巨额资本开支“难以落地” 美国数据中心建设遇阻|易观察

美国科技公司为AI准备了数千亿美元，其中一部分资金正卡在数据中心的建设过程中。

今年第三季度，微软、Alphabet、亚马逊和Meta用于购置物业及设备的现金支出合计约2019亿美元，四家公司全年资本开支计划均超过千亿美元。投入继续扩大，现金流压力已经显现。Alphabet和Meta自由现金流转负，亚马逊过去12个月自由现金流为负424亿美元，微软自由现金流虽仍为正，但同比下降27%。

巨额预算也未能全部按期转化为新增算力。微软最新季报显示，部分第三方算力设施推迟交付，导致公司当季资本开支低于原计划。

从最新财报和美国各地项目进展看，大厂AI基建面临三重压力：持续增加的资本开支侵蚀自由现金流，电力短缺和设备交付周期拉长影响项目投运，地方社区的反对又增加了审批和选址的不确定性。

钱为何越花越紧张，已经列出的预算为何难以顺利落地，成为观察这轮AI投资的新问题。

大厂资本开支仍在增加

从全年计划看，科技公司尚未收缩AI基础设施投入。

亚马逊预计2026年现金资本开支约2200亿美元，其中大部分投向AWS。Alphabet维持1950亿至2050亿美元的资本开支指引，并预计2027年继续显著增加。Meta将全年资本开支指引调整为1350亿至1450亿美元。微软在财报电话会上表示，按日历年口径计算，公司全年资本开支约1700亿美元。

需要注意的是，各家公司对融资租赁等项目的统计口径存在差异，因此具体数字不宜直接横向比较。

亚马逊第三季度的支出规模居四家公司之首。公司购置物业及设备支付现金773亿美元，同比增长约120%。后果就是，截至9月末的过去12个月，公司经营现金流同比增长29%至1683亿美元，自由现金流则由上年同期的净流入148亿美元转为净流出424亿美元。公司解释，主要原因是购置物业及设备的净现金支出同比增加948亿美元，相关投入主要用于人工智能。

Alphabet第三季度资本开支达到514亿美元，经营现金流为423亿美元，自由现金流净流出91亿美元，为连续第二个季度净流出。除基础设施投入外，TPU库存增加和52亿美元欧盟罚款支付也影响了当季现金流。公司仍维持全年资本开支指引，并表示2027年投入将显著增加。

Meta第三季度经营现金流为328亿美元，购置物业及设备支出339亿美元，另支付融资租赁本金约10亿美元。按照公司自由现金流口径，当季自由现金流为净流出21亿美元，上年同期为净流入106亿美元。Meta表示，未来将通过经营现金流、投资级债务、战略合作伙伴关系和股权资本的组合，为投资提供资金。

微软的现金流状况相对稳定。公司同期经营现金流为580亿美元，资本支出约394亿美元。按经营现金流减去该项支出计算，自由现金流净流入186亿美元，同比下降27.39%。若计入融资租赁，公司当季资本开支合计约452亿美元。

AI业务需求仍在增长。微软Azure当季收入同比增长48%，商业剩余履约义务达到6770亿美元，同比增长73%。Google Cloud收入增长103%至307亿美元，营业利润达到111.21亿美元。AWS收入增长39.3%至460亿美元，增速创近五年新高。

这些合同和收入为后续投资提供了业务支撑。由于数据中心、服务器和网络设备需要在建设及采购阶段集中付款，相关收入则在后续多年确认，所以自由现金流为负更多反映的是投入与回款之间的时间差。

电力供应短缺

微软最新季报提供了建设进度影响资本开支的直接案例。

微软当季资本开支及融资租赁合计约452亿美元，低于此前约500亿美元的计划。公司在电话会上解释，部分原定于第一财季交付的第三方算力产能出现延迟。公司同时表示，客户需求仍超过现有供给。设施无法按期交付，会影响资本开支确认，也会推迟新增算力投入运营。

电力供应是设施交付的主要约束之一。摩根士丹利报告称，美国数据中心开发商到2028年的电力需求合计约116吉瓦。在建数据中心和可用电网接入分别覆盖约25吉瓦和21吉瓦，由此产生70GW缺口。

摩根士丹利进一步测算，计入表后发电、燃料电池、核电站同址建设、已公告的涡轮机和发动机以及部分需求转向亚太等方案后，净缺口仍达38GW，约为所需电力总量的33%。

新增电力的结构也与数据中心需求存在差异。高盛称，今年9月美国电网净增5.6吉瓦发电能力，其中主要依靠太阳能和电池储能，分别增加3吉瓦和1.6吉瓦。但数据中心需要全天候稳定供电，光伏和储能项目难以单独承担全部基载需求，而作为主力的天然气发电产能建设则严重滞后。高盛预计，天然气发电项目的集中交付期主要在2028年至2030年。

电力设备供应同样拉长了建设周期。摩根士丹利指出，GE Vernova的燃气轮机订单已排至2029年，大型电力变压器交货期长达3至4年，开关设备也需要1至2年。高盛另一份报告显示，美国并网排队的发电和储能项目，从申请并网到开始运营的中位时间约为5年，输电设施建设、环境许可和变压器短缺共同影响并网进度。

数据中心可以在较短时间内完成土建和机电安装，配套电源与电网接入却需要更长时间。芯片和服务器已经采购，现金已经支付，如果机房无法按期通电，相关资产便难以按计划产生收入。建设延迟由此进一步影响自由现金流和投资回收进度。

地方社区反对声增加

电力之外，美国地方社区对数据中心的反对也在增加，部分项目需要面对新的投票、环境审查和建设限制。

Ballotpedia数据显示，在11月3日举行的美国中期选举中，38个地方选区的选民将审议至少41项涉及数据中心的提案，内容包括推迟建设、禁止部分项目或增加建设要求。俄亥俄州涉及的提案最多，将审议21项相关提案。

俄亥俄州桑伯里的一项提案拟禁止用电功率超过25兆瓦的数据中心。路透社称，该提案可能影响亚马逊计划在当地投资20亿美元建设的数据中心项目。

居民关注的内容包括用电、用水、噪音、环境影响以及配套电源可能带来的健康风险。新增发电、输电和电网改造费用如何分摊，也成为地方争议的一部分。科技公司可以承担较高的电力成本，当地居民则担心相关成本进入家庭电费账单。

皮尤研究中心7月20日至8月9日对10548名美国成年人进行的调查显示，60%的受访者会对附近新建数据中心感到不安。54%认为数据中心主要对环境有害，约50%认为其不利于家庭能源成本，49%认为其会损害附近居民的生活质量。仅有4%的受访者认为数据中心将带来正面影响。

地方民意已经传导至州级选举。The Information在对候选人政纲及公开表态的统计显示，在举行州长选举的36个州中，21个州至少有一位主要政党候选人支持暂停数据中心建设。其中，密歇根、新罕布什尔、俄亥俄、俄勒冈和得克萨斯5个州的两位候选人均支持暂停。

纽约、得克萨斯和俄勒冈已暂停部分新的大型数据中心项目审批。各地政策的适用范围和执行方式存在差异，有的只暂停环境许可，有的还涉及新的电网接入申请或州有土地交易。部分提案针对超过特定功率的大型设施，较小项目仍可能获批。