透析之王新叙事 威高血净85亿收购深意几许

独立 稀缺 穿透

让时间给出答案。

作者：闻道

编辑：陶然

风品：牧歌

来源：铑财——铑财研究院

市场从不缺钱，好项目尤受追捧！

据新华财经统计，刚刚过去的9月，A股上市公司共实施定增21起，同比上升40%；实募总额约417.85亿元，同比下降71%。从个案看，威高血净、华虹公司、通富微电规模相对居前。

其中，威高血净定增尤引人关注。9月25日，公司披露《公告书》，新增股份2.77亿股，发行价30.72元/股，募资总额85.11亿元，全部用于购买威高股份、威海盛熙和威海瑞明3名交易对方持有的威高普瑞100%股权，交易价851,081.38万元。交易完成后，威高普瑞将成为全资子公司。

伴随交易落地，股权结构随之调整。威高血净控股股东由威高集团变更为威高股份，持股51.66%；陈学利合计控制84.48%股份，仍为实控人。

一系列安排有何深意？能否如愿，全资子公司成色又咋样呢？

01

长坡+厚雪 价值底色较足

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一切基本面说话。威高普瑞成立于2018年，致力为全球生物制药企业提供一站式药品递送解决方案，是国内首家取得预灌封注射器注册证的企业，率先打破了外资主导格局。

根据中国医药包装协会出具的说明，2022至2024年，威高普瑞预灌封产品国内市场占比均超50%，国内排名第一；国际市场销量位列行业前五，海外市场年增速达30%，并正布局欧美市场。不过需注意的是，该占比有特定产品口径和统计范围，不宜直接推广至全部给药器械或药包材市场。

据相关公告，公司2025年预灌封给药系统收入约18.00亿元，占主营业务收入95.85%；自动安全给药系统约0.66亿元，占比仅3.5%。境内是收入主体，境外业务贡献约2.18亿元，占比11.63%。

从行业背景看，相较传统西林瓶加注射器的配药方式，预灌封系统在无菌保障、剂量精确性和给药便捷性方面有明确优势。近年来，受益生物制药业扩容，需求持续增长，首先惠及威高这样的头部企业。

综合来看，威高普瑞兼具市场领先地位、优质客户资源和行业增长红利。长坡+厚雪，称得上较优质资产。

02

业绩资产全面跃升

一张上游替代门票

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一旦收购完成，最立竿见影的就是业绩面改善。

据相关公告，威高普瑞2024年、2025年营收16.73亿元、18.8亿元，净利5.8亿元、6.01亿元，均保持可观增长。2026上半年，营收再增15.61%至10.92亿元，净利增长3.7%至3.4亿元。走出一条持增曲线，说明威高普瑞并非依赖单一大客户或短期订单冲量，而是具备较扎实的经营基本盘。

据粗略计算，并表后，威高血净2024年至2025年营收将较交易前分别增长46.39%、49.96%至52.76亿元、56.51亿元，净利增长129.22%、124.65%至10.3亿元、10.83亿元，总资产增长48.47%、41.92%至103.78亿元、122.17亿元，段位直接拉升了几个台阶。

简单来说，并入威高普瑞后，上市公司净利直接翻倍，盈利结构将发生根本变化，从单一依赖血液净化业务，转向“血液净化+医药包材”双轮驱动。

且还有兑现保险。据相关公告，威高普瑞承诺2026年至2028年净利将分别达到6.4亿元、7.2亿元以及7.84亿元。如交易实施完毕时间延后至2027年度，则承诺2027年至2029年净利分别达到7.2亿元、7.84亿元以及8.45亿元。如未达标，承诺人应按约进行补偿。

更值一提的是，威高血净还表示，上市公司与标的公司均有信心参与到生物制药上游的国产替代浪潮，助力中国生物制药供应链的自主可控，也致力为股东创造更大的财务回报。

字斟句酌，此番收购不只是买利润，更是买一张上游国产替代赛道的门票。

03

技术同源、渠道互补

透析之王新叙事

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提起威高血净，可谓业界闻名。成立于2004年，主业包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机及腹膜透析液等产品的研发、生产和销售，有“国产透析之王”之称。

若深入业务结构，这场收购早有征兆。据威高血净介绍，公司已掌握中空纤维膜精准制孔、生产设备优化、孔径检测等关键工艺。除病毒过滤器、切向流滤器产品、除菌滤器产品预计2027年内达到上市条件。

也就是说，在血液净化领域，威高血净积累了生物医用膜技术，并已试制生物制药滤器；而威高普瑞拥有成熟的生物制药企业客户资源和供应准入经验。两者交易完成后，威高血净的膜过滤技术可借助威高普瑞渠道，快速切入生物制药上游的过滤与分离市场，实现“技术+渠道”的双向赋能。

另一厢，行业东风又为该协同添了一把火。无论预灌封给药系统，还是自动安全给药系统，均主要应用于生物医药领域。近年来，伴随下游生物药、疫苗等产业蓬勃发展，相关医药包材产品的市场需求快增，这才有了威高普瑞往期的高成长，也为此番收购埋下遐想注脚。

行业分析师孙业文表示，这场85亿并购，只是大棋盘第一步，威高血净已在规划接下来的新航线：未来不仅要将产品线扩展到医药包材领域，还计划开拓以生物制药滤器为重点的生物制药上游业务。虽是全新赛道，但鉴于生物制药滤器与血液透析器所需的生物医用膜具有技术同源性，威高血净也算拿到半个入场券。

此前，公司已在生物制药上游产品技术方面取得突破，获授发明专利“一种微滤膜及其制备方法”、实用新型专利“一种细胞生物反应器”等，并完成多款产品试制。同时据披露，威高血净生物制药滤器中试车间处于建设过程，预计2027上半年可实现部分产能。可谓万事俱备，又来东风！

除了新曲线，威高血净老本行上也在寻求突破。如8月，完成对中科奥格生物科技有限公司的战略投资。双方将发挥各自在肾病治疗产业化与异种移植前沿技术领域的优势，共同探索基因编辑猪肾等创新技术的临床转化与产业化路径。

基本盘、增量盘双管齐下，不难看出，收购只是前哨，透析之王威高血净正在努力开拓新价值大陆，讲述一个崭新的协同叙事，后续发展潜能值得期许。

04

三重考量 时间给出答案

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不过，还是那句话，越是形势向好，越要居安思危。光鲜的业绩增厚背后，这场收购也并非没有隐忧。

首先，时间线本身就耐人寻味。威高血净2025年5月在上交所主板上市，以每股26.5元价格，预计募资约10.9亿元。然上市不到半年，公司便在当年10月17日披露《关于筹划发行股份购买资产暨关联交易事项的停牌公告》。

继而引来上交所问询：为何不在上市时一并完成？对此，威高血净回复称，上市时上市公司与标的公司的主营业务没有直接的产业上下游关系。

话虽如此，毕竟两公司实控人与威高血净同为陈学利，该操作容易被质疑“左手倒右手”。换言之，资产注入的合规性或许说得通，但市场对其公允性与必要性的疑虑，并未完全消散。

其次，股价走势较低迷，亟待信心提振。截止10月20日，威高血净收盘价29.49元，较开年的40.92元累缩超20%。拥有上述诸多利好，市场还在观望踌躇什么，需企业及时审视。

再者，业绩成长性需进一步打开。据历年财报，公司2022年-2024年归母净利为3.15亿元、4.42亿元、4.49亿元，增速已由2023年的40.32%回落至2024年的1.58%。毛利主要由透析器和透析管路贡献，2022至2024年两者合计毛利占比均在80%以上，一旦价格波动对整体盈利影响较大。

好在2025年，公司营收约37.69亿元，同比增长4.57%；归母净利约4.82亿元，同比增长7.33%；扣非净利约4.64亿元，同比增长5.66%。增速修复可喜可贺，然主业增幅还需加把劲。

从行业看，带量采购和医保控费的常态化，正改变医疗耗材业以往定价逻辑。威高血净年报也提到，随着血液透析耗材集中带量采购全面落地，产品终端价回落是行业重要变量。

行业分析师王婷妍表示，价格压力不一定直接导致业绩下滑，但会倒逼公司通过规模效应、生产效率、产品升级和海外市场来对冲价格压力。这也是血透耗材企业和普通消费品公司的不同之处，后者还能通过品牌、渠道和营销去影响终端价格，医疗耗材公司面对的则是医院采购体系和医保支付规则。需求端越稳定，支付端越重视控费，企业真正能做的，是把成本控制、产品组合和渠道效率做得更细。

分地区看，2025年威高血净主营业务中，中国大陆收入约33.94亿元，同比仅增1.62%，亟需成长性提振；其他国家和地区收入虽大增59.79%，可体量仅3.11亿元，约占主营业务收入的8.40%。利润空间能不能持续打开，还要看国内集采对冲、海外扩张效率和产品结构改善等形成合力。

2026上半年，公司营收17.58亿元，同比微降0.36%；归属于上市公司股东的净利2.30亿元，同比增长4.32%。

其中，传统优势板块耗材及制剂类收入13.69亿元，整体保持平稳，但需警惕持续受国内多省集采降价的影响。好在医疗设备板块表现亮眼，收入3.52亿元，同比增长9.4%。且资产负债率保持低位，仅为14.63%。

整体来看，进一步做大做强、提升成长韧性，加上自身财务面健康，是威高血净急于收购威高普瑞的内在原因。后者高增长高毛利，恰好能对冲主业增速放缓的压力，生物制药上游的协同故事，又为公司打开了新想象空间。

不过还是那句话，一切美好均在脚下。能否真正实现“1+1>2”效果，还看整合效率、新赛道的如期放量。

变数与期许交织，这场85亿元并购，究竟是威高血净一扇新生长大门，还是一次关联交易的资本运作，不妨让时间给出答案。