利润增速下滑，市值蒸发万亿，宁德时代真不行啦？

华夏能源网获悉，10月20日晚，宁德时代（SZ:300750，HK:3750）披露三季报。第三季度，公司实现营业收入1652.21亿元，同比增长58.58%；归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%，相当于每天净赚2.39亿元。

但是，宁德时代第三季度数据呈现出疲弱态势，尤其是净利润，不仅低于市场预期，更是较前一季度下滑5.77%。

这份成绩单加深了市场对宁德时代盈利能力的担忧。10月21日开盘，宁德时代A、H股双双大跌。A股低开5%，随后持续走低，盘中最低跌至227.08元/股，跌幅超12%。截至收盘，报227.90元/股。这一价格较5月高点腰斩，短短5个月时间市值蒸发过万亿元。

H股方面，宁德时代自6月3日的792.87港元/股（前复权）高点一路狂泻。10月21日重挫11.4%，收盘报364.8港元/股。

面对股价大跌，宁德时代21日紧急回应，“行业需求没有那么悲观，接下来产能利用率仍将处于较高水平”。

宁德时代的真实情况到底如何？盈利优势能够维持下去吗？

利润增速创近两年新低

华夏能源网注意到，宁德时代第三季度净利润虽然同比增长14.54%，但这一增速已经是2025年以来最低水平。利润没有达到此前市场预期，伯恩斯坦曾预计宁德时代第三季度净利润229亿元，高盛预计240亿元，中信里昂预计250亿-260亿元。最终披露的212.46亿元，低于上述机构的预测。

宁德时代第三季度主要财务数据

利润未达预期之外，宁德时代的毛利率也在下滑。

根据三季报和半年报测算，宁德时代第三季度综合毛利率约为20.69%，环比下降约2.5个百分点，同比则下降约5.1个百分点。

现金流压力也开始显现出来。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为616.25亿元，同比下降23.60%。据半年报及三季报数据计算，第三季度宁德时代的这一数据仅为14.09亿元，与去年同期的219.73亿元相比断崖下滑。经营现金流虽然仍是净流入，但没有跟上收入扩张的步伐。

单季净赚两百亿，“宁王”盈利规模仍然可观，只是高增长之下，毛利率下滑、利润增速放缓以及现金流的压力已难以忽视。

谁在挤压“宁王”的利润？

造成宁德时代业绩增速放缓的原因，主要有两方面。

一是产品结构问题。宁德时代称，第三季度，低附加值、结构相对简单的产品占比提高，高毛利的复杂系统产品占比下降；部分此前签订的低价储能电芯订单集中交付，也对当期盈利形成拖累。

不过，据介绍，这批低价存量订单的交付高峰已过，四季度交付规模将明显下降。

二是税费政策的改变也侵蚀了宁德时代的利润空间。

今年9月1日起，锂离子蓄电池等产品按照2%的税率征收消费税；2027年9月1日起，税率将提高至4%。出口端，今年4月1日起，相关电池产品的增值税出口退税率已由9%降至6%，并将于2027年1月1日起取消。

税费政策调整带来的影响，已开始在财报中显现。今年前三季度，宁德时代税金及附加达到35.39亿元，同比增长约92%；其中，上半年为13.25亿元，据此计算，第三季度单季约为22.14亿元。虽然这一科目包含多种税费，不能将增量全部归于电池消费税，但支出上升对利润形成的压力已经显现。

华夏能源网注意到，宁德时代已明确表示，消费税和出口退税变化影响了第三季度单位盈利能力，公司正在与客户沟通，共同分担相关影响。新增税费总要有人买单。客户愿意分担多少、何时能够落实，考验着宁德时代的议价能力。

前景受到担忧

影响宁德时代利润增速的因素似乎都只是短期的，且都有办法解决，公司基本面变化并不算太大。但从今年5月至今，宁德时代的股价却一直跌跌不休。

资本市场为何“看空”宁德时代？最重要的原因是对未来行业供需变化的担忧。

旺季排产预期的变化，已经引起机构关注。花旗近日援引第三方咨询机构ZE Consulting的数据称，预计10月前五大电池厂商排产环比仅增长1%，低于此前预览调查预计的7%，并下调了宁德时代等企业的排产预测。

更长期的担忧，则来自新增产能的释放。高盛在10月14日的研报中判断，尽管储能需求持续增长，全球电池行业仍面临供应过剩压力，全球电池需求与供应之比可能到2029年才触及低点。

高盛研报

这意味着，需求增长未必足以消化不断增加的供应。如果行业再次陷入以价格争夺订单的竞争，宁德时代利润空间将进一步受到挤压。

除此之外，近期沸沸扬扬的车企“去宁德化”浪潮，也让资本市场担忧宁德时代的前景。不过，从目前来看，这股浪潮并未严重影响到宁德时代的客户积累。并且，宁德时代的技术和规模优势，也仍是其他竞争对手难以企及的。

短期的看点在于，面对税费增加与潜在的供需压力，“宁王”能否坚守住盈利优势，让利润增长重新跟上。