400亿开盘破发！称霸非洲的“手机之王”，回港上市为何遇冷？

在中国消费者视野之外，有一家手机厂商却在非洲街头随处可见：从尼日利亚阿拉巴电子市场、埃塞俄比亚Mercato大集市，到东非随处可见的本土街边小店Duka、南非社区零售铺Spaza，乃至各地工业园区，都能看到它的品牌标识。

这家公司就是传音。

10月15日，传音控股（02636.HK）于港交所挂牌上市，开盘价34.96港元/股，总市值超过400亿港元；2019年登陆上交所科创板，其资本平台已扩展为“A+H”双格局。2025年非洲售出的手机中53.1%来自传音，稳居当地份额第一，并因此获得“非洲手机之王”的称号。

▲图源：凤凰网

01.

从华强北走向非洲

传音总部选址并非偶然。2006年竺兆江创业时，办公室就设在毗邻华强北的粤海街道——珠三角手机产业链完整，约九成核心元器件两小时车程内配套，华强北一小时能凑齐一部手机95%的零部件。非洲的细碎需求，在这里能快速变成产品。

2005年前后，中国手机普及率约25.7%，首次高于世界平均；非洲仅约6%。供给端和需求端几乎同时显现。国内市场，黑手机、山寨机泛滥，销量逼近2000万部，约占全国市场的三分之一，波导、夏新、TCL等手机业务板块陷入亏损。正规品牌在存量里互相踩踏，增量空间持续收窄。

非洲则是另一种画面。2005年非洲中产阶级约1.97亿人，占人口25.8%，从家电到手机的消费需求开始显现。非洲移动用户从2000年的1500万猛增到2005年的1.35亿，增速极快，基数却仍然极低。人口规模大、供给严重不足、需求刚刚起势。

竺兆江把创业目光锁定非洲。

2007年传音推出TecnoT780成为非洲首款双卡双待手机；此后四卡四待、长待机、强化外放低音、深肤色暗光影像数据库，进一步细化了在全球品牌没覆盖的本土需求上。2025年传音占非洲手机销量53.1%；全球新兴市场份额20.0%、第一；新兴亚太和中东分别第二（13.2%、18.9%）。区域收入重心也在摆：2026年前四个月，新兴亚太91.31亿元、占比39.2%，再度高于非洲的88.35亿元；并拥有2900余家经销商，经销收入占总收入99%以上，30个海外国家和地区设附属公司，产品卖到100多个国家。

企业业务的扩张，也将创始人竺兆江推至台前：自2019年至2025年，连续多年登上，个人财富随“非洲手机之王”的版图一同攀升。

▲图源：网络

然而规模增长未必能同步转化成利润。传音非洲销量从2023年1.0566亿部降到2025年9112万部。存储涨价推高成本，传音又集中在百元至千元价位，终端顺价空间有限。2023—2025年营收622.95亿、687.15亿、655.91亿元，归母净利55.87亿、55.97亿、26.05亿元，毛利率从23.2%降到20.9%、再降到18.7%。

▲图源：传音招股书

进入2026年，传音的经营面开始修复。前四个月营收232.90亿元、同比增30.1%，非洲收入增32.4%；上半年归母净利17.73亿元、同比增46%。一句话，传音靠“更懂非洲”赢下销量，接下来要证明的不只是卖得多，而是卖得值。

02.

基石先押，市场投票

传音在A股不是新面孔。2019年9月科创板上市，2025年9月一度逼近104.9元，到港股挂牌前后回落至48元上下，52周区间大致在46至95元。回落说明，A股的定价逻辑换了档，也似乎是构筑起了竞争的围城。2025年的高位，对应的是手机主业修复叠加扩品类预期的成长溢价；到2026年，存储涨价、非洲竞争加剧、销量下滑这些压力摆上台面，市场开始用周期股的眼光审视。

这次港股上市，先摆出的是一张资本拼图。11家基石合计认购约12.455亿港元，占基础发售近四成，锁定期六个月：GIC、易方达代表长线财务资金；比亚迪旗下金兴环球、联发科旗下Digimoc、江波龙、宏芯宇香港则带着供应链底色。

▲图源：传音招股书

认购落定，传音搭起A+H格局。但港股上市后的市场表现，似乎并未获得太多掌声：首周走出“首日破发、次日反弹、第三日走平”的弱势修复，截至周五仍较发行价低约2%；香港公开发售4.46倍、国际配售2.55倍，在近年港股新股中偏冷。H股发行价较A股折让约37%，既反映国际投资者对流动性差异和行业周期压力的定价。

传音回身赴考，似乎是场 "赴的是墙内无粮、墙外无路" 的围城困局。

不过，资金并非只在发行价上博弈。2026年二季度，传音A股流通股东中出现了全国社保基金一一一组合、一一三组合，基本养老保险基金八零二组合，以及华夏、易方达旗下科创板50ETF；冯柳也在二季度新进；沪股通持股从二季度末约1.71%升至三季度末约2.49%（约2871万股）。这些资金进入早于港股发行，配置逻辑更多建立在手机主业修复和扩品类放量上，而非短期发行价博弈。

基本面在2026年给出了可验证的改善。上半年营收354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，增长46.22%；毛利率回升2.54个百分点至22.63%。利润增速快于收入，一头来自智能手机平均售价从547.5元抬到713.4元、涨幅超过30%，在存储涨价环境下完成了一定成本顺价；另一头来自扩品类放量：上半年其他业务收入56.83亿元，同比增长约91%，其中储能收入9.5亿元，同比增长约3倍。储能从2023年不足420万元起步，到2026年上半年已具备年化近20亿元的体量，增速可观，但绝对规模仍不足以完全对冲手机主业的周期波动，现阶段更接近第二曲线的形成期。

综合看，港股首日破发、A股估值从高位回落，是市场对“旧引擎承压、新引擎尚在接棒”的审慎定价；与此同时，产业与主权资本锁仓、社保和外资持仓并未系统性撤离，以及利润和毛利率同步修复，共同构成了估值下方的支撑。A+H已经落地，接下来市场等的是新引擎接棒。

03.

非洲15亿人口与中国民企图谱

传音的商业版图，绕不开对非洲市场本身的判断。

人口结构是最硬的变量。非洲开发银行与非盟的数据显示，2025年非洲人口约15亿，年增速2.6%，其中约60%在25岁以下；15至35岁的青年总数已超过4亿，预计到2050年将超过8.3亿；到2070年，非洲总人口预计翻倍至31亿。这或许是全球最后一块大规模、低龄化、城镇化加速的人口蓝海。

▲图源：网络

移动经济是最直接的兑现路径。GSMA《MobileEconomyAfrica》系列报告显示，2025年非洲移动行业贡献经济价值约2400亿美元，占GDP的7.8%，支撑约1300万个就业岗位，并带来450亿美元公共收入。运营商收入2025年约605亿美元，预计2030年增至903亿美元；移动行业对非洲GDP的贡献到2030年预计达到2700亿至2900亿美元。整个非洲互联网渗透率约43%，对应约6亿网民；电商市场2025年规模约300亿美元，过去五年保持20%以上年增速，预计2030年达到750亿美元。

传音招股书写道"非洲智能机渗透率仍低、功能机替换空间巨大"。

▲图源：传音官网

传音的叙事，并非孤例。放眼整个消费与科技版图，在非洲份额最大的中国非国资企业，构成了一张清晰的民企出海图谱：

比亚迪（新能源汽车｜王传福）

第18名，财富1800亿元

2022年11月，携手摩洛哥HakamFamilyGroup入局非洲；2023年6月品牌发布进入南非市场。2026年3月南非单月销604辆，纯电车型占当地BEV市场81%。

美的集团（家电｜何享健家族）

第8名，财富2780亿元

非洲家电市场份额7%-10%；2026年于南非设立子公司、建设洗衣机工厂，由进口转为本地生产。

SHEIN希音（跨境电商｜许仰天）

第九名，企业价值约4560亿元

2022年5月以摩洛哥为非洲首站进入市场；2023年南非GooglePlay购物类App下载量曾超越沃尔玛、亚马逊，位居当地第一。

在非洲这片大陆上，中国企业面对的是同一个命题：如何把中国验证过的供应链、品牌和渠道，适配到54个国家、上千种语言、6亿网民的复杂市场里。

传音的港股上市，只是这张图谱里最靠近C端、也最被资本市场放大的一个节点。

04.

结语

全球供应链在重构，贸易壁垒增多，国内存量竞争加剧，中国企业出海正从“产品输出”变成“本地化运营”的硬仗。

A+H已经落地，接下来市场等的不是发行价，而是传音能不能把“懂非洲”从销量优势，变成可持续的利润和估值。

非洲手机之王的下一个考题，不是再卖一部手机，而是卖得更值。

本文由胡润百富综合整理

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