爱玛三季报：营收利润双降，新国标“磨合期”比预想更漫长

2026年前三季度，爱玛营收183.89亿元，同比下降12.82%；归母净利润11.04亿元，同比下降42.13%。单看第三季度，营收69.49亿元，同比下降13.81%；归母净利润4.39亿元，同比下降36.86%。

这是一份全面承压的成绩单。更值得警惕的是，业绩下滑的幅度超出了市场预期。

利润降幅远超营收：谁在吃掉毛利率

营收下降13.81%，利润却掉了近37%，这种剪刀差指向同一个方向：盈利能力在系统性收缩。

第三季度毛利率为16.79%，同比下降1.21个百分点。爱玛在三季报中的解释是，行业处于新标准实施后的调整阶段，产品成本有所上升，公司“阶段性承担部分成本压力”。

新国标对整车质量、材料安全、电气安全、防篡改等方面提出了更高要求，合规成本的抬升是刚性的，而爱玛选择自行消化一部分，而非完全转嫁给终端。

但费用端没有给利润留下缓冲空间。三季度销售费用率3.72%、管理费用率2.93%，同比分别上升0.08和0.31个百分点。在收入下滑的背景下，这些“刚性费用”对利润的侵蚀效应被放大。最终净利率仅6.49%，同比骤降2.32个百分点。

一个容易被忽略的细节是，尽管利润大幅下滑，爱玛的市场份额并未丢失。数据显示，2026年1至9月电动两轮车市场中，爱玛累计份额约19.4%，较上年同期还提升了0.3个百分点。这意味着问题不在于爱玛卖不动了，而在于整个行业的蛋糕在缩小，同时每一块蛋糕的利润变薄了。

环比回暖的信号，与同比压力的现实

如果只看环比数据，三季度似乎有好转迹象。营收环比增长9.3%。电动自行车销量205万辆，环比大增24%；三轮车销量17.4万辆，环比增长45.3%。中金公司将此归因于“新国标车型供给完善及终端需求修复”。

但这个“修复”的力度，放在同比维度下显得微不足道。电动自行车销量同比仍下滑30%。环比增长很大程度上是因为二季度基数太低——上半年新国标切换最混乱的时期，渠道以清旧库存为主，新车供给尚未跟上。三季度环比回升，更多是供应链节奏正常化后的自然回补，而非终端需求出现了实质性反转。

申万研报的判断更为直接：消费者处于观望阶段，购买意愿阶段性下降。新国标车型在智能化和安全配置上确有升级，但售价也相应提高。在宏观经济预期偏弱的背景下，两轮车作为价格敏感型消费品，消费者“再等等看”的心态并不难理解。问题在于，观望期持续越久，渠道库存的压力就越大，经销商打款进货的意愿就越弱。

零际与三轮车：远水难解近渴

面对主业承压，爱玛此前布局的两条新曲线在2026年有了更多进展，但对三季报的利润表贡献仍然有限。

高端品牌零际X7于2026年3月正式开售，公司计划依托爱玛渠道开设独立品牌门店。从战略逻辑上看，切入高端电摩是摆脱主品牌价格带惯性、提升单车盈利的必要尝试。但高端两轮车市场的竞争格局已经与两年前大不相同，九号和小牛在智能化心智上的先发优势难以在短期内撼动。零际需要独立的渠道形象和用户运营体系，这意味着持续的投入，而非即时的利润。

三轮车业务的情况稍好一些。三季度三轮车单车收入4096元，同比增长11.7%，单价维持在较高水平。休闲三轮车面向家庭接送、日常购物等场景，与爱玛现有渠道的协同成本较低，乐臻CA800等产品也在持续做场景化推广。申万在盈利预测中预计2026年电动三轮车收入增速可达20%。但即便增速可观，三轮车的体量尚不足以对冲两轮车主业两位数的下滑。

真正的考验在四季度之后

三季报中还有一个数字值得留意：前三季度经营活动现金流净额18.27亿元，同比下降67.20%。公司在半年报时曾解释，采购与付款存在时间错配，部分前期旺季采购款项在上半年集中支付。但现金流降幅如此之大，结合利润的大幅萎缩，说明渠道回款节奏和供应链结算都在承受压力。

当前爱玛的市盈率约为13.19倍。这个估值水平隐含了一个假设：当前是周期底部，2027年随着新国标调整期结束、行业出清加速、份额向龙头集中，利润将恢复增长。申万给出的2027年归母净利润预测是17.04亿元，较2026年的12.85亿元有明显回升。

但这个假设成立的前提是，四季度及明年一季度终端动销能够企稳。如果新国标车型的消费接受度持续低迷，渠道库存积压到不得不再次降价去化的地步，那么利润修复的时间点将被进一步推后。

爱玛仍然是两轮车行业份额第一的龙头，新国标加速中小厂商出清的逻辑也没有被证伪。但2026年三季报提醒我们，龙头的韧性不等于业绩的免疫力。当行业从“增量抢份额”切换到“存量保利润”的模式，即便是爱玛，也需要比预期更长的时间来消化这场标准切换的代价。