全球最大资管公司贝莱德重大转向：结束近六年美债低配，看好短期美债，下调美股评级

投资者内参丨杨跃滂

10月12日，贝莱德投资研究院更新其每周市场评论，上调美国国债评级，并将美国股票评级从超配下调至中性。

贝莱德表示，随着收益率上行，潜在回报有所改善，当前收益水平已更具吸引力，因此上调对美国国债的评级，偏好短期债券。过去六年的大部分时间里，贝莱德都秉持低配美国国债的立场。

根据贝莱德的分析，在当前收益率水平下，未来12个月收益率进一步上升75个基点，才会令总回报转为负值。

另一方面，该机构选择将部分美股获利了结，降低美国股票评级以应对AI建设可能带来的波动，同时减少对日本国债的低配幅度。不过，贝莱德强调，仍坚信AI基本面良好，并继续看好美国股票中的AI相关板块。

这一调整正值全球债券市场剧烈波动之际。上周，10年期和30年期美国国债收益率一度触及24年来的高位，随后在强劲的债券拍卖后回落。

本周公布的美国消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)将首次揭示9月通胀情况。贝莱德表示，将密切关注可能改变市场对美联储政策预期和美国国债收益率的迹象。

以下为贝莱德投资研究院每周市场评论译文：

增持美国国债，锁定收益

收益率上升以及美联储可能过度收紧货币政策的预期，为我们解除对美国国债的低配提供了空间——这在过去六年的大部分时间里都是我们的主要投资策略。我们上调国债评级，更青睐短期债券。与此同时，我们获利了结：将美国股票评级下调至中性，以应对人工智能发展可能带来的波动，并减少对日本国债的低配。我们依然看好人工智能的基本面，并继续偏好美国股票中的人工智能板块。

今年以来，10年期美国国债收益率上升了110个基点，至约5.25%;推动这一走势的主要是实际利率上升，而非通胀预期或期限溢价。实际利率上升有两大原因：争夺资本的竞争日益加剧，推高了中性利率;与此同时，中东局势紧张和油价上涨，令市场对美联储利率的预期大幅逆转。

自1月份以来，市场已消化了未来12个月美联储将额外加息160个基点的预期。我们认为这一预期过高。自去年9月以来，期限溢价平均约为75个基点，更高的收益率提供了更具吸引力的入场点。根据我们的分析，在当前收益率水平下，未来12个月收益率进一步上升75个基点，才会令总回报转为负值。这支持增持美国国债，尤其是短期国债，我们认为，市场对美联储收紧政策的预期在这一期限区间的回落空间最大。

我们正在增持不同期限的美国国债。在过去六年中的大部分时间里，我们一直低配美国国债，期间曾阶段性调至中性。如今，收益率已回到与我们长期坚持的利率将走高这一判断相符的水平，我们希望锁定一些客观的收益。2020年10月，我们首次低配十年期美国国债时，其收益率接近0.9%，而此后已飙升至24年来的高点，超过5.3%。我们将短期美国国债的评级上调至增持，因为我们认为市场对美联储过度收紧政策的预期有望消退;同时将长期美国国债评级上调至中性，因为较高的收益率如今对利率风险提供了更好的补偿。

我们还缩减了对日本国债的低配程度。自2023年7月以来，我们一直低配日本国债;当时10年期收益率为0.4%–0.5%，而如今已超过3%。

我们减持了部分美国机构抵押贷款支持证券来为增持美国国债提供资金。这类证券一直是投资组合中稳定的收益来源，目前我们的评级已调至中性。

我们还将长期以来对美国股票的超配调至中性，为增持美国国债提供资金。这是一项短期风险管理举措，反映了我们的看法：在当下波动的宏观经济与市场环境中，投资者必须采取更灵活的策略。美国各地公众对人工智能政策及人工智能建设的关注度不断上升，我们对此持续关注。

我们对人工智能转型的基本判断依然坚定。更高的利率正日益凸显企业创造高于资本成本的盈利和回报的能力。我们仍然看好人工智能相关企业和上市基础设施，因为关键基础设施日益增长的需求和稀缺性为其提供了可观的回报。

在供应紧缺的背景下，现有基础设施的价值可能进一步提升。尽管市场叙事时有起伏，我们相信基本面最终将占据上风。我们维持对新兴市场股票的增持评级。FactSet数据显示，标普500指数成分股公司第三季度盈利预计将同比增长近30%。

我们正在管理短期风险，而非改变核心判断。收益率走高为增持美国国债提供了机会，部分资金来自了结美国股票的获利。我们仍看好人工智能，并随时准备在前景明朗化和出现合适的买入时机时再次增加投资。

全球政府债券市场本周持续波动，10年期和30年期美国国债收益率一度触及2002年以来的最高水平，随后在强劲的债券拍卖后回落。受财政担忧影响，法国国债领跌，欧洲债券也遭遇抛售。中东局势持续紧张，推动油价上涨，加剧了通胀担忧。我们认为，债券抛售强化了我们关于资本竞争的观点，而收益率上升则增强了持有美国国债的合理性。

本周公布的美国消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)将成为关注焦点，它们将首次反映9月份的通胀状况。美联储上周的会议纪要强调了对政策路径的谨慎态度以及即将公布的数据的重要性。随着能源成本上升，且个人消费支出(PCE)价格指数近期调整了计算方法，我们将关注价格压力是否持续;这些数据可能影响市场对美联储利率走势的预期以及美国国债收益率。

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