江苏
呈现边际改善信号
作者 | 胜马财经 陆马
编辑 | 欧阳文
2026年前三季度张裕A实现营收22.54亿元，同比增长6.51%；归母净利润1.51亿元，同比下降19.25%，呈现增收不增利的态势，但拆开季度数据，第三季度实现归母净利润1090.7万元、同比大增468.92%（上年同期约192万元），在连续五个季度单季利润同比下滑之后首次转正，呈现出边际改善的信号。
张裕A利润下滑的原因需要客观归因：今年前三季度，公司财务费用由上年同期的净收益转为1355.86万元支出，公司解释为“汇兑损失增加所致”。这是一项非经营性的阶段性扰动，并不改变主业产销逻辑，同期公司毛利率仍维持在57.70%的水平，同比仅微降0.36个百分点，产品定价体系和销售结构并未出现恶化。
披露数据显示，真正反映公司经营质量的指标反而在向好：前三季度经营活动现金流净额7.03亿元，同比增长96.54%，应收账款较年初下降35.29%，现金回笼和渠道回款效率同步出现改善。
同日公司还披露，拟以932.92万元受让烟台德安投资持有的北京张裕爱斐堡酒庄1.3116%股权，持股比例从91.5348%提升至92.8464%。爱斐堡2025年营收4446万元、净利润亏损468万元，体量有限且尚未盈利。但交易定价以净资产为基础协商确定，对应爱斐堡约6.27亿元的净资产，对价逻辑审慎。
值得关注的是，爱斐堡在张裕品牌矩阵中的位置并非普通资产，它长期承担高端酒庄酒和品牌叙事功能，是张裕“聚焦中高端”战略的品牌载体之一。在行业底部进一步集中对核心酒庄的控制权，短期财务回报有限但方向上与长期战略一致。
放在行业坐标中审视，2026年1—9月全国规模以上葡萄酒产量6.3万千升，同比仅微增1.6%，单月产量仍在下滑；进口端，1-8月葡萄酒进口量同比减少8.1%。张裕的营收重回正增长、经营现金流出现改善，是在行业尚未确认拐点的背景下实现，龙头具备相对韧性。
业内人士认为，张裕A第三季度单季利润的修复和少数股权的归拢，未必能立即扭转全年利润表，但它们共同指向一个更朴素的判断：在葡萄酒行业漫长的筑底期里，现金流的改善和战略执行的连续性，比单季利润的跳动更值得持续关注。
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