红利资产走强，券商密集研判，如何看配置机会？

财联社10月21日讯（记者 赵昕睿）10月以来，市场整体波动率明显放大，这一背景下，市场风格逐步由科技成长向红利防御倾斜，红利资产优势凸显。

近期，中信证券、中金公司、中信建投、长江证券、东吴证券、德邦证券等多家券商密集发布红利策略相关研报，富国、景顺长城、诺德等公募基金亦相继跟进解读。综合各方观点，机构普遍认为，在本轮成长与红利的“跷跷板”行情中，红利资产的相对收益优势正在扩大，其配置逻辑已从单纯的防御避险升级为利率、资金、制度三重因素共振下的中长期主线，但短期估值修复后，配置策略需从买红利进一步下沉到选红利。

短期来看，10月底密集披露的三季报是决定四季度板块强弱的核心变量；美债长端利率若继续上行，将持续压制高估值成长、强化红利资产的相对收益；同时，红利交易拥挤度回升、地缘局势对油价的扰动、港股红利估值修复后的动力切换等，也是需要持续跟踪的风险点。

市场风格剧烈切换，红利资产获集中关注

机构集中关注红利的直接背景，是市场风格的剧烈切换。

中金公司研报显示，7月以来，全球AI产业链负面叙事增多，叠加海外流动性预期收紧及地缘局势扰动，创业板指和科创50较6月底分别下跌29.9%和34%，同期中证红利指数逆势上涨11.5%，煤炭、石油石化、银行等防御性板块领涨。

中信建投证券则观察到，9月以来市场风格逐步由科技成长向红利防御倾斜，国庆节后首周红利指数上涨2.00%，而科创100单周下跌5.73%，“权重撑面子、成长丢里子”的格局鲜明。

更具冲击力的是两组镜像数据：景顺长城基金统计，7月以来科创50指数累计跌幅近40%，同期红利指数上涨16%；而就在今年6月，科创50曾单月大涨26%，红利指数则罕见单月下跌超10%。

在富国基金看来，这正是两类资产定价逻辑的差异所致——成长投资关注未来能长多大，红利投资则关注企业赚到的真金白银有多少能持续回馈股东，当市场波动加大、投资者重新审视盈利稳定性时，红利资产自然重回视野。

红利为何走强？三条线索来理解

对于红利走强的深层次原因，诺德基金将其概括为利率、资金、制度三条线索，这与多家券商的判断相互印证。

利率层面，“资产荒”背景下，稳定现金分红的稀缺性明显上升。相关红利研究常以红利资产股息率与长端国债收益率的相对高低来衡量其配置性价比，并认为随着国内低利率环境延续，这类资产要求的股息率中枢仍有下移空间，估值端或随之受益。

资金层面，以保险资金为代表的机构投资者，在负债成本约束下，有较强动力增配高股息资产以期在一定程度上稳定收益来源。这类“长钱”对红利资产的配置或更具持续性。

制度层面，近年来的政策导向持续推动分红走向常态化、节奏化、可预期化。制度完善的另一面，是红利“版图”的扩张 —— 回看每一轮红利行情，银行、能源、运营商、水电、核电、高速、港口、铁路乃至环保、出版等方向，都曾在不同阶段被市场以 “红利视角”重新认识，可投标的随之丰富。

红利配置窗口尚未关闭，建议谨慎加仓

红利板块逆势上涨数月后，现在买是否太晚成为投资者最关心的问题，机构观点存在一些分歧。

相对谨慎的一方以中信证券为代表。其构建的红利资产“天时、地利、人和”三层量化验证，截至10月初，红利资产处于“强天时，弱地利，人和无风险”的状态，市场避险情绪浓厚，红利资产估值偏贵，暂无交易拥挤问题。建议调整为标配，谨慎加仓，等估值回归低位后再加码。

更多机构则认为红利的配置窗口尚未关闭。长江证券戴清团队指出，红利指数股息率与中债收益率差值虽有收窄、极端低估窗口已经关闭，但红利相对成长的赔率仍处于17.2%的偏低分位，布局窗口尚在。东吴证券陈刚团队判断更为积极，认为流动性和产业趋势可能双双进入拐点，“价值优于成长”是未来1-2年更占优的方向。中金公司则提示，与2022至2024年上半年的整体性行情不同，本轮红利行情更多呈现阶段性、结构性特征，全面占优的条件并未完全重现。

红利并非同质，配置需下沉到行业基本面

在配置方向上，机构观点高度一致的一点是：红利资产并非同质化的投资品种，股息率高只是观察红利的一个切面，低估值陷阱与周期性陷阱均需警惕，分红可持续性远比静态股息率重要。

具体到配置主线，机构建议可沿三条脉络展开：一是底仓方向，银行、水电及成熟公用事业业绩波动小、分红可预期性强，适合作为组合压舱石，中信建投建议四季度以银行、石油石化、煤炭、交运、公用事业构成的高股息低估值防御链为底仓；二是资源型红利，东吴证券认为资源品价格中枢上移正在重建资源型红利的相对盈利优势，其是三类红利中唯一攻守兼备的品种，相比之下，国有大行股息率已收窄至3.5%左右，稳定型红利的安全边际明显变薄；三是边界扩散方向，长江证券基于2026年二季度财报筛选出21个正在涌现的红马行业和13个潜在红马行业，中金公司也注意到高股息特征正向计算机等科技行业及成熟制造业龙头延伸，泛消费红利仍是优质高股息资产的重要来源。此外，港股红利虽经前期修复、比价优势收敛，但多数机构仍认为其股息率绝对水平具备吸引力，后续回报驱动力需从估值修复转向盈利与分红的持续增长。

对红利资产的关注，说到底是对确定性的关注。在市场风格的往复轮动中，红利未必是每一轮行情的主角，但可预期的现金分红与相对平稳的持有体验，正是它在震荡市中反复被资金拾起的原因。

（财联社记者 赵昕睿）