“AI算力过剩论”搅动美股半导体板块：10月市值蒸发2.2万亿美元，马斯克、黄仁勋、IMF接连发声

每经记者：岳楚鹏 每经编辑：高涵

10月23日（周五），亚洲科技股上演集体反弹:

A股创业板从大跌超3%拉升至收涨4%，港股恒生科技指数涨超2%。

韩国KOSPI盘中一度下跌4%，尾盘翻红；SK海力士从跌超3%到收盘涨4.42%。

然而，亚洲股市反弹没有带动美股，美股三大指数集体收低，科技巨头整体走低。费城半导体指数略微反弹涨0.44%。但本月以来，美股半导体股市值蒸发2.2万亿美元。

Meta自由现金流转负加上英伟达“亲儿子”CoreWeave股债双杀，令“AI算力过剩”的恐慌席卷资本市场。

然而，企业经营数据却截然相反。SpaceX第三季度超级智能业务收入同比增长830%，并实现盈利；黑石集团依靠投资算力实现可观的回报；韩国10月前20天半导体出口同比增长222.5%。

面对市场担忧，从马斯克、黄仁勋、华尔街到国际货币基金组织（IMF）官员，接连发声反驳算力过剩论调。

算力真的供大于求，还是市场过度悲观？

Meta现金流转负，算力“金丝雀”股债双杀，算力过剩担忧升温

本周，美股AI板块经历了剧烈震荡。

10月21日，受SpaceX强劲财报提振，SpaceX股价单日上涨7.8%，带动纳斯达克指数上涨1.05%。但反弹仅持续两个交易日，市场便再度转向。

10月22日，纳斯达克指数下跌2.6%，费城半导体指数暴跌6.7%，SpaceX股价回吐此前涨幅并下跌约9%，英伟达亦下跌约4%。

10月23日，三大指数集体收低。科技巨头整体走低，英伟达跌0.59%，苹果跌0.14%，微软涨0.66%，谷歌C跌1.08%，亚马逊跌0.95%，Meta跌0.96%，特斯拉跌0.63%。

费城半导体指数成分股表现分化，17家上涨13家下跌。AMD涨1.74%，英特尔涨1.72%，台积电涨1.49%，阿斯麦涨0.72%，博通跌0.48%。

存储股涨跌不一，SK海力士涨4.05%，美光科技涨2.46%，希捷科技跌1.81%，闪迪跌1.82%，西部数据跌2.97%。

虽然费城半导体指数略微反弹涨0.44%。但本月以来，该指数成分股市值已经蒸发2.2万亿美元。四家市值最大的半导体公司：英伟达市值蒸发约3277亿美元，台积电市值蒸发约1512亿美元，博通市值蒸发约1374亿美元，美光市值蒸发约2297亿美元。

引发市场担忧的重要因素之一，是Meta自由现金流直接转负。

Meta第三季度资本开支达到349.1亿美元，自由现金流转为负21.2亿美元，为2012年上市以来首次。公司还宣布将增发无投票权股票，以支持后续融资需求。资本开支攀升与现金流承压，引发投资者对AI投资回报周期的担忧，Meta股价当日下跌约7%。

与此同时，作为AI算力租赁行业“风向标”的新兴云服务提供商CoreWeave，上周股价已累计重挫近25%，本周继续下跌逾11%。其2031年到期的美元无担保债券收益率一度冲破16%。

与亚马逊、微软等传统科技巨头不同，CoreWeave这类新云企业高度依赖外部债务融资，通过大规模采购英伟达GPU、建设或租赁数据中心，再将算力租赁给大模型开发商与大型科技公司以赚取租金。因其前期沉没成本巨大、财务杠杆极高，且高度依赖长期客户履约，市场上一直将其视为衡量AI行业融资生态与算力需求真实度的“金丝雀”。

CoreWeave股债双杀，直接将资本市场对“算力过剩与融资断裂”的担忧推向了顶点。

出租算力的SpaceX赚钱了，投资算力的黑石集团也赚钱了

资本市场担忧AI投资回报之际，部分企业的经营数据却显示，算力投资已经开始转化为收入和利润。

当地时间10月20日，马斯克旗下SpaceX公布第三季度财报，公司当季营业收入达到145.75亿美元，同比增长161%。其中，超级智能（SI）业务收入达到75.6亿美元，同比大增830%，首次超过星链所在的连接业务，成为公司最大的收入来源。该业务实现4.31亿美元季度营业利润，而去年同期亏损17.22亿美元。

马斯克在业绩会上表示：“每一家大型云服务商，还有几十家小公司，都在不停地找我们，想租用更多算力。”

公司首席财务官布雷特·约翰森（Bret Johnsen）也表示，很多客户都在要求增加算力，公司正在积极扩充供给，以满足内部和外部需求。

过去一年，SpaceX的算力规模从0.6吉瓦增加到1.7吉瓦。约翰森介绍，2026年第三季度，超级智能业务收入环比增加约50亿美元、同比增加约67亿美元，主要得益于云服务协议逐步放量。按照当前算力定价，新部署算力项目的投资回收期已缩短至一年以内。

马斯克还指出，随着AI软件不断改进、模型能力持续提升，每瓦算力能够产出的“有用智能”也会增加，算力的经济价值有望随之提高。他以英伟达H100为例称，这款2022年推出的芯片，如今的租金甚至高于刚推出时。

金融机构的数据中心投资同样受益于需求增长。

10月22日，全球另类资产管理巨头黑石集团公布第三季度财报，其基础设施投资平台的资产管理规模同比增长40%，达到970亿美元，该平台第三季度投资回报率6.4%，过去12个月累计约29%，远超同期全球基础设施指数约4%的回报水平。

全球数据中心业务强劲的租赁需求是重要推动因素。黑石总裁兼首席运营官乔纳森·格雷（Jonathan Gray）透露，公司预计今年全球数据中心平台新增租赁容量约为6吉瓦，是去年的三倍。

黑石基础设施平台投资包括数据中心、发电、输电、储能和设备。2021年，黑石以约100亿美元收购美国数据中心巨头QTS；2024年，又牵头以约160亿美元收购亚太数据中心运营商AirTrunk。这两笔交易使得黑石集团成为了全球最大的数据中心提供商。今年，黑石还承诺投资50亿美元和谷歌共同建设AI算力服务平台。黑石管理层称，公司约1.4万亿美元资产中的7%通过债权和股权与AI基础设施相关。

IMF货币与资本市场部副主任阿萨纳西奥斯·瓦姆瓦基季斯在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时也指出，当前AI投资的基本面扎实，算力需求真实存在，领先企业盈利强劲，不过部分市场中投资者的预期已跑在盈利兑现之前。

需求旺盛：韩国半导体出口大增220%，英伟达GPU租金上涨

除了企业财报，产业链贸易数据和算力租赁价格也为判断供需状况提供了依据。

目前，韩国半导体出口已经被视为AI行业的另一个“风向标”。韩国关税厅10月21日公布的数据显示，10月1日至20日期间，韩国半导体出口额达到275亿美元，同比暴增222.5%，占韩国出口总额的比重攀升至44.7%，刷新历史同期纪录。

英伟达CEO黄仁勋在10月22日针对市场供需发表了乐观预期。他表示，至少到2029年之前，全球存储芯片市场都不太可能出现供过于求的状况。

中游算力租赁市场的价格走势，也提供了另一项观察指标。

10月20日，巴克莱分析师指出，相比Token价格，GPU租赁价格是衡量整体算力需求更有效的指标。英伟达H100、B200等GPU的租赁价格近期仍呈现上涨趋势，显示部分算力市场仍然紧张。

云计算价格追踪平台GetDeploying数据显示，截至2026年10月19日当周，英伟达H100按需租赁报价中位数为每GPU小时3.75美元，覆盖40家供应商，过去一年内上涨26%，最近四周上涨10%。

巴克莱还指出，SpaceX以及CoreWeave正在以远高于长期合同的价格出租部分短期算力。按照每吉瓦算力容量折算，相关短期交易价格达到300亿至500亿美元，为三至五年长期合同相应价格的数倍。

今年全球上市科技企业资本开支约1.8万亿美元，巨头仍未踩刹车

尽管市场对AI投资回报的疑虑升温，科技巨头仍在推进大规模基础设施建设。

在SpaceX第三季度财报电话会议上，马斯克表示，公司预计到2026年底将额定算力规模扩大至2.5吉瓦~3吉瓦（GW），并对2027年新增10吉瓦算力充满信心。如果目标实现，2027年底其总算力规模将达到约13吉瓦。

相应地，SpaceX预计2026年第四季度资本开支将进一步增至350亿美元~400亿美元。

Meta同样没有收缩投资计划，而是将2026年资本开支预期调整至1350亿美元~1450亿美元。

10月22日，Meta向美国证券交易委员会提交的最新文件显示，截至9月底，公司未来租赁和合同支出承诺总额已达到约8250亿美元。其中，尚未开始履行的数据中心、能源及网络基础设施等租赁义务约为3557亿美元，预计将在2026年至2036年间陆续启动，部分租期最长达到30年。

知名科技分析师、Yorkville Ives & Co.合伙人丹·艾夫斯（Dan Ives）向每经记者指出，10年期美债收益率达到5%，确实会推高基础设施融资成本，压低市场估值，并导致部分项目推迟，但不会直接改变实际算力需求。

丹·艾夫斯预计，谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊即将公布的财报，将继续确认大规模AI资本开支计划，而非全面削减投资。

摩根大通最新研报预计，今年全球上市科技企业合计将产生约2.2万亿美元现金流，而资本开支约为1.8万亿美元，两者之间仍存在约4000亿美元的融资盈余。

相比之下，新云企业预计产生约300亿美元现金流，对应约800亿美元资本投入，占科技行业整体资本开支的比例仅约4.4%。

高盛则认为，当前算力供应仍然紧张，未来24个月，CoreWeave单位算力收入和投资回报率仍有改善空间。高盛将CoreWeave的评级从“中性”上调至“买入”。尽管目标价由139美元下调至106美元，但相比此前55.6美元的收盘价，仍意味着约90.6%的潜在上涨空间。

摩根大通认为，资金实力更强、收入来源更多元的大型云计算企业，可以承接部分原本由新云企业推进的项目。科技公司也可以减少股票回购，将更多现金投入基础设施建设。

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。