药明康德，拿到“大结果”

出品 | 子弹财经

作者 | 张珏

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

药明康德又给员工涨薪了。

国庆假期前夕，这家医药研发生产外包龙头通过旗下招聘官方公众号公布了两大核心业务部门的岗位调薪，这也是药明康德不到一年时间里，第二次宣布大范围调薪。

在医药行业中，以药明康德为代表的CXO是一个颇为特殊的领域。从业者普遍拥有较高学历，工作强度却不低，大量研发、生产和质量管理工作仍依赖人力投入，某种程度上也是一个劳动密集型产业。

因此，药明康德针对核心业务部门的大方涨薪，不仅反映出CXO行业近两年的景气度，也说明药明康德真正拿到了这一轮行业爆发的“大结果”。

业绩与股价双双走高的药明康德，将能借助这一次发展浪潮走到多远？

1、业绩指引上调，不到一年两度调薪

此次调薪涉及药明康德化学业务平台下的STA与TIDES两大业务部门，根据多个社交平台的药明康德员工反馈，调薪涉及岗位主要包括研发、质量控制等，涨幅大多在10%至15%之间。

一些药明康德员工按捺不住喜悦地分享涨薪消息，更有“感谢当初接了药明康德的offer”“感谢同事内推我进药明康德”等等言论。

此前早有传闻，药明康德将再次进行大范围涨薪。尽管调薪于9月下旬才正式公布，但是从今年7月1日就已生效，药明康德员工在国庆假期前，一并收到了9月调薪后的工资，以及7月和8月的差额。

药明康德对外说明，调薪旨在保留和激励人才，支持头部业务的高速持续发展。

这是药明康德不到一年内第二次宣布大范围调薪。2025年底，公司曾对化学业务平台实施特殊调薪，覆盖率超过90%，平均调薪幅度为12%；2025年底至2026年初，又两度向全体正式员工发放每人2500元的“阳光普照”奖金。

两次调薪的重心，都落在贡献主要收入的化学业务。

STA即合全药业，主要负责药明康德的小分子工艺研发和生产；TIDES主要服务于寡核苷酸和多肽药物。按财报披露，小分子D&M与TIDES在2026年上半年分别实现收入149.9亿元和72.6亿元，合计占289亿元总收入的约77%。

其中，小分子D&M业务的提速尤其明显。2025年，该业务收入199.2亿元，同比增长11.4%；今年上半年增速升至72.7%，半年收入已相当于去年全年的四分之三。

增长与客户项目进入更后期阶段有关。药明康德从早期药物发现介入，随后承接工艺开发、临床试验用药生产及商业化制造。客户的候选药物一旦走向上市，所需生产规模就会扩大，公司此前积累的研发项目也随之转化为更大金额的生产订单。

截至今年6月末，药明康德小分子工艺研发和生产管线共有3731个分子，其中商业化项目95个、临床Ⅲ期项目94个，两类项目合计较去年末增加15个。上半年累计新增699个分子，则为后续项目转化提供了储备。

TIDES则受益于GLP-1类药物放量，寡核苷酸和多肽药物逐步从研发走向规模化供应。相较早期研究订单，商业化供货对合成规模、纯化能力、质量稳定性提出更高要求，提前积累工艺和产能的服务商，更容易承接这一阶段的增量。

药明康德2025年TIDES收入达到113.7亿元，同比增长96%；今年上半年在高基数上继续增长44.3%。同期，该业务工艺研发和生产服务的客户数增长39%，服务分子数增长68%，需求扩张已经体现为更多客户和项目。

2025年9月，公司提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积超过10万升。先前投入的设备与工艺能力开始承接更大规模订单，成为收入增长的重要条件。

2026年上半年，药明康德整体收入同比增长38.9%，持续经营业务收入增长48%。公司据此将全年收入指引由513亿至530亿元，上调至585亿至605亿元。

2、10亿元激励，近乎板上钉钉

除了调薪外，药明康德还向部分员工提供了更长期的持股安排。

8月初，公司披露2026年A股员工持股计划草案，拟覆盖不超过4000名管理人员及核心技术骨干。参与对象明确不包括公司董事、高级管理人员等关联方。

计划拟受让不超过970.12万股已回购A股股份，受让价格为103.08元/股。具体来看，员工持股计划的约10亿元购股资金则由公司提取的长期激励基金承担。员工无需自行掏钱购买股份，只要满足业绩考核等归属条件，即可获得相应的股份权益，激励力度相当可观。

按照草案，公司2026年收入达到530亿元及以上，标的股票在公司业绩考核层面即可100%归属；达到513亿元但不足530亿元，归属比例为60%；低于513亿元则不得归属。这两道门槛，恰好对应此前全年收入指引的下限与上限。

与此同时，公司已将收入指引提高至585亿至605亿元。100%归属门槛比最新指引下限低55亿元，约低9.4%。换言之，即使实际收入较最新预期下限少近一成，仍可能达到全额归属的公司业绩条件。

截至2026年6月底，药明康德持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，也为收入兑现提供了支撑。

换句话说，这份10亿元的激励几乎是板上钉钉的。9月29日，这份员工持股计划已在药明康德2026年第一次临时股东会上获得通过。

不过计划仍有分期解锁和个人绩效要求：存续期60个月，分四期解锁，每期25%。这份持续五年的激励计划，不仅是对现有员工的奖励，也是药明康德在业务快速扩张阶段留住关键人才的手段。

为了满足持续增长的订单需求，药明康德也在加速扩产。公司已将2026年资本开支指引从65亿至75亿元提高至75亿至85亿元，并提前启动常州新基地建设。

与此同时，泰兴基地的小分子及多肽生产车间持续扩建，美国特拉华州制剂基地、新加坡研发生产基地也在推进建设，新增产能覆盖小分子原料药、多肽及制剂等多个领域。

但大规模扩产，也意味着药明康德需要承担更高的固定成本。目前药明康德的阶段性成绩，很大受益于全球多肽和小分子药物研发和商业化需求旺盛，如果下游需求出现波动，将会影响产能利用率和利润率。

更直接的不确定性来自美国。2026年6月，药明康德被美国国防部列入1260H“中国军事企业清单”，虽然公司在8月获得美国法院的初步禁令，暂时阻止该认定被执行，但相关诉讼尚未最终结束。

根据法案，美国政府还可通过独立程序认定受关注生物技术企业。这意味着，即使药明康德暂时摆脱1260H名单的直接影响，未来仍可能面临美国客户出于供应链合规考虑而转移订单的风险。

事实上，美国法院8月的裁决文件已经提及，部分客户和供应商曾因这一认定取消合同、终止合作或转向竞争对手。

对于正在加速扩张的药明康德而言，一旦订单增长放缓，原本支撑业绩增长的产能和团队规模，也可能反过来形成利润压力。

3、药明系，为药明康德“输血”？

在药明康德加大投入之际，其与药明生物、药明合联之间的资本关系，也再次受到关注。

三家公司分别覆盖小分子及多肽研发生产服务、生物药服务，以及抗体偶联药等生物偶联药服务。同属药明系，均受益于创新药增长热潮，业务增长与资本市场表现却并不同步。

药明康德今年上半年小分子工艺研发和生产收入增长72.7%，明显快于药明生物整体收入18.4%的增速。药明合联同期收入则达到37.01亿元，同比增长37%，仍处于较快增长阶段。

资本市场的分化则更加明显。近一年，药明康德H股累计上涨近100%，股价突破200港元并创下历史新高，市值超过6000亿港元，A股涨幅也超过50%。

相比之下，药明生物同期股价仅上涨约四成，距离2021年的历史高点仍相去甚远；药明合联则几乎原地踏步。

客观来看，减持是一项持续影响市场预期的因素，尤其是药明康德对药明合联的股份出售。

今年8月26日，药明康德通过大宗交易出售药明合联5352.4万股股份，占后者总股本约4.23%，成交金额约39.2亿港元。公司明确表示，所得将用于聚焦主营业务、推进全球产能和能力建设、吸引及保留人才，并优化资本结构、提升股东回报。

在此之前，药明康德已于2024年11月、2025年1月、4月和10月四次出售药明合联股份，累计成交约69.5亿港元。加上今年8月这笔交易，上述五次出售的成交金额合计约108.7亿港元。

药明合联由药明生物与药明康德旗下合全药业合资设立，成立时双方分别持有60%和40%的权益。

2023年，药明生物推动药明合联独立上市，强调让后者获得独立融资平台，支持其把服务范围从抗体偶联药拓展至更广泛的生物偶联药，同时释放内在价值、发挥增长潜力。

当时的官方说明也提出，分拆能够减轻药明生物为药明合联资本开支提供资金的压力，使药明生物更有效地将资源投入自身业务。

如今，资源重新配置的效果进一步体现为药明康德持续收回投资。药明合联成长所形成的股权价值，经过二级市场交易变为现金，又被用于支持药明康德的进一步发展。

这几乎是向市场明牌：药明康德始终是药明系最核心的、最有投资价值的资产。

即使药明合联已经独立上市，并逐渐成长为全球生物偶联药服务领域的重要企业，其股权价值仍在持续转化为支持药明康德发展的资金。

对药明合联投资者而言，感受则有所不同。公司收入继续增长，但重要股东持续出售股份，市场还需消化额外供给，以及对后续减持的预期，业务表现改善与股价承压同时存在。

当前毋庸置疑的是，药明康德从上至下都拿到了这一轮创新药产业繁荣带来的“大结果”。CXO行业的高景气度还将延续一段时间，但外部地缘、下游需求波动的风险仍不容忽视，药明康德的增长将能持续多久？

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。