，同比大幅少增1110 亿元。托底的角色依然是政府——政府债净融资高达 1.19 万亿元，占了社融的34%。
所以，姚洋、余永定天天鼓吹投资拯救，与其说是在谈经济学，不如说是对现实正在发生的事，做了一个大词主义的复刻。
中国经济历来是政策市，然而现在剧情变了，市场会失灵，政策也会失灵。
9 月末购房贴息、PSL 利率下调相继落地，政策暖风徐徐地吹，可 9 月居民贷款在降。水来了，鱼没有来。
这可以说是凯恩斯流动性陷阱的一种变体：利率再低，如果居民对未来的收入预期悲观，货币政策就会是一种被动的选择——它是拉动经济的绳子，不是推动经济，这个过程必然加速熵增。
老百姓算账，算的是莫迪利安尼的未来。
房地产大涨时，不在乎贷款利率有多高，房地产下跌时，利率再低也不可能成为增长的引擎。这就是所谓的”推绳子效应“。
今年看来是真难了。
理论上需求不足，货币政策与财政政策要直接向需求端倾斜，但现在砸下去的钱，基本流向了投资端，直接流向需求端的可以说零头也没有，这样的局面不可能持续下去。
在这样的背景下，只要出现一个重要变量，政策将被动反转，直接向需求端砸钱。
这个变量是出口。
从9月开始，欧美对中国出口的限制，将逐步落地；虽然中国的出口一直很强劲，但的确存在以价换量抢出口的情况，从长期看，对出口不能期待太高，尤其不能期待用外需补内需。
内需不足还是要在国内市场做修复，而且时间不多了，修复的越慢，付出的代价越高。
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