联讯仪器预增近20倍，算力周期考验国产仪器 | 三季报

作者 | 孙宁郁

编辑 | 陈肖冉

业绩狂飙，估值与兑现赛跑

一份逼近20倍增长的业绩预告，把上市不足半年的联讯仪器（688808.SH）再次推到聚光灯下。

AI数据中心扩张正把高速光模块的热度传导至测试设备，但在利润陡增、股价高企与技术迭代并行之时，市场真正要回答的是：这轮爆发能持续多久？

净利狂飙

10月12日晚间，联讯仪器披露2026年前三季度业绩预告。

预计归母净利润19亿元至21亿元，同比增长1866%至2072.95%；预计扣非净利润18亿元至20亿元，同比增长1836.84%至2052.04%。

图片来源：联讯仪器公告

这个增速足够惊人，但更值得注意的是季度变化。

2026年上半年，联讯仪器实现归母净利润5.67亿元，其中一季度约1.19亿元、二季度约4.48亿元。由此计算，第三季度归母净利润预计达到13.33亿元至15.33亿元，环比增长197%至241%。

也就是说，联讯仪器第三季度单季赚到的钱，相当于2026年上半年总额的2.4倍至2.7倍，盈利释放明显提速。

增长来自清晰的产业链传导，人工智能投资上行，全球云厂商加码数据中心，800G、1.6T光模块需求扩张，光模块及光芯片厂商随之扩产，最终带动测试仪器和测试设备采购。联讯仪器公告显示，通信测试仪器和光电子器件测试设备是本轮增长的主要来源。

不过，公告发布于10月12日收盘后，当日股价并未交易这份预告，报收1277元，下跌8.13%，成交额20.93亿元，换手率5.56%，总市值约1940亿元，静态市盈率约284倍，市净率约57.28倍。

市场接下来如何给这份预告定价，显然比“同比增长20倍”这个标题更复杂。

硬核底色

联讯仪器成立于2017年，2026年4月24日登陆科创板，发行价81.88元，募资净额约19.07亿元。

公司本质上并不是光模块制造商，而是高速通信和半导体产业链上的“卖铲人”：客户扩产、产品升级和测试环节增加，都会转化为测试仪器需求。

在通信测试领域，联讯仪器已经形成采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪、光模块测试仪和高速线缆测试仪等产品矩阵。

2026年半年报显示，面向1.6T光模块的65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元、1.6Tbps误码分析仪及光模块测试仪，已向多家境内外客户量产供货。

在更靠近光芯片的环节，联讯仪器拥有CoC光芯片老化测试系统、光芯片KGD分选测试系统、硅光晶圆测试系统等产品；面向CPO、NPO架构的OE芯片KGD分选测试系统，已经通过客户验证并实现收入。功率器件测试设备也在规模交付，精密源表、WAT测试机则获得国内头部半导体客户批量订单。

产品放量已经反映在报表上。2026年上半年，联讯仪器实现营业收入15.31亿元，同比增长208.71%；归母净利润5.67亿元，同比增长903%；扣非净利润5.62亿元，同比增长944.35%。综合毛利率由2025年度的58.84%升至70.79%，主要受高技术附加值产品放量和产品结构升级推动。

经营质量同样不弱。2026年上半年经营现金流净额为5.48亿元，接近同期净利润；研发费用2.50亿元，同比增长83.34%，研发投入占营收比例仍有16.32%。

但高增长也留下了需要观察的痕迹。截至2026年6月末，联讯仪器存货同比增长129.85%至11.51亿元。公司解释为依据在手订单备货，但库存最终能否顺利交付、验收并回款，仍是检验需求真实性的关键。

招股书还显示，2025年前三季度联讯仪器前五大客户收入占比36.94%，客户集中度虽较此前下降，但核心客户资本开支变化依然会迅速传导至业绩。

估值考题

高速光通信仍处在景气区间。

LightCounting预计，2026年800G光模块出货量将同比增长一倍以上，1.6T产品将从较小基数增至数千万端口。Cignal AI数据显示，2026年一季度全球400G及以上数通光模块出货量接近2000万只，同比增长145%。

速率越高，测试并不会越简单。1.6T光模块需要完成多路224Gb/sPAM4信号测试，并覆盖多温区校准及系统验证。

测试带宽、精度和时长同步上升，意味着客户不仅要更新示波器、时钟恢复和误码测试平台，单位产能需要配置的测试设备也可能增加。这正是联讯仪器业绩弹性大于光模块出货增速的底层原因。

更长期看，硅光、LPO、NPO和CPO将重塑光互联架构。对联讯仪器而言，这既是机会，也是压力。新架构会增加晶圆级、裸芯片级和封装级测试需求，但也要求设备持续升级；如果技术路线切换快于产品迭代，现有优势同样可能被削弱。

最大的矛盾仍然是估值。按10月12日约1940亿元市值计算，即使直接用前三季度净利润中枢20亿元衡量，市值仍约为该利润的97倍；即便简单年化，估值也处于高位。

当前股价已经计入的不只是2026年业绩，而是未来数年高速光通信继续扩产、公司保持高毛利、核心产品持续领先等多重乐观假设。

因此，这份预告证明联讯仪器已经跨过“产品能否放量”的第一道门槛，却没有回答增长能否复制。

接下来需要盯住联讯仪器的四项指标：第三季度收入与毛利率是否匹配利润增幅，存货能否转化为现金，客户集中度是否继续下降，以及1.6T、CPO相关产品能否扩大批量交付。

20倍增长足够耀眼，但对于一家市值接近2000亿元、静态估值高悬的公司，市场真正要看的从来不是一季爆发，而是可持续的技术领先和订单兑现。

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