不差钱，也要冲刺A+H上市，“卖水人”的全球化豪赌

文 | 刘振涛

在生物医药行业，有这样一类企业，它们不赌成品创新药的研发成败，偏偏卡在几乎所有药企研发的必经路口，它们卖重组蛋白、抗体、技术服务等，没有它们，药品创新研发的管线几乎可以停滞，它们被市场称为“卖水人”、“卖铲人”。

创业板上市的百普赛斯恰恰就是典型的“卖水人”。

百普赛斯成立于2010年7月，2021年10月在创业板上市。公司主营业务是提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务，主要产品是重组蛋白、技术服务、抗体、试剂盒、磁珠。

2026年1月26日，百普赛斯向港交所首次递表，谋求“A+H”两地上市，7个月后公司的首次递表失效，而在近期，百普赛斯更新了材料，再次发起港股上市冲刺。

百普赛斯很“暴利”，招股书中提到，2025年全球收入前20的制药巨头，比如强生、辉瑞、诺华全是它的客户，甚至复购率达100%。2023年至2025年，公司的综合毛利率在83%-85%区间，2026年上半年更是达到90%。

更加值得注意的是，百普赛斯并不怎么缺钱，2026年上半年末，公司账上货币资金+交易性金融资产超过10亿，公司的流动负债只有1.87亿元。

高毛利，不差钱的百普赛斯，为何执着于港交所上市呢？

毛利超90%，黄金赛道的 “卖水人”

百普赛斯的起点，是一间不足20平方米的办公室，没有豪华的起跑线，只有两位科班出身、深耕行业多年的“老生物人”。

1977年出生的陈宜顶是一位科班出身的学霸，2003年他从陕西科技大学生物工程专业硕士毕业后，先后供职于神州细胞、英杰和赛默飞，从细胞培养研究员一路做到应用科学家。

陈宜顶在神州细胞工作期间，结识了后来加入GE医疗做产品经理的苗景赟。2010年，33岁的陈宜顶辞去工作，与苗景赟联手创业，两人合伙，成立了百普赛斯。

陈宜顶负责管理公司的日常经营，苗景赟分管研发。公司起初靠研发服务维持现金流，随后转向自主产品开发，从 “技术服务商” 升级为 “产品平台型” 企业。

2021年10月，百普赛斯登陆深交所创业板，发行价112.5元/股，募资总额22.5亿元，A股市值一度站上230亿元。

百普赛斯的核心产品是重组蛋白，主要用基因工程技术在 HEK293 细胞中表达、结构与天然人源蛋白高度接近的蛋白质。

重组蛋白是创新药研发的 “靶子”：药企要开发一款新药，先要知道攻击的靶点蛋白长什么样、怎么结合，百普赛斯就提供这些靶点蛋白供药企筛选、验证。这类产品用量极小，单价却不低，更关键的是，一旦进入某个实验室的流程，更换供应商意味着整套实验重新调试、数据可能对不上，转换成本极高。

正因为这种”用量小、缺了它整个流程就停摆”的特性，百普赛斯掌握了一种隐蔽却强硬的话语权。

百普赛斯这门生意的“含金量”相当惊人。根据招股书，2025年，百普赛斯营业收入8.38亿元，同比增长29.94%；归母净利润1.66亿元，同比增长33.70%；经营活动净现金流达3.56亿元，同比大增约320%。

过去5年，2021年至2025年，公司营收从2021年的3.85亿元一路增至2025年的8.38亿元，即使经历2023年、2024年的行业调整，公司也在2025年重新踩下增长油门。

招股书显示，2023年至2025年，百普赛斯的综合毛利率分别为84.3%、84.8%、83.5%。其中，贡献营收八成以上的重组蛋白毛利率分别为87.4%、86.2%、85%，稳定在85%-88%之间。

2026年上半年，百普赛斯营收同比增长28.97%，归母净利润同比增长17.36%，公司整体综合毛利率达90.27%，又上升了，重组蛋白的毛利率更是提升到91.15%。

高毛利说明了百普赛斯生意真赚钱，而客户名单的含金量，才最能说明这家“卖水人” 的成色。

根据公司的半年报，百普赛斯的客户覆盖 2025 年全球收入前 20 大制药公司的全部，包括 强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等，国内的恒瑞、君实生物、药明生物、百济神州等创新药巨头也是它的客户。

更让人惊讶的是，港股招股书提到，往绩记录期间，公司前20大客户复购率是100%。

同时招股书还提到，按2025年收入计，百普赛斯是全球重组蛋白市场中国供应商第一名、全球供应商第三名，份额约2.7%；在中国生物试剂行业排名第三，份额约2.6%。

一个”卖水人”，就这样坐进了全球创新药这条黄金赛道最顶层的朋友圈。

不差钱，冲刺A+H：一场面向海外远征的押注

百普赛斯不差钱。

2026年中报显示，截至2026年上半年末，公司账上货币资金+可交易性金融资产超过10亿元，公司的流动负债合计只有1.87亿元，公司的经营性活动现金流净额达9639.15万元。

多项指标显示公司并不差钱，那为何还要执着于港股二次上市？答案或许藏在公司的业务结构中。

上文提到，按2025年收入计，百普赛斯在全球重组蛋白市场的份额约为2.7%，而全球前两大玩家Thermo Fisher与Bio-Techne的合计份额高达33.0%。

这意味着，头顶上仍悬着两座大山。要往上挤，单靠利润滚雪球太慢——这正是公司执着赴港、冲刺”A+H”的战略动因。

从业务收入结构来看，海外市场是公司的重要支撑阵地。

2026年中报显示，2026 年上半年，公司境内收入1.89亿元、占比37.74%；境外收入达3.11 亿元、占比62.26%。2025年全年，公司境外收入占比63.8%。其中，2025年美国市场贡献约40.1%的营收。

招股书中坦言，公司这一商业模式高度依赖研发投入和海外扩张。海外业务的扩张程度，几乎直接决定了公司未来的成长天花板：守住了以北美为基本盘的海外高毛利市场，才守得住”卖水人”这门生意的溢价空间。

也正因高度依赖海外，公司此番港股IPO的目的，与其说是”缺钱”，不如说是”铺路”。

港股是一个国际化资本接口，能拓宽海内外并购与融资渠道，为全球投资者背书。公司招股书披露的募资方向清晰指向全球化：自动化高通量湿实验室、扩充研发能力、拓展国际销售网络、提升全球交付能力以及战略并购。

此外，近年来，AI的火热也燃烧到了制药赛道，AI制药的升温也为”卖水人”重新定价：AI药物发现越热，高质量湿实验数据、可验证靶点蛋白、标准化试剂的需求越旺。

2026年中报，百普赛斯提到深化AI驱动的蛋白设计，构建“AI预测+实验验证”的双轮驱动 开发模式，说明公司既要守北美基本盘，也要接住中国创新药二次出海和AI生物学的基础设施订单。

当然，公司构想的“A+H”上市，海外远征之路并非没有挑战。

从业务结构来看，美国市场贡献约四成收入，占比较高。地缘政治、出口管制等都会带来利润和估值的冲击。招股书披露公司产品在美关税税率为12.5%，一旦相关政策调整，海外拓展与交付都可能承压。

此外，公司的海外市场来看，多数是跨境直销，带来存货与应收的沉淀，招股书提到，2026年前七个月公司存货周转天数达534天，存货减值拨备已从2023年底的6560万元增至约1.56亿元，贸易应收款 2025 年已达1.34亿元。

不过，整体来看，若能叩开港交所大门，对于百普赛斯来说，将成为一家打通境内外资本通道的生物试剂龙头，为公司打开新的增长空间。

医药行业“卖水人”想走向更大的江湖，港股上市这一步或许是关键的开始。“卖水”的江湖很大，能走到哪一步，市场会给出答案。