江波龙Q3单季净利环比回落超三成 存储周期步入分水岭？｜财报解读

财联社10月15日讯（记者 王碧微）今日晚间，国内存储模组龙头江波龙（301308.SZ）发布2026年前三季度业绩预告。今年前三季度，公司预计实现营业收入380亿元至400亿元，同比增长127.08%至139.03%；预计实现归母净利润140亿元至149亿元，同比增长1864.55%至1990.84%；扣非净利润138亿元至148亿元，同比增长2782.36%至2991.23%。

尽管前三季度累计净利同比增幅接近20倍，但市场更关注其第三季度单季盈利的环比回落。今年第一季度、第二季度，江波龙分别实现归母净利润38.62亿元、67.15亿元，上半年累计达105.77亿元。以此推算，公司第三季度单季归母净利润预计为34.23亿元至43.23亿元，较第二季度单季环比下降约35.6%至49.0%，与第一季度水平接近。

江波龙在公告中解释称，2026年第三季度全球存储器市场供需格局总体仍然偏紧，但受前期较高价格基数影响，DRAM和NAND Flash价格涨幅较前期明显收窄，“存储价格上涨对公司盈利的边际贡献显著趋缓”。

二级市场上，资金对存储周期高点的担忧已提前在股价中显现。截至今日收盘，江波龙A股股价报244元/股，单日下跌6.14%，较今年7月749.88元/股的高点累计回撤67.5%。

在此背景下，国内另一存储模组大厂佰维存储(688525.SH)还在今晚公告称其董事长提议回购2亿元至2.5亿元A股股份用于注销并减少注册资本，此举或旨在提振市场信心。

当存储晶圆价格涨幅放缓、模组厂单季利润率先掉头向下，全球存储芯片涨价周期是否已迎来见顶信号？

涨价边际效应递减 Q3单季净利率回落

公告显示，2026年第三季度，江波龙预计实现营业收入139亿元至159亿元，同比增长112.76%至145.35%。对照今年第一季度的99.09亿元和第二季度的141.80亿元，第三季度单季营收环比并未萎缩，按预告中值149亿元计算仍有约5%的环比增长。

但在营收保持高位的同时，公司第三季度单季归母净利润却比第二季度减少了逾20亿元，单季净利率由第一季度的39.0%、第二季度的47.4%回落至第三季度的约26.0%（按预告中值测算），环比下降超过21个百分点。

单季营收维持高位而利润率回落，核心原因在于模组厂的商业模式与存货成本结转机制。

作为独立存储模组厂商，江波龙自身不生产存储晶圆，需向上游原厂采购NAND Flash和DRAM晶圆，再结合主控芯片、固件算法及封测工艺制成模组销售。

2024年至2025年存储行业处于周期波动期时，江波龙持续扩充备货，存货规模从2024年末的78.33亿元攀升至2025年末的116.78亿元；今年上半年公司继续加大备货，截至6月末存货达257.77亿元，占总资产的60.12%。

今年一二季度，全球DRAM和NAND晶圆合约价单季环比涨幅普遍达50%至90%以上，终端模组售价大幅跳涨，江波龙倚仗其较低价格的库存，在今年上半年实现存储产品毛利率同比提升45.80个百分点至59.08%。

进入第三季度，前期低价晶圆逐步消化，且终端售价涨幅收窄，前期依靠低价库存赚取的超额价差红利消退，利润率随之向常态回归。

不过，存货周转进入兑现期，也让公司现金流与负债率在第三季度出现转折。

2023年至2025年，受持续备货影响，江波龙年度经营活动现金流净额连续三年为负；今年上半年经营活动现金流仍净流出31.51亿元，第一季度末资产负债率一度升至65.55%（第二季度末为56.13%）。

而在第三季度，公司实现了单季经营性现金流量净额转正，期末资产负债率降至50%以下。这既源于公司在晶圆高价区放缓新增备货、前期库存出货回款，也得益于公司今年8月完成A股定增，募资净额36.68亿元、9月完成港股上市，募资净额约68.03亿港元，增厚了净资产。

消费端承压引发见顶之争

10月以来，市场对全球存储产业链的看法已产生分歧。

作为全球最大的存储晶圆原厂，三星电子于10月8日发布的2026年第三季度初步业绩指引率先显露出增速放缓迹象。

三星电子预计，第三季度合并销售额约为195万亿韩元，同比增长126.6%；营业利润约为107.40万亿韩元，同比增长782.5%。虽然单季营业利润突破百万亿韩元，但两项数据均略低于此前部分市场机构的预期；其第三季度销售额环比增速已放缓至13.7%，营业利润环比增速降至20.0%，分别仅为第二季度环比增速的约二分之一和三分之一。

上游原厂与下游模组厂业绩环比增速同步放缓的背后，是消费电子终端对高昂存储成本的承受力已触及上限。

市场调研机构Counterpoint Research的最新研报显示，DRAM和NAND价格飙升在第三季度引发了剧烈的物料清单（BOM）成本冲击，手机厂商纷纷向消费者转嫁成本，推动2026年以来全球智能手机零售均价累计上涨约20%，抑制了换机需求。初步统计显示，今年第三季度全球智能手机出货量同比下降20%，跌至2012年以来同期最低水平。

消费端需求的萎缩直接限制了通用型存储芯片的提价空间。TrendForce集邦咨询数据显示，常规DRAM合约价在今年第一季度环比大涨90%至95%、第二季度环比上涨58%至63%后，第三季度环比涨幅已回落至13%至18%，预计第四季度环比涨幅将维持在10%至15%。

现货渠道与消费级品类的降温更为明显。CFM闪存市场在10月中旬发布的报告中指出，预计今年第四季度移动端LPDDR4X/5X、eMMC/UFS及PC端消费级SSD合约价环比涨幅已收窄至0%至5%和0%至3%；而在现货市场，“十一”长假后询单清淡，64GB及以下低容量嵌入式eMMC/UFS因终端客户库存高企、个别买家抛售库存，10月中旬价格已开始小幅调降。

摩根士丹利在10月13日发布的研报中发出周期顶部预警。该行预计，HBM价格将在2027年继续上涨，传统DRAM和NAND合同价格也有望在2026年第四季度进一步走高，但自2025年9月以来亚洲存储股累计涨幅已约9倍，三星和SK海力士目前的远期市盈率约为3至4倍，若要支撑当前股价隐含的进一步上涨空间，DRAM合同价格还需在现有水平上环比上涨约70%，实现难度很大。

多位业内人士告诉记者，存储市场并未陷入全面萎缩，但过去一年“只要手握晶圆库存就能躺赢”的全品类普涨阶段已近尾声，消费级存储与AI高端存储的景气度正加速拉开差距。

从收入构成看，江波龙过往营收高度依赖消费电子及通用存储市场，为了降低对单一价格周期的依赖，公司正试图通过企业级存储与自研主控芯片切入大客户市场。

财报数据显示，2025年江波龙企业级存储业务实现收入17.83亿元，同比增长93.30%；今年上半年进一步增至21.40亿元，同比增长208.80%，企业级PCIe SSD与RDIMM内存条已导入多家头部互联网企业、通信运营商及服务器厂商供应链。

端侧AI方面，江波龙则在推进商业化进程中。今晚公司在投资者交流平台回复表示，公司独有的iSA（存储智能体）与自研SPU（存储处理单元）芯片相结合，可高效识别并下沉温冷数据，降低终端设备的DRAM容量需求，在成本优化及AI大模型本地化部署等方面具备优势。相关技术与产品尚在有序商业化的过程当中。

（财联社记者 王碧微）