前三季度投资增速大幅回落，国网四季度一边加码一边过紧日子：投资的收益卡在电价核定上

近日，人民日报客户端发布国家电网前三季度投资数据：1—9 月累计完成固定资产投资超 4500 亿元，同比增长 5.2%。同一天，国家电网 2026 年第四季度重点工作推进会在北京召开。董事长张智刚在会上提出，四季度必须足额完成全年投资任务，同时要求全员树立 “过紧日子” 的经营思路。两条消息发布间隔不到 24 小时。

把上半年与前三季度数据放在一起对比，能看到明显增速缺口。7 月发布的半年数据显示，固定资产投资完成额超 3100 亿元，同比增速 12.6%；到前三季度，累计增速回落至 5.2%，半年内下滑 7.4 个百分点。累计增速大幅回落，意味着三季度单季投资同比明显收缩。按

数据下限测算，三季度单季投资约 1400 亿元，较去年同期 1525 亿元下降 8% 左右。但全年投资目标并未下调。

大公国际给出的年度投资区间为 7200 亿 —7800 亿元；上海证券报口径则为投资额首次突破 8000 亿元，同比增长 15% 以上。无论采用哪一目标，四季度单季投资规模需要达到 2700 亿 —3500 亿元，是三季度投资额的 2 倍至 2.5 倍。四季度需要补齐三季度放缓形成的投资缺口。

电网投资额度一旦进入价格核定流程，就会成为硬性指标。2025 年 11 月出台、2026 年 1 月 1 日正式实施的《省级电网输配电价定价办法》（发改价格规〔2025〕1490 号）第八条明确，折旧费按照预计新增输配电固定资产投资额核定；第六条同时规定，企业每年 5 月底要报送投资计划完成进度。

上报的投资计划，将直接决定下一监管周期准许成本基数；如果实际投资达不到计划额度，形成的缺口只能由企业自行承担。

一般情况下，“过紧日子” 意味着压缩开支，投资规模理应同步收缩。但本次会议同时提出足额投资与严控成本，两项要求针对的是两笔不同支出。

输配电价采用 “准许成本 + 合理收益” 模式核定，定价办法第七条、第九条规定：准许收益 = 可计提收益有效资产 × 准许收益率。电网线路、变电设备等投资形成资产，计入有效资产，是收益计算公式里的基数项。

材料费、修理费、人工费等归入运行维护费，纳入准许成本；政策还对这类费用设置上限：材料、修理、人工三项合计，不得超过监管周期新增固定资产原值的 2%；除安保费用以外的其他运营费用，不能超过上一周期核定费率的 70%，同时不得高于新增资产原值的 2.5%。

运行维护费按核定额度计入成本，超支部分不予补贴，结余也不能转化为企业收益。

两项费用上限的计算分母，都是新增输配电固定资产原值。投资规模越大，当期运维费用的可列支额度就越高。足额完成投资，一方面是为下一监管周期筑牢资产基数，另一方面也抬高了当期成本费用的天花板。

本次会议安排也与此对应：总经理张文峰主持会议，通报综合监管与成本监审情况；七个业务部门分别围绕投资计划、预算优化、经营管理布置工作。成本监审管控费用支出，投资计划做大资产基数，两条工作线并行推进，互不冲突。

收入端定价规则在两个月前刚刚完成调整。发改价格〔2026〕1077 号文于 7 月 8 日印发，8 月 1 日起执行，对应三年监管周期。据媒体逐省梳理，全国约 20 个省级电网下调两部制电量电价，降幅普遍在 5% 以内；同时上调容（需）量电价，涨幅 3%—5%，居民与农业用电价格不作调整。

定价办法第十九条给出了调价逻辑：两部制电价中容量电价与电量电价的比例，参照准许成本里折旧费与运维费的占比设定。折旧费对应电网投资，运维费对应日常开支。文件附件还明确，区域电网电量电价按实际交易电量结算，容量电价按照各省销售电量（含市场化电量）收取；跨区输电通道的部分收入，从按输送电量计费，转为按省内销售电量计费。

电价结构向容量侧倾斜，恰好出现在用电量增速放缓的阶段。国家能源局 10 月 21 日发布数据：9 月全社会用电量同比仅增长 1.2%；1—9 月全社会用电量累计 80734 亿千瓦时，同比增长 3.9%；城乡居民用电量 12346 亿千瓦时，同比下降 0.3%，绝对量低于去年同期。

上调容量电价，并不代表准许总收入同步增加。当期新增投资能否计入下一周期资产基数，受到两条硬性约束。

第一是转资比例：新增投资计入固定资产的比例，原则上不能超过上一监管周期水平，最高上限为 75%，当期投入的资金有一部分无法形成有效资产中国政府网。第二是资产效率约束：除国家政策性重大项目外，新增固定资产核定标准不得高于历史单位电量固定资产水平，公式为投资额除以售电量。

前三季度投资增速 5.2%，用电量增速 3.9%，资产投入增速已经高于电量增速。如果核定阶段这一差额依然存在，超出部分很难全额纳入资产基数。定价办法第二十三条明确，投资、电量、用电结构变化带来的收入偏差，由价格主管部门开展年度统计，统一放到下一监管周期调整。当期的经营压力不会集中爆发，而是分摊到后续价格核定周期。

还有一部分投资无法纳入输配电资产基数。定价办法第九条划定了不计入可计提收益资产的范围，抽水蓄能、新型储能、电厂资产、独立售电公司资产、投资性房地产全部包含在内。

国网 7 月投资通报显示，在运在建抽水蓄能电站共计 76 座，总装机规模超过 9500 万千瓦。这类项目体量很大，但收益依靠独立的两部制电价政策回收，不纳入输配电业务准许收益的资产乘数。

投资通报里重点推进的储能、抽蓄项目，和 “过紧日子” 需要保住的输配电资产基数，分属两条完全独立的收益回收通道。

定价办法第六条要求企业按期上报数据，投资计划完成进度是报表最后一项内容。2027 年 5 月提交的年度统计表，将会检验 “足额投资” 的实际落地效果。在此之前，四季度集中投放的资金能否在下一监管周期兑现收益，最终取决于用电量增速能否匹配资产增长；而 9 月仅 1.2% 的用电增速，并不是一个乐观的开局。

内容来源：网络综合编辑