主动ETF持仓打明牌，如何守住策略优势？看基金经理的两大破局思考

财联社10月21日讯（记者 李迪）随着主动ETF逐步落地，市场相关讨论也在增多，其中关于“持仓被复制被抄作业”的问题，是业内投研人士重点讨论的话题。

传统主动权益基金按季度披露持仓，信息更新存在滞后。但主动ETF需要每日公示持仓，投资持仓信息基本公开。每日披露持仓相当于投资操作全部公开，会增加基金经理的管理压力，同时也存在持仓被复制、超额收益下降的风险。

对此，业内有两种应对方式。第一种是长期价值投资，基金经理依靠对个股的深度研究获取收益，减少调仓。其他人即使买入相同股票，大多因为缺少研究，难以长期持有，无法复制长期收益。第二种是采用量化体系投资，量化策略的核心是整套模型，不是单只股票。同时这类策略持仓分散，调仓速度快，仅复制个股持仓很难复刻策略收益。

值得注意的是，首批主动ETF中，多家公募选择量化策略。一方面，量化策略能够适配主动ETF每日披露持仓的要求。另一方面，公募机构可依托投研、交易、风控体系构建竞争优势。首批18只主动ETF中，13只采用基本面主动选股策略，5只采用量化策略，其中富国、天弘为2只纯量化产品，大成、招商、汇添富3只为量化结合基本面的产品。

主动ETF全透明，基金经理面临“抄作业”难题

随着主动ETF这一创新产品逐步落地，基金经理面临的管理挑战也被市场广泛讨论。

多位业内人士对记者表示，主动ETF让基金经理的投资策略和持仓全透明，如果被其他人抄作业，基金经理的策略可能就会失去优势。

一资深投研人士甚至对记者直言，“一些顶级的主动型基金经理其实是不太愿意管理这类产品的。主动权益基金是季度披露持仓，基金经理投资策略的暴露程度有限且具有滞后性。但主动ETF是全透明的机制，很多基金经理担心，自己长期打磨的投资策略、选股思路会被暴露，如果被抄作业，自己的策略优势就可能会消失了。”

天弘均衡量化选股主动ETF拟任基金经理林心龙也表示，主动ETF要求基金经理披露每日持仓，对于基金经理来说，这无异于是全透明操作，处在“裸泳”状态，一方面带来操作的心理压力，另一方面也存在持仓被抄作业，降低超额收益的可能。

价值投资、量化投资两大路径可破解难题

那么如何破解被抄作业的难题呢？

林心龙认为，坚持长期投资、价值投资可破解这方面的困局。林心龙指出，基金经理对某些标的确实认知超过市场，能够通过长期持有获得收益。就像巴菲特，其实持仓长年不变，但并不妨碍他长期业绩突出。

还有一资深投研人士对记者表示，“通过降低调仓频率，长期持有，也可以应对抄作业问题。依托深度基本面研究，基金经理践行价值投资策略，配置具备长期价值的资产，可以减少频繁调仓。这样一来，即便其他人跟买，但由于缺少底层研究支撑，大多数跟风买入的人是难以长期坚持持有的，往往会在市场短期波动阶段卖出，无法复刻相关主动ETF的长期收益能力。”

此外，以量化投资的体系化能力也可应对“抄作业”困局。林心龙指出，量化投资的优势不在于单只持仓的准确与否，而在于整个量化策略体系长期的有效性。这个时候，去抄袭单只持仓是没有意义的。

林心龙还指出，由于量化投资的持仓很分散，建仓周期很可能只需要1天，抄作业也没有意义了。用科学化的投研体系来应对，长远看更有望提供稳健的超额。整体而言，在基金经理每日披露持仓的要求下，投资中“艺术”成分的发挥无疑会受到影响，因为基金经理需要承受更多的压力，动作可能变形，容错空间变小；而用科学化的投研体系来应对，长远看更有望提供稳健的超额。天弘均衡量化选股主动ETF，选择以量化投资策略来管理，也有这方面的考虑。

多只主动ETF选择量化策略

从首批主动ETF的策略选择来看，多家公募为旗下主动ETF选择了量化相关策略。

一方面，量化策略天然适配主动ETF每日披露持仓的规则，能够较好应对“抄作业”问题。

另一方面，在量化投资领域有深入积累的公司，可以充分发挥自身在因子挖掘、模型搭建、交易执行、风控体系上的积累，依托体系化投资能力构建竞争壁垒。

具体来看，首批18只主动ETF产品中，13只采用基本面主动选股策略，依托基金经理深度研究开展精细化投资；5只采用量化策略，包含富国、天弘2只纯量化策略产品，以及大成、招商、汇添富3只“量化+基本面”融合策略产品。

业内人士同时强调，量化策略是海外成熟资本市场主流的主动ETF品类，运作模式相对成熟稳定，具有策略因子多元、子策略丰富的特点，也能更好地满足市场的投资需求。

（财联社记者 李迪）