萤石网络收入增速逐季提升，AI场景化服务加速商业化

❗总结：收入增速逐季修复，境内收入止跌回稳，境外收入占比持续提升；存储涨价压力下毛利率维持高位，前置备货与供应链敏捷调整是核心支撑；云服务收入占比稳步提升，AI场景化服务进入商业化爬坡，端边云AI布局形成闭环。我们看好新品孵化与海外拓展的中长期成长，继续关注新品上市节奏与备货消化节奏。

收入拆分：26Q1-3收入+8.34%；26Q3单季+12.17%、环比+3.10%，增速逐季提升；境内前三季度基本持平，境外保持较快增长、占比较26H1进一步提升。

26Q1-3分业务看：

1️⃣ 智能家居摄像机：1-9月保持稳健增长；国内4G电池类产品维持较高增速，线上渠道是国内IPC主要增长动力，海外IPC保持不错增速；据IDC，截至2026H1消费级摄像头全球出货量蝉联第一。

2️⃣ 智能入户：保持较快增速，收入占比进一步扩大；国内门锁新品推广顺利、市占率稳步提升，海外猫眼门铃类保持较快增速、对入户收入和利润贡献进一步放大，智能门锁在中东、拉美等区域有序推广。

3️⃣ 孵化类硬件：智能穿戴2026年下半年正式发售，收入增速较快但规模尚小，当前核心是产品打磨迭代与口碑提升；EZVIZ CoreX家庭智能主机（内部代号天玑）预计2026Q4海外率先上市；扫地机新品预计2026Q4国内先小批量上市。

4️⃣ 云服务：收入增速快于公司整体，收入占比稳步提升，毛利率维持70%以上；C端与B端占比均衡，C端1-9月增速逐步恢复，上年递延确认压力逐步减小；AI宠物管家已基本实现商业化运营、收入快速爬坡，10月新推出AI婴儿看护服务。

26Q1-3分地区/渠道看：

1️⃣ 境内：上半年小幅下滑，前三季度止住下滑趋势、基本持平；线下经销商渠道增速平稳，电商渠道增长较快，直营（财报口径）收入占比已接近30%。

2️⃣ 境外：保持较快增速；欧洲、拉美、东南亚为前三大海外大区，合计占海外大头；日韩澳新2026年增速不错，美国市场因海康制裁体量几乎可忽略。

利润拆分：26Q1-3毛利率49.51%、+5.88pct，净利率13.24%、+3.4pct；Q3单季毛利率较Q2小幅下滑，公司归因成本移动加权与市场大促，属正常波动；扣非增速快于归母，主要系上年同期计入2000多万研发类政府补助垫高基数、本季政府补助仅120多万。

费用端：

1️⃣ 销售费用：前三季度+9.63%，费用率16.56%与去年同期基本持平，持续加大境内外市场拓展、新品投放及电商业务扩展。

2️⃣ 研发费用：前三季度6.82亿元、+5.23%，费用率14.66%，围绕摄像机、入户、穿戴、机器人及AI云增值服务等方向推进。

3️⃣ 管理费用：前三季度+11.95%，主要系重庆基地2025年6月转固后折旧摊销增加；Q3单季因上年同期低值易耗品一次性入账的高基数，同比有所下降。

4️⃣ 财务费用：较去年同期增加约1.24亿元，其中人民币对美元、欧元升值致汇兑损益差额8000万以上，利息收入减少2800多万。

5️⃣备货：2026Q3末存货16.7亿元，较2025年末+121.49%、较26H1末环比增长约22%，存货中原材料占比约60%-70%；公司借鉴2022年存储波动经验，自2025年下半年起对核心及供应紧张原材料提前备货，并动态调整存货策略。

展望—收入：公司观察到2026年下半年收入增速逐步恢复；云业务增速预计持续快于公司整体、收入占比逐步提升。

成熟主业看：1️⃣ 摄像机：国内传统安防需求有天花板，4G电池类带动增速回稳，便携可移动与婴儿看护等细分品类仍有空间；海外IPC空间显著大于国内，安全需求仍有大量未被满足场景。2️⃣ 入户：国内门锁新品推广与市占率提升，海外猫眼门铃贡献放大，将持续加强海外入户渠道安装及售后服务体系。

孵化新业务看：1️⃣ 智能穿戴：聚焦产品打磨与用户反馈迭代，下一代产品布局中；海外可复用欧洲线下KA零售与电商渠道，IFA展上未发售产品获海外客户高度关注，儿童穿戴产品待海外版本协议调整后发售。2️⃣ 家庭主机（天玑）：补齐边缘侧能力、形成端边云AI闭环，2026Q4海外率先上市。3️⃣ 扫地机：2026Q4国内小批量上市。4️⃣ AI场景化服务：宠物管家商业化运营中，10月推出AI婴儿看护服务，后续有序规划儿童学习监督、养老服务等垂类场景。

展望—利润：公司力争在外部波动下保持毛利率和整体利润水平相对稳健，经营风格上不采取低价策略牺牲毛利追求规模。

分地区/渠道看：1️⃣ 国内：主流产品电商渠道占比已超50%，电商毛利率显著高于线下但对应费用也更高。2️⃣ 海外：毛利率高于国内，占比提升助力综合毛利优化。

关键变量与敏感项：1️⃣ 存储涨价：AI大量投入将存储产能虹吸至服务器领域，消费电子端供需改变、价格上升；公司分层分级备货、核心物料周期更充足，并通过与上游合作、DDR外挂等策略平滑风险，上游周期性较为确定但紧张时长无法预测。2️⃣ 终端价格：2026年以来各品牌均有调价，公司差异化调价后收入增速保持稳健，中高端定位下用户对涨价承受度较强。3️⃣ 汇率：人民币升值致汇兑损益差额8000万以上，财务费用同比增加约1.24亿元。4️⃣ 递延确认：4G终身流量收入按5年递延，累积压力逐步减小，C端增速逐步恢复。

其他要点：AI布局逐渐成为主线

端侧家庭产品算力约2T、升级后2T至4T；云端由基础云存储升级为AI云存储，支持视频解读、自然语言搜索与事件预警，2026年爬坡较快、年底将形成一定收入规模；边缘侧天玑主机面向多设备管理的中高端客户，海外需求更集中。

开放平台2.0通过智能体应用降低开发门槛，ISV开发SaaS应用周期从数月缩短至几分钟/几十分钟。