湖北
投资者内参丨易烊铭
在海外主要指数不断新高或接近新高的背景下，节后A股市场尤其是科创板和创业板指数却持续大幅走弱，跌创阶段新低，其中原因几何？A股到底调整到了什么阶段？
10月11日，中泰证券在最新策略研报《科创跌破年线，筹码出清情况如何？》中指出，本轮A股调整的主要卖压来自保险资金和固收+产品的被动减仓，并罕见发出警告称，相关机构资金此前增加的科技仓位预计已有70-80%完成消化，还有20-30%的仓位有待消化。整体而言，筹码出清进入后段，但尚未完全结束。
无独有偶，10月11日，百亿私募海南希瓦创始人梁宏也在其最新周报中吐槽称，“某些保险资管巨头在七月份高位买了很多科技股，却在九月下旬做出大幅度的减仓止损”，梁宏同时对这种大机构追涨杀跌的操作表示费解。
保险与“固收+”是主卖方，卖压还剩两到三成
节后A股与海外市场走势明显分化。长假期间纳斯达克创出历史新高，但节后A股科技板块连续走弱，部分指数触及阶段新低。
中泰证券认为，全球AI产业趋势尚未发生根本性变化，A股相对疲弱主要受到内部资金出清和长端美债收益率上行的双重影响。
从资金结构看，本轮调整与7月的下跌有所不同。中泰证券指出，两融余额下降速度约为7月同期的一半，担保比例下降也明显放缓，表明此前杠杆资金、主观私募和量化资金已完成较多去化。
同时，9月以来散户新增入市规模有限，市场情绪指标已降至历史低位。
种种迹象表明，杠杆资金、散户和外资并非本轮调整的主要卖方。因此，中泰证券将目光集中在二季度明显增配科技板块的保险资金和“固收+”产品上。
数据显示，保险和固收+资金在二季度明显提高了权益配置，其中相当一部分新增仓位进入科技。而此类资金通常以绝对收益和回撤控制为核心，买入位置较高后，一旦科技下跌触发净值、风控或赎回约束，卖出会呈现被动、连续和对价格不敏感的特征。
本轮机构资金呈现持续卖出趋势，这其中，公募科技仓位也已明显下降：成交额前5%个股的交易集中度已从六七月接近54%的高位回落至约43%的历史中枢。
虽然保险三季度完整持仓数据尚未披露，但根据中泰证券的估算，二季度以来机构新增的科技仓位大致已有七到八成得到消化，尚有约两到三成需要继续出清。
同时，中泰证券认为，上证指数3741点附近仍是下半年重要的底部区域，10月9日的市场修复进一步确认了政策底与资金底。
美债收益率上行斜率放缓是反弹重要观察信号
如果说国内筹码出清决定A股下行空间，那么海外利率变化则是决定反弹高度的关键变量。
中泰证券指出，9月22日以来，A股调整与长端美债收益率快速上行高度同步。美债收益率上升压制科技股估值和市场风险偏好，而美伊冲突及其对全球通胀、汇率和官方美债持仓的影响，是近期外部压力的重要来源。
一旦长端美债收益率形成趋势性拐点，科技股估值压力有望缓解，市场风险偏好也可能随之改善，为A股反弹打开空间。
AI产业趋势未变，建议聚焦科技、有色和能源安全
对于市场近期围绕AI产业前景的讨论，中泰证券认为，OpenAI年化收入规模的争议主要来自统计口径差异，直接收入与间接收入的不同计算方式，会导致静态规模出现差别，但不足以据此判断行业增速放缓。
报告指出，OpenAI近几个月增速继续加快，而Anthropic环比增速有所放缓。中泰证券据此判断，全球AI周期的大方向暂未改变。
具体配置上，中泰证券提出三方面建议。
第一，关注科技成长与中小市值方向。中期关注科创50、中证2000等相关机会。考虑到保险和“固收+”资金仍有少量科技仓位待消化，短期更适合逢低分步配置；若长端美债收益率确认见顶，可进一步提高科技仓位。
第二，关注有色金属。中泰证券将有色金属列为中期值得关注的方向之一，可作为科技主线之外的配置选择。
第三，保留能源安全相关资产。考虑到美伊局势仍存在不确定性，组合可继续关注电力设备、油运等方向，以对冲局势进一步升级、油价再度上行的风险。
此外，创新药、AI应用也值得关注；对于消费和地产板块，则建议保持谨慎。
#中泰证券#梁宏#保险
风险提示：本文为内容资讯，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
