外资巨头直接摊牌！事关中国市场！

一图看懂：这份报告说了什么

01

A股的纠结

当前A股市场的纠结状态，估计大家都能看出来。

银行间的流动性其实并不紧张，但真正流入市场的资金却少得可怜，换手率、两融余额、ETF资金流向全都徘徊在历史低位，投资者手里攥着资金，就是不敢轻易进场。

02

摩根大通亮出的底牌

就在所有人都在纠结后续行情方向的时候，摩根大通亮出了底牌：不仅坚持沪深300年底目标点位5200点不变，还明确告诉市场，当前距离该点位还有超过20%的上行空间，完全没必要在当前位置匆忙清仓离场。

这份策略报告最值得关注的地方，在于它没有跟随当前市场热点随波逐流。

毕竟在过去的一个月里，A股医药和高股息板块持续跑赢大盘，不少人已经喊出“科技行情彻底结束，价值投资永远的神”的口号。

03

AI行情没凉

对于市场争议最大的AI板块，摩根大通并没有直接全盘否定。

他们的表述十分务实：地缘政治的担忧确实压制了AI板块的估值抬升，跨行业对比来看，AI赛道中追涨杀跌的趋势资金占比依然不低，但这一占比已经在持续下降。

当前问题根本不是简单判断AI能否上涨，本质上要算清一笔账：以现在的估值水平，能不能给地缘层面可能出现的下行风险预留足够安全垫，能不能让风险回报比站稳脚跟。

现在不少人说AI行情彻底凉了，其实根本没有看清事情的全貌。

从仓位数据来看，A股AI赛道的筹码还没有落到真正的底部，这也是近期反弹总是乏力的核心原因。

一边是AI板块中的趋势资金在持续流出，另一边半导体和科创板ETF又在不断获得资金净流入，两股力量来回拉扯，直接让科技板块走势变得纠结。

半导体和科技硬件的动量排名虽然依旧排在市场前列，但动量得分已经出现明显回落，从近期盘面就能看出，趋势资金离场的影响明显盖过了新资金进场的支撑，AI相关主题几乎全线走弱；反而是银行、水电这类高股息标的，航运这类周期板块，以及博弈政策方向的地产链，全都在逆势走强。

要留意 · 筹码还没到底

趋势资金在持续流出，这是反弹乏力的直接原因。

外资没有跟着市场一起看空，而是点出了两个细分方向。

04

两个被忽略的细分

摩根大通没有跟着市场一起看空AI，反而点出了两个被多数人忽略的AI细分赛道：存储，以及服务器、交换机的ODM/OEM环节。

这两个领域未来12个月的市销率已经回落至合理区间，同时营收同比增速还维持在相当可观的水平，并不像很多人说的那样，整个AI板块全是泡沫。

摩根大通甚至明确指出，如果后续国内政策明确大幅上调AI领域的资本开支目标，这两个赛道会最先受益，整个国内AI供应链都会迎来明确的价值重估。

很多人天天盯着AI大模型谁又发布了新版本，却忘了真正支撑整个AI生态运行的，恰恰是这些藏在下游应用背后的硬件基础设施，它们才是整轮AI浪潮中最稳的“卖水人”。

别以为外资只是看好A股这几个细分赛道，它们对全球AI产业基本面的信心，比很多国内机构要充足得多。

有机构明确表示，当前AI硬件层的盈利前景根本不是虚火，供需紧张的格局至少能维持到2028年，这让亚洲相关企业手握极强的定价权，出货量持续增长叠加产品价格稳中有升，到2028年整个AI生态的净利润规模完全有可能突破1万亿美元。

很多人天天讨论这轮AI行情能走多久，其实答案就在产业数据中。

目前头部云厂商在AI领域的投资回报率已经超过30%，根本不存在资金不足的约束，资本开支的高增长势头完全可以稳住，向下游延伸的大模型厂商也已经跑出了清晰的商业化变现路径，整个AI产业的增长链条根本没有断裂，完全不是某些人所说的“炒完就散的概念行情”。

05

加息周期的另一面

当前最大的外部变量，就是美联储的加息周期。

很多人一听到美债收益率上行，就认为A股必然跟着下跌，其实事情没有这么简单。

摩根大通将过去十几年美债收益率走势和沪深300的表现做了完整对比，得出的结论彻底打破了很多人的固有市场已有共识：当美债长端收益率上涨速度快于短端，也就是进入市场所说的“熊陡”环境时，过去12个月里A股市盈率始终保持着较强韧性；只有当短端收益率追赶上长端、涨幅超过长端，也就是进入典型加息周期的“熊平”阶段后，A股市场估值才会出现系统性收缩。

根据历史规律，这种环境下沪深300的估值平均会收缩38%，但高股息标的几乎不受这类利率波动影响，不会跟随市场一同出现估值大幅下挫；而那些能够实现亮眼每股收益增长的板块，完全可以依靠盈利的实打实上涨，对冲估值收缩带来的下行压力。

当前全市场一致预期，IT板块未来12个月的每股收益增速可达53%，是所有行业中最有能力通过盈利增长抵消估值压力的方向，完全没必要跟随市场盲目看空。

目前看，美联储的加息可能还会继续，全球流动性收紧的周期尚未结束，这一大背景是所有市场参与者都无法回避的。

很多人只看到美联储加息带来的估值压力，却忽略了A股内部的结构性机会，企业完全可以依靠自身的盈利增长，消化外部流动性收紧带来的负面影响。

06

杠铃策略

在外部波动加剧、场内资金犹豫观望的当下，摩根大通提出的“杠铃策略”，其实是最适合普通投资者的配置思路。

简单来说，这一策略就是不把鸡蛋放在同一个篮子里，在两端同时布局：一端持有高股息核心资产，水电、铁路、港口这类重资产基建赛道，业绩稳定、现金流充足，每年的分红可以带来稳定的底仓收益，无论市场如何波动，这部分资产都能托住投资底盘；另一端布局AI基础设施、CXO和创新药等高成长方向，这些赛道中的头部公司有实实在在的技术迭代和业绩增长支撑，一旦市场风险偏好回升，就能带来可观的超额收益。

别误读 · 利率上行不必然砸估值

报告把美债收益率与沪深300的历史表现做了完整对比。

能实现每股收益增长的板块，可以靠盈利对冲估值收缩。

07

机会在分歧里

但机会从来都是在市场分歧中走出来的，当所有人都不敢碰AI、所有资金都扎堆涌入高股息板块时，恰恰是重新梳理持仓结构的最佳时机。

那些拥挤度、动量广度指标都回落至历史低位的板块，风险回报比反而极具吸引力，完全没必要在市场集体恐慌时跟风割肉。

市场从来不会给追涨杀跌的投资者送钱，只要你筑牢底仓的安全垫，同时给高成长方向留足仓位，等这一轮行情走完就会发现，那些在震荡行情中拿住核心筹码的投资者，才是最终吃到大段行情的赢家。