欧莱雅密集扫货美妆，小红书却两年没出手

欧莱雅CEO Nicolas Hieronimus（尼古拉·希罗尼穆斯）在谈创新机会时给过一套方法论：先挖消费者未被满足的需求与潜在市场空间，再匹配能承接这些需求的前沿技术，在需求与技术的交叉点上完成布局。落到中国市场的动作上，这套逻辑正在被密集执行。

日前，欧莱雅中国旗下上海美次方投资有限公司完成对深圳柏垠生物科技有限公司的投资。柏垠生物是深圳的“潜在独角兽企业”，深耕重组贻贝粘蛋白赛道。工商信息显示，美次方对柏垠生物持股比例为7.133109%，对应注册资本认缴出资额13.6209万元，该金额并非实际投资总额。

柏垠生物只是今年欧莱雅在华投资版图的一角。通过旗下美次方，以及出资设立的凯辉创美未来、天图美丽领航等多支产业基金，欧莱雅先后完成对多家企业的投资：

• 全周期头皮护理解决方案提供商可氏利夫
• AI具身理疗机器人企业德壹医疗
• 再生医美材料企业摩漾生物
• 功效型底妆品牌蒂洛薇
• 氢分子抗衰新材料技术创新平台奇麟正维

其中，凯辉创美未来投资蒂洛薇的当月，蒂洛薇便登上抖音彩妆类目TOP1。

与欧莱雅在华持续扩张美妆版图形成鲜明对比的是，坐拥超4亿月活、作为美妆种草核心阵地的小红书，上一笔美妆赛道投资停留在2024年7月对AMIRO觅光的战略投资，近两年几乎进入静默期。

时间倒回几年，小红书在美妆投资上是另一副姿态。2016年成立的完美日记能在2020年11月登陆美股，小红书是重要推手。与当时美妆品牌“线下铺货+传统社媒广告”的模式不同，完美日记抓住了社媒崛起的流量红利，招股书里花费大量篇幅介绍KOL、KOC、素人全面带货的优势。

在小红书上，完美日记的种草笔记规模远超同行。36氪未来消费统计显示，截至2020年8月，小红书上完美日记种草笔记高达29万+，同期卡姿兰、玛丽黛佳只有3万条。完美日记招股书则显示，截至2020年9月30日，其已与近15000个KOL合作，其中800多个是百万粉丝级。

完美日记上市，既让市场看到小红书的种草价值，也让“小红书种草→天猫承接转化”的交易链路被验证。这种价值催生了以“郑州帮”为代表的种草流量极致化打法：拆解产品关键词做SEO优化、大量矩阵账号、内容批量生成。

2021年，小红书通过战略投资先后布局新国货美瞳品牌MOODY、综合电商服务商上海北即、艺术品包装品牌端木良锦；2022年在PreA轮跟投淂意。当时资本市场正上演新消费狂欢，据IT桔子不完全统计，2021年1月至12月，国内新消费行业共发生826起融资交易事件（不包括IPO、定向增发），披露融资交易总额达831亿元。

小红书挑选美妆标的有自己的标准：标的既要符合平台调性，又要兼具差异化和美学价值。小红书战投团队曾判断，淂意对95后、00后新消费群体拥有深度用户洞察，有能力持续向年轻客群输出差异化品牌价值与消费体验。在入股方式上，小红书多以战略投资、参与早期轮次入局，不设控股要求。以淂意主体公司成都大喂科技发展有限公司为例，天眼查显示，小红书持股仅2.9703%，创始人周慧持股53.5917%，掌握企业控制权。

这条路径在当时得到正向反馈：大量品牌入驻小红书种草，带动广告业务增长。据《金融时报》报道，小红书于2023年实现盈利，此后收入和利润迅速增长，其中大部分收入来自广告。

转折出现在2023至2024年。2023年B+轮参投奢侈品电商平台SENSER识季，2024年7月战略投资AMIRO觅光，小红书在美妆领域保持一年仅出手一次的极低频率。

直接原因是新消费品牌接连暴雷、亏损、资金断供，行业加速去泡沫化。完美日记股价从发行价10.5美元/股跌至2022年3月约2美元/股，市值缩水超八成。这让资本市场对新消费加速回归理性，也让市场意识到美妆新锐品牌的增长不能只依赖种草，还需要扎实的产品与供应链能力。

更关键的是，大型美妆集团的投资或收购，目的或是补全供应链短板、形成多品牌矩阵、复用供应链做大规模、抓住新成分趋势。凯辉创美未来投资蒂洛薇，补齐的正是欧莱雅在抖音原生电商、平价养肤底妆赛道的短板。这套逻辑对小红书并不适用——随着其跑通广告商业化，种草成为美妆品牌的“标配”，借助被投企业获取生态协同的价值逐渐被弱化。海外研究机构Sacra测算，仅美妆品牌就贡献了小红书2024年广告收入的约50%。

广告贡献大，代价是对单一业务依赖过重。广发证券数据显示，2022年广告收入约占小红书总营收的80%，2023年占比维持在70%—80%。除巨量引擎的广告分流、客户年度营销预算不确定性外，小红书用户以女性群体为主，对3C数码、男装等面向男性客群的广告主吸引力有限，广告收入能否持续增长被打上问号。

小红书的应对是两条腿走路。一边持续发力电商，先后历经自营跨境电商、买手电商、直播等模式，2022年至今保持每年调整一次组织架构的节奏，试图打通站内“种草→交易”闭环，并诞生了董洁、章小蕙等超头部带货达人。另一边，投资重心向AI转移：2024年3月，小红书对月之暗面完成10亿美元A轮投资，金额大幅超过此前美妆相关标的的投资规模。

据多家媒体信息，2024年年底今日资本合伙人戴丽丹加入小红书、出任首席战略官，直接向CFO章子琦汇报，牵头搭建全新的战略投资团队；同时小红书从字节创投团队挖走大量人才。戴丽丹的加入，推动2025至2026年小红书在AI领域的投资驶入快车道，其中连续通过天使轮、A轮、A++轮加码AI便携电子纸品牌阅星曈。一边是对同一标的连续三轮加注，另一边是对美妆赛道的投资按下暂停键。

这并非个例。据IT桔子官网显示，近两年字节跳动、快手等互联网平台对美妆赛道的投资同样进入沉寂期，纷纷将投资重心转向AI、硬科技赛道。

回到投资回报本身。天眼查显示，2021年11月MOODY完成C轮融资后，投后估值达到12.31亿美元。今年3月，《彭博社》援引知情人士报道称，MOODY正考虑出售，潜在交易估值约10亿美元，较C轮投后估值缩水约18.7%。对小红书这类早期投资人而言，即便后续退出能实现账面盈利，漫长的资金占用、持续股权稀释与退出成本，最终实际收益大概率远低于最初预期。

觅光则经历了一轮营收过山车。公开数据显示，2021年觅光销售额仅4亿元，2022年飙升至20亿元，2023年全年销售额突破30亿元。但家用美容仪赛道竞争白热化叠加行业监管趋严，久谦数据显示，觅光线上销售额随后持续萎缩，2024年回落至2.55亿元，2025年进一步跌至0.70亿元，品牌一度传出裁员、经营承压的传闻。

与美妆资产估值承压形成反差的是硬科技板块行情走强，寒武纪、海光信息、中际旭创等算力芯片、光模块企业获得资本追捧。小红书自身估值也在走高：据《彭博社》报道，2025年9月一笔老股二级市场交易中，小红书估值达到约310亿美元（折合人民币约2100亿元）；另据《国际金融报》报道，2025年底的一笔老股转让交易，对应估值高达500亿美元（折合人民币约3500亿元）。

平台对美妆的投资沉寂，并不意味着赛道投融资停摆，投资重心正在偏移。欧莱雅通过BOLD基金布局美妆科技初创企业、依托BIGBANG计划推动创新技术落地业务；投资人不再追逐单纯的品牌增长故事，转而关注产品功效、研发差异化、消费者留存及规模化经营能力。毕马威在《2025年中国美妆市场行业报告》中指出，行业资本运作正从传统股权融资、并购和IPO，延伸至产业链整合、科技赋能与产业资本协同。

手握硬核技术壁垒的企业仍是资本宠儿。天眼查显示，柏垠生物在获得美次方投资前，分别在2025年11月和2026年4月完成Pre-A+轮和A轮融资。同赛道的绽妍生物是国内首家实现重组贻贝粘蛋白规模化生产的企业，2025年6月申报新三板，3个月后挂牌；2026年1月启动IPO辅导，至5月底即告完成，整个辅导期不足5个月，且仅一期便顺利验收。