存储超级周期落幕？富瀚微：利润狂奔，现金掉队

业绩暴涨背后的喜与忧。

作者 | beyond

编辑 | 小白

资本市场从来不缺业绩爆冲的故事。2026年的A股半导体板块里，富瀚微（300613.SZ，公司）交出的半年度答卷，足够让很多投资者眼前一亮。从曾经深陷亏损压力的低谷，一路冲到业绩历史新高。

光鲜的数据摆在眼前，但狂欢的另一面，我们得冷静发问：这波暴涨，到底是行业周期送来的红利，还是公司实打实打开了长期成长天花板？高增背后，又埋藏着哪些不能忽略的风险？

从至暗时刻到半年大赚3.5亿，高增速别只看表面

2026上半年，富瀚微营收14.6亿元，同比大涨113%；归母净利润3.5亿元，同比暴涨1419%。简单算一笔账，仅仅半年赚到的钱，已经是2025年全年利润的近三倍。

（来源：公司2026年半年报）

公司的毛利率从2025年的37.2%提升至2026H1的45.3%，同期，净利率由5%拉升至24.7%，盈利能力实现跨越式修复。但懂周期的投资者，第一反应不会是直接拍板叫好，而是回头看看去年同期发生了什么。

（来源：市值风云APP）

2025年上半年，可以说是富瀚微的至暗时刻。安防行业一轮漫长的去库存周期压在头上，子公司眸芯科技持续亏损，毛利率节节下探，最终只录得0.23亿元归母净利润，营业利润甚至转负。

（来源：公司2025半年度报告）

极低的去年同期基数，是今年同比数据十倍级暴涨最直接的推手。季度维度的变化更能看清景气度。2026年一季度，公司营收5.6亿元，二季度增长至9亿元，环比大涨62%，刷新单季历史记录。

上半年，公司扣非净利润3.4亿元，非经常性损益仅占4.2%，利润绝大部分来自主业经营，并非政府补贴、理财收益这类一次性收益。公司ROE从去年同期0.8%飙升到11.3%，是净利率、资产周转率同步改善的结果。

不过这份漂亮财报并非完美无瑕。一个很扎眼的矛盾出现了：账面净利润3.6亿元，但经营活动现金流净额为-0.9亿元。赚了大把账面利润，手里的现金反而在变少，这是接下来我们需要拆开看的核心疑点。

三大业务齐飞：压舱石、加速器与远期期权

公司业务分成智能视频、智能物联、智能出行三大板块，分别扮演着压舱石、加速器和“远期期权”的角色。这一轮反转的底层逻辑，就藏在这里。

智能视频硬件，是公司业务的基本盘，上半年贡献了60%的营收。这块业务主打安防IPC、NVR芯片，下游对接海康、大华这些安防巨头。上半年公司这块业务营收8.8亿元，同比增长120%，毛利率同比大涨9.5个百分点至45.3%。

（来源：公司2026年半年报）

复苏主要来自两股力量：熬过2025年惨烈去库存之后，2026年AI催生新兴产品需求，下游订单蜂拥而至，公司直言上半年出现了供给紧张；另一边，存储芯片开启涨价潮，公司顺利把上游成本压力转嫁到下游，产品提价增厚利润。

同时公司搭载自研AI‑ISP的新一代芯片占比持续提升，产品往高毛利方向迭代，进一步推高板块盈利。

第二块智能物联业务，可谓是公司跑得最快的黑马板块。公司智能物联业务包含消费摄像头、AI眼镜、可穿戴设备，上半年营收3.6亿元，同比增幅179.6%，营收占比提升到25%。

公司智能物联业务毛利率更是上演惊人一跳，从上年同期的21%提升至41.7%，足足提升了20个百分点。

（来源：公司2026年半年报）

这块业务毛利率大幅修复，一部分来自去年上半年产品导入期留下的低基数；另一部分得益于消费AI硬件需求爆发，供需反转带来议价能力提升。

但也要泼一盆冷水：AI眼镜这类新终端现在还处在早期，出货仅数万级别。这块业务的高增速能否延续，很大程度要看消费市场能不能真正把新品的需求打开。

智能出行业务是公司布局的第二增长曲线。这块业务上半年营收1.9亿元，同比增长62%，增速相比另外两块业务温和不少，毛利率还小幅下滑1.3个百分点至45%。

车载芯片和安防逻辑不一样，前装车型的芯片价格在装车的时候就已经锁死，面对存储涨价，成本很难向下传导，这也是毛利率小幅承压的根源。

短期赚钱能力受限，但战略价值不可小觑。公司已经拿到ISO 26262车规安全认证，800万像素电子后视镜芯片已经落地头部新势力旗舰车型，德系车企也在开展导入验证。公司目标是3‑5年内，把车载业务营收占比从现在13%提升至20%以上。

简单总结：公司的智能视频业务守住基本盘吃到了行业复苏红利；智能物联业务带来高增长弹性；智能出行业务在短期则很难贡献大额收益。一稳一快一远的组合，让公司既吃到周期上行红利，也立足端侧AI、汽车电子的成长故事。

毛利率狂飙：涨价红利很香，但不会持久

在竞争激烈的芯片设计行业，半年时间毛利率接近抬升10个点，是相当罕见的成绩。这份成果，是涨价传导、产品升级二者共同造就，不过里面有一部分红利，是周期赋予的。

自2025下半年起，存储开启超级行情，DRAM涨幅40‑70%。对于富瀚微的SoC芯片来说，存储颗粒成本占比飙升。面对成本飞涨，公司选择按季度动态调价。

下游客户更看重供货稳定，对涨价接受度较高，同行国科微、格科微也同步开启提价，整个行业环境给调价提供了空间。这一轮提价不仅覆盖住成本，还额外赚到一部分利润。

但我们必须清醒：当前超45%的毛利率里，存储涨价贡献了相当一部分。一旦后续存储价格拐头向下，公司毛利率大概率会迎来回调。周期红利，终究有窗口期。

其次，公司搭载极光AI‑ISP引擎的新一代芯片，单价和毛利显著优于老产品。随着新品渗透率提高，提升了公司的整体毛利率。

研发上公司依旧保持高投入，上半年研发费用1.9亿元，占营收的比重13%，研发资源主要投向端侧AI芯片、AI‑ISP、车规芯片。公司首款安卓主控芯片今年二季度完成流片，预计四季度送出工程样片。

（来源：市值风云APP）

过去做视觉协处理器的富瀚微，将要下场直面高通、瑞芯微这类主芯片大厂竞争，短期不产生收入，但战略意义十足。

截至今年6月末，公司手握接近20亿元货币资金，占总资产的比重达到43%；期末有息负债率16.4%，公司现金充裕，财务结构稳健。

漂亮利润背后：现金流警报，存货与应收是双刃剑

回到开头那个矛盾：公司利润增速很高，经营现金流为什么是负数？

2026H1，净现比（-25%）显示，公司的利润现金含量不足，即盈利没有转化为现金，回款差、应收/存货占用较大，盈利质量不佳。

（来源：市值风云APP）

上半年，公司存货较年初增加70%，应收账款大增49%，两者合计直接把经营现金流拖入负值。

先说存货。在存储涨价的大环境下，公司选择提前锁定晶圆和存储原材料，规避后续继续涨价的风险，存货规模较年初增加3.1亿元。

但备库是一把双刃剑。如果2027年存储新产能释放，价格转头下行，现在高价囤下的大规模存货，就要直面减值风险。

另一个风险点来自应收账款。截至2026年6月末，公司应收账款规模6.7亿元，较年初增加3.1亿元。应收账款的增加，有可能是公司为抢市场放宽信用，也可能是下游客户受涨价影响，自身现金流吃紧，回款变慢。

6.7亿的应收账款规模，接近公司半年营收的45%，后续一旦下游景气转弱，坏账隐患就会浮出水面。

这一轮资产膨胀，是典型的轻资产芯片公司的特征：资产增加主要来自应收、存货这类软资产，而非厂房设备。生意做大了，但资产质量高度绑定下游回款和存货的顺利消化。

所以往后2‑3个季度，投资者需要重点关注公司的应收账款是否可控、存货周转是否顺畅、经营现金流能不能由负转正。一旦这几项指标持续恶化，短期扩张的隐患就可能变成真正的麻烦。

这一轮公司业绩爆发，存储涨价、下游补库、低基数这些周期因素贡献了大部分短期弹性；AI芯片、车载业务等结构性逻辑代表未来，但当下贡献有限。

本轮最大的变量——存储涨价，红利窗口不会无限延续。有机构预判涨价行情大概率延续到2026年末至2027年初，之后新产能释放，价格就可能见顶。到时候公司毛利率可能会承压，高价备货的存货也会迎来考验。

公司想要真正摆脱周期束缚，从周期反弹走向持续成长，就必须在存储红利消退之前，让新业务真正接过大旗。而这场大考，才刚刚开始。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

以上内容为市值风云APP原创，打开市值风云APP，继续看更多最新研报

未获授权 转载必究