明年预计过剩36.8万吨，全球精炼铜供需格局生变？

文 | 万联万象

铜市场出现两个方向相反的最新信号。

10月9日，Fastmarkets亚太地区到岸铜精矿加工费指数报每干吨负272.20美元，反映铜精矿现货采购竞争持续加剧。

10月14日，国际铜研究小组（ICSG）发布最新预测：2027年全球精炼铜供应过剩36.8万吨，约为2026年预计过剩量10.4万吨的3.5倍。

一边是冶炼厂采购铜精矿的压力持续加大，一边是明年精炼铜预计过剩。两组数据看似矛盾，实际上反映了铜产业链不同环节的供需变化。

铜精矿供应紧张，为什么没有挡住精炼铜供应增长？

来源：ICSG

铜精矿不够分，冶炼厂加工费跌至负值

铜精矿加工费是矿山付给冶炼厂的加工钱。加工费为负，意味着冶炼厂不仅拿不到加工收入，还要为采购原料额外付费。

Fastmarkets的负272.20美元反映的是亚太现货市场特定交易条件下的价格水平，不等于每家冶炼厂每吨都亏272美元，但它说明铜精矿卖方在现货交易中议价权更强。

过去几年，中国、印度、印尼等国家持续建设和扩张冶炼产能，但大型铜矿从勘探、审批到建设投产往往需要较长时间，矿山新增产量难以同步跟上。中信建投指出，2012年至2016年全球铜矿产量复合增速约为5.2%，而2017年至2026年预测阶段降至约1.8%。矿端供应增速放缓，冶炼能力却持续增加，铜精矿采购竞争因此加剧。

今年的矿山供应恢复也不及此前预期。ICSG将2026年全球铜矿产量增速由1.6%下调至1.3%，主要反映智利、中国和印尼的产量预期下调。印尼Grasberg、刚果（金）Kamoa-Kakula等大型矿山受到2025年生产事故影响，部分产能恢复仍面临限制。

原料紧张与冶炼收益承压，正在影响企业生产安排。SMM在9月30日发布的月度分析中指出，9月国内电解铜产量为112.06万吨，环比下降2.3%。产量下降主要受冶炼厂集中检修影响，冷料供应偏紧及硫酸等副产品收益下降也压低了产能利用率。SMM指出，当月国内冶炼厂尚未出现明显主动减产；该机构预计，10月电解铜产量将进一步降至108.47万吨，主动减产可能成为新增影响因素。

据冠通期货9月30日市场分析援引富宝资讯统计，10月至11月国内多地冶炼企业计划检修，预计合计影响电解铜产量约8万吨，影响主要集中在10月。该数据属于检修计划测算，并非实际减产结果，具体影响仍取决于企业检修执行情况。

对于拥有自有矿山、长期采购合同或较高副产品收益的企业，原料采购压力可能得到一定缓冲；高度依赖现货铜精矿的冶炼厂，则更容易受到加工费下跌的影响。

精炼铜增产，不靠铜精矿一条路

冶炼厂原料紧张，精炼铜明年仍可能增产，因为供应并不只靠铜精矿一条路。

矿山恢复是最直接的来源。ICSG预计，2026年全球铜矿产量增长1.3%，2027年升至3.1%。部分受扰动矿山复产，加上蒙古国Oyu Tolgoi、印尼Batu Hijau等项目爬坡，矿端供应可能改善。

但矿产量增长3.1%，不等于冶炼厂能买到的铜精矿也增长3.1%。矿产铜有两种工艺：传统路线先选矿成铜精矿，再交冶炼厂加工；另一条是溶剂萃取-电积法（SX-EW），直接在矿山产电积铜，不经过常规铜精矿冶炼。ICSG数据称，2026年前7个月全球铜矿产量同比降约1%，其中铜精矿降约2%，SX-EW增约3.6%。矿产量与铜精矿供应并不同步，矿增产不能直接证明铜精矿短缺缓解。

湿法铜是第二条路径。SX-EW不依赖铜精矿，只要资源和设施具备，即使加工费低，仍可能增加精炼铜供应。

废铜回收是第三条。废铜经回收、加工、精炼可重回市场，不完全依赖当年新矿。ICSG预计2027年再生精炼铜产量增长约4.7%，高于原生精炼铜约3%的增速，但受回收量、价格、流通和加工能力约束。

这里需要说明一点：三条路径的增速不能直接相加。矿山产量里已经包含SX-EW；原生精炼铜里既有铜精矿冶炼的铜，也有SX-EW电积铜。把矿山产量、原生精炼铜、再生精炼铜的增速相加，会重复计算。ICSG说的精炼铜产量增长3.4%，是这些路径共同作用后的结果，不是三个数字加出来的。

矿山恢复、湿法铜和废铜增量，最终都要转化为实际产量，才能支撑ICSG的供应预测。

冶炼产能持续扩张，实际增产仍受原料制约

除矿山生产恢复和其他原料来源外，海外冶炼、精炼设施的产量释放，也是ICSG预测2027年供应增长的重要依据。

该机构预计，2026年全球精炼铜产量仅增长0.4%，2027年增速将提高至3.4%。推动增长的因素包括印尼、印度及欧盟相关冶炼精炼设施爬坡，智利现有设施开工率改善，以及湿法铜和再生精炼铜产量增加。

但新增冶炼能力，并不必然形成同等规模的实际产量。对于依赖铜精矿的冶炼厂而言，设备建成只是生产条件之一。能否持续运行，还取决于铜精矿供应、采购合同、生产成本和副产品收益。如果铜精矿供应仍然紧张，即使新项目按计划投产，也可能面临原料采购压力；加工费长期处于低位，则可能削弱部分冶炼企业维持高负荷生产的经济性。

印尼、印度和欧盟相关设施的爬坡，需要同时观察设备运行情况、原料保障和实际产量。智利既有设施提高开工率，也需要生产条件配合。ICSG的预测并不意味着所有新增冶炼厂都必须满负荷运行，而是需要相关设施在2027年形成足以支撑全球产量增长预测的实际增量。

36.8万吨的过剩预测面临一项关键考验：若矿端复产慢或再生铜增量不足，冶炼厂即便建成也难获原料；反之若矿山改善超预期，供应增长可能跑赢预测。因此，评判精炼铜供应，不能只看设计产能，更要看实际原料来源与产量兑现。

图：印尼Freeport Manyar铜冶炼厂 来源：PT Freeport Indonesia

中国占铜消费59%，需求增量绕不开中国

供应能否增长是一方面，消费增长速度同样决定明年的供需差额。

ICSG预计，2026年全球精炼铜消费增长1.5%，2027年增速提高至2.5%。这意味着，机构并不认为全球铜需求将出现全面萎缩，而是预计需求增长速度低于精炼铜供应增长。

从地区结构看，中国仍是影响全球铜消费的重要市场。ICSG指出，中国约占全球精炼铜消费量的59%。该机构预计，2026年中国精炼铜表观消费增长约2.5%，中国以外地区消费总体接近持平。这一数据反映了全球铜需求增长的地区差异，但中国的消费存量占比，并不能直接等同于其对2027年全球消费增量的贡献比例。

ICSG在10月预测中小幅下调了2026年全球精炼铜消费增速预期，主要反映中东、北美和欧盟的需求展望有所转弱。对于2027年，该机构预计全球经济活动改善、多个国家铜加工材生产设施新建和扩建，以及中东部分铜加工材工厂开工率提高，将支持全球消费增长。

终端需求方面，电网建设、新能源汽车、能源转型、城市化及数字化仍然是铜消费的重要支撑。数据中心、人工智能基础设施和半导体相关制造能力扩张，也可能带来新增需求。但全球各地区的增长并不均衡。ICSG预计，亚洲仍将是铜消费增长的主要动力，而欧盟、日本等主要消费地区的需求相对低迷。传统建筑、房地产及部分制造业的恢复程度，也将影响实际消费。

因此，2027年全球精炼铜预计过剩，并不是因为新能源汽车、电网或数据中心不再需要铜，而是因为全球消费增长预计仍慢于供应恢复。

如果中国消费、全球电网投资或制造业需求强于预期，实际消费可能超过ICSG当前测算，过剩规模就可能收窄。反过来，如果主要消费地区需求继续放缓，供应过剩压力也可能扩大。

36.8万吨不是定局，四个变量决定兑现多少

回到最初的问题：铜精矿加工费深度为负，为什么全球精炼铜明年仍被预测过剩？

ICSG的答案，藏在四个变量里：矿山能不能复产、冶炼厂能不能开满、湿法铜和再生铜能不能补位、消费能不能跟上。这四个变量不必每一项都精确兑现，但它们共同决定36.8万吨是兑现还是缩水。

先看矿山。Grasberg、Kamoa-Kakula的恢复进度，Oyu Tolgoi、Batu Hijau的产量释放，直接决定矿端供应。矿山恢复慢半拍，传统冶炼厂的原料约束就会继续。

再看冶炼。印尼、印度、欧盟的新项目能不能按计划爬坡，智利老设施能不能提高开工率，决定新增产能能变成多少精炼铜。湿法铜和再生铜可以降低对铜精矿的依赖，但同样受资源、回收量和经济性约束，不是想补就能补上。

需求端也不确定。ICSG预计2027年全球消费增长2.5%，但制造业、电网、新能源和传统建筑的实际表现，都可能让这个数变样。

还有一层容易被忽略：预测本身也在变。ICSG今年4月预测2027年过剩约37.7万吨，10月更新为36.8万吨，两个数字同一量级。方向没变，幅度随数据微调。统计口径也有讲究。中国精炼铜表观消费未完整计入部分未报告库存，国家储备、企业、贸易商和保税库存的增减，都可能让实际供需和表观数据出现差异。

另外，全球供需差额和区域库存分布不是一回事。路透社10月14日报道，COMEX认证仓库铜库存超过71.4万吨，较2025年2月底增长近750%。这个数字只代表COMEX认证仓库，不等于美国全部库存。关税预期和套利会改变铜的流向，但库存转移本身不增加全球产量。

36.8万吨约占全年消费量的1.3%，比例不高。供应或消费稍微偏一点，最终差额就可能明显改变。

铜精矿加工费深度为负，说明冶炼端原料竞争还没缓解；精炼铜预计过剩，则反映ICSG对明年供应恢复和消费增长的综合判断。两者不矛盾，但也不能只凭“产品不同”就下结论。

真正决定36.8万吨能否兑现的，是矿山恢复能提供多少原料、海外冶炼设施能增加多少实际产量、湿法铜和再生铜能释放多少增量，以及全球消费最终增长多少。

信息来源说明：

• 数据来源：Fastmarkets；上海有色网（SMM）；富宝资讯。
• 机构研究资料：

国际铜研究小组（ICSG）：《铜市场预测》，2026年4月23日及2026年10月14日。

中信建投：《宏观看大宗系列(9)：铜价“脱缰”？供给周期的启示》，2026年10月13日。

冠通期货：《沪铜基本面强力支撑 价格维持震荡运行》，2026年9月30日（援引富宝资讯检修数据）。

• 公开媒体报道：

路透社：关于COMEX铜库存及跨市场套利价差的报道，2026年10月14日。