美股下跌，A股又要低开了？

周末美股科技股又是集体下跌，录得一年来最惨的一周，油价重新站上110美元，周一的低开几乎没有悬念，真正的悬念不在开盘，而在低开之后市场还能不能起来。

先把上周留下的底子说清楚。上证指数收在3716.28点，一周跌了2.56%；深证成指11802.46点，跌6.64%；创业板指2772.38点，跌8.90%。行业层面更难看，通信一周跌10.87%、电子跌8.75%，而银行和食品饮料逆势收红，红利与成长的分化比指数本身剧烈得多。

上周神秘力量也开始护盘了，周四沪深300ETF易方达放量，周五沪深300ETF华泰柏瑞放量，上证50ETF华夏放量。大资金连续第二个交易日借道ETF进场，目的就是托住3700点。但说实话，现在的态度是托而不举。在这个底子上，任何利好都会被打折兑现，任何利空都会被放大反应，这是理解下周所有行情的前提。

美股这轮下跌值得单独拆开讲，周五纳指跌2.15%，标普500跌1.09%，道指跌0.34%；但周线更能说明问题——纳指单周跌4.48%，标普单周跌1.95%，而道指居然逆势涨了0.67%。费城半导体指数周五再跌3.83%，连续第八个交易日下行，创下2008年金融危机以来最长连跌纪录，八个交易日里市值蒸发近两万亿美元，本周累计跌幅超过11%。个股层面几乎是无差别扫射，ARM跌近7%，美光跌5.63%，AMD和英特尔跌超5%，博通跌4.52%，Meta跌3.72%，台积电跌2.28%，英伟达跌1.43%；AI算力链杀得更狠，CoreWeave跌近12%、单周跌掉四分之一，Nebius跌超12%，Applied Digital和IREN跌超11%，甲骨文跌4%，超微电脑跌近10%，昆腾跌超14%。一万亿美元市值以上的巨头里，唯一上涨的是苹果，涨0.43%，理由很朴素——当天开启首款折叠屏iPhone Duo的预订，多国苹果商店显示现在下单要等到明年1月底。

把原因剥开，是三层压力。

第一层在分母端，属于最传统的杀估值逻辑：美国通胀压不住，美债收益率下不来，对靠远期现金流定价的成长股来说这是一把钝刀子，不需要更坏的消息，只要利率不下来，估值就一直在被往下磨。

第二层在分子端，动的是故事本身，比利率麻烦得多。导火索是CoreWeave，这家英伟达大力支持的AI云服务商债务规模已经超过510亿美元，靠高收益债融资扩产，周五它的债券价格跌到了"通常预示财务困境的水平"，股价单周暴跌约25%。市场质疑的不是"AI有没有需求"，而是靠举债建起来的数据中心，在融资成本上升的环境里回报能不能及时兑现。紧接着是Anthropic，三季度营收增速放缓，估值预期从约两万亿美元被砍到1.5万亿，一家还没上市的头部模型公司估值缩水四分之一，直接抽掉了整条产业链的估值锚。

第三层是油价，把通胀的旧账重新翻了出来。布伦特原油10月16日结算价109.86美元/桶，单日涨3.72%，盘中触及110美元，是今年5月19日以来最高收盘；WTI收101.41美元，一周涨了10.4%。高盛测算，当前价格里隐含的地缘政治风险溢价约22美元/桶，为历史月度第二高。也就是说，如果没有中东这摊事，油价大致应该在80多美元。而伊朗和美国，在11月中期选举后，重新开战的可能性还是比较大的，所以油价目前很难下来。

但美股下跌也是结构化的，虽然科技股下跌，但是周五当天可口可乐、百事涨超2%创历史新高，埃克森美孚、雪佛龙涨超2%创历史新高，道达尔和壳牌涨超3%，医药和零售也持续有资金涌入。这对A股也有参考，它意味着外围的冲击是结构性的而不是系统性的，A股跟跌的会是算力硬件等同类资产，其他方向影响会比较小。

美国中期选举也值得说一下，它是"还没发生但正在被定价"的事，其重要性被国内投资者系统性低估。全国通用选票民主党50.2%对41.9%，几个预测模型给出的夺回众议院概率集中在70%到93%，Polymarket和Kalshi定价已到90%左右。参议院也从"基本不可能"变成"非常现实"，在爱荷华、俄亥俄、得州、阿拉斯加四个胶着州拿两席即到51席。这一局面由三件事叠加造成：特朗普支持率跌到38%上下；本轮核心议题是生活成本、油价和通胀，特朗普政府搞砸了；再加上二战后执政党中期选举平均丢二十多席的规律，特朗普2018年就丢过众议院。

如果民主党控国会，会让AI和数据中心面临更大监管风险，但限制财政刺激又缓解通胀和收益率的上行压力；所以对A股，中期选举走三条路径。最快最直接的是风险偏好，民主党横扫引发美股risk-off，全球风险资产同步承压，A股科技尤其AI硬件跟跌，这是11月初最需要防的。第二条方向相反，民主党控国会意味着财政扩张受限、美国债务扩张放缓，缓解美债利率上行压力，利率见顶后全球流动性边际改善，对A股、港股和新兴市场反而是中期利好。第三条是贸易与产业政策，特朗普若失去国会支持，政策重心可能转向贸易和外交这些总统权限内的领域，外部摩擦不确定性上升，观察窗口是11月18日深圳APEC中美元首会晤和12月14日迈阿密G20峰会。

国内这边的消息，也有科技股集中回购的利好，但是回购注销的也不是很多，大部分都是股权激励，所以利好有限。

还有个有意思的消息是，中证协拟健全不实信息快速澄清机制。这确实是个好事，A股小作文太多了，如果能盘中快速澄清，对于股价有一定的维护作用。就是不知道到时候以怎么样的形式，搞个专门的股市小作文辟谣账号？

记者获悉，中证协已起草形成《关于进一步深化证券行业文化建设工作的意见》，正向券商征意中。新规拟健全不实信息快速澄清机制，拟提出常态化推进行业舆情正面宣传引导，系统讲好资本市场高质量发展故事。文件提出构建分众化、全媒体传播矩阵，面向不同受众推送差异化内容，宏观与微观叙事相结合，广泛传播行业及公司价值理念；完善预期引导与舆情管理机制，建立首席经济学家等智库常态化发声渠道，在重大政策出台、市场波动加大、热点事件发酵时，及时准确解读政策、回应市场关切。

目前的A股，确实操作难度很大，防御端的银行、公用事业、油气煤炭拥挤度已经不低，不适合进只适合已经在里面的拿。而进攻端的科技股，受外围扰动又大，很难独立走强。外围股市涨的时候，涨幅跟不上，等开始跌了，也不得不跟着跌，确实就是A股科技股的现状，不过从某些角度上也合理，毕竟国内这些科技股，普遍盈利能力也比不上国外的行业龙头公司。就是强如韩股的三星海力士，基本面那么好，近期走势确实也特别差，外资集体卖出，基本面再好也扛不住筹码结构的松动。

海螺之前的文章也多次强调，要成交量快速回到2万亿以上，行情才能转暖，目前成交量还在逐步萎缩，确实市场体感越来越冷，还是那句话，慢慢熬吧，有啥好的信号，海螺也会第一时间提示。