美国中选：三种情景演绎

2026

联系人：谭逸鸣、裴明楠

摘 要

距11月3日美国中期选举仅剩一周。预测市场显示，特朗普本届任期大概率由“府院统一”转为“府院分裂”，概率超过九成。我们复盘历史上“统一转分裂”的历史经验，并结合当前宏观经济环境，分析展望中期选举结果对美国经济、资产走势的可能影响。

美国中期选举：当前选情如何?

民主党大概率夺回众议院，参议院有悬念。截至10月26日，Polymarket、Kalshi网站上共和党守住众议院的概率分别为9%、9.9%，守住参议院的概率分别为36%、37%。据此推算，共和党保住两院的概率不超过5%，中选之后，府院“统一转分裂”的概率在95%以上。

选举结果对美国经济的可能影响

历史经验上看，“统一转分裂”后：

1）赤字率扩张或受约束。1981年以来5次“统一转分裂”中，4次中选后两个财年赤字率收窄，平均收窄1.43个百分点。

2）政策不确定性或呈“节点式”抬升。1981年以来5次“统一转分裂”中，EPU指数中选后平均上升14.8点，但剔除疫情任期后基本持平，冲击主要来自停摆、债务上限等特定节点。

就今年而言，本次则叠加加息周期与油价冲击，结合当下的宏观环境：

1）情景一：共和党保住两院（概率不超过5%）。府院维持统一，共和党或推动延续减税、扩大国防与边境开支，赤字率易升难降。关税、移民等政策立场的延续性或较强。

2）情景二：民主党赢得众议院、共和党保住参议院。这是典型的“统一转分裂”，众议院或阻止新的减税和支出扩张、或启动对政府的调查。财政运行有可能转向“拨款-停摆-债务上限”的博弈模式。

而参议院仍由共和党掌握，人事任命预计不会受到实质阻碍。

3）情景三：民主党同时拿下两院。国会对行政权的制衡或增强：人事任命需与民主党主导的参议院协商，伊朗战争追加拨款或将受到更严格审查。

选举结果对资产的可能影响

1）美股：历史经验上看，中选后倾向于震荡上涨，“统一转分裂”略逊于全样本。1957年以来17次中选后12个月标普500全部上涨，平均涨幅13.7%，5次“统一转分裂”平均涨幅12.0%。

我们认为，选举不确定性消除后，美股或具备季节性修复的基础，11月下旬~12月中旬有概率开始上涨，但幅度与持续性取决于油价回落与美联储加息终点的确认。

2）美元：历史经验上看，“统一转分裂”后倾向走弱。今年中选后，加息预期与避险需求短期或仍支撑美元，中期在财政博弈下或偏弱。

3）美债：短端看美联储，长端看油价与期限溢价。5 次“统一转分裂”中有 4 次中选前 10Y-2Y 利差明显收窄。“统一转分裂”或有助于缓和对国债供给与期限溢价的担忧。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：美国中期选举结果超预期，地缘风险超预期，美国经济政策超预期，历史规律不代表未来。

报告目录

1

美国中期选举：当前选情如何？

距11月3日美国中期选举仅剩一周。预测市场显示，特朗普本届任期大概率由“府院统一”转为“府院分裂”，概率超过九成。

市场预期：共和党守住众议院的概率已降至一成以下，守住参议院的概率不足四成（图1、图2）。截至10月26日，Polymarket显示，市场预期共和党在中期选举后控制众议院、参议院的概率分别为9%和36%，Kalshi上分别为9.9%和37%。

府院“统一转分裂”几成定局。根据两院概率推算：①共和党保住两院（府院维持统一）的概率不超过5%；②民主党赢得众议院、共和党保住参议院的概率约32%-35%；③民主党同时赢得两院的概率约56%-59%；④共和党保住众议院，民主党赢得参议院的概率约5%-7%。

只有情景①是维持府院统一，情景②③④均意味着特朗普本届任期进入“统一转分裂”，合计概率在95%以上。

选民关注点：经济与生活成本是主线。Pew皮尤研究中心调查显示（图3），84%的登记选民认为“经济”对其中期选举投票“非常重要”，居16项议题之首，其后依次为民主的未来（73%）、医疗（68%）、教育（62%）、移民（59%）。

CNBC全美经济调查显示（图4），“政府腐败”以36%的选择比例升至单项第一，食品杂货价格（34%）、保护民主（23%）、汽油价格（23%）紧随其后。由于价格类议题被拆分为食品、汽油、住房三项，若合并计算，以价格为首要关切的受访者占比达57%。

“可负担性”压力的背后是油价冲击。2026年2月爆发的美伊冲突仍未结束，10月23日布伦特原油升至116美元/桶以上，为4月底以来新高。9月CPI同比回升至3.7%；密歇根大学消费者信心指数跌至48附近的历史低位。

2

选举结果对美国经济的可能影响

1957年以后的17个完整的总统任期汇总，如图5：

1)统一仍统一：3次。

2)分裂仍分裂：8次。

3)统一转分裂：5次。分别发生在1994中选、2006中选、2010中选、2018中选、2022年中选。

4)分裂转统一：1次。即2002年中选。一般规律是执政党在中选中丢议席，2002年是少数例外，背后原因包括9·11事件后的团结效应、选举议题拉到国家安全上，等等。

2.1.“统一转分裂”后，赤字率扩张或受约束

财政：历史经验看，如果府院由“统一转分裂”，赤字率扩张通常受到约束。

我们以财年口径测算赤字率（财年月度财政赤字合计/同期名义GDP），比较各任期中选前两个财年与中选后两个财年的均值（图6）。1981年以来的5次“统一转分裂”中，1994、2006、2010、2022年4次中选后赤字率均收窄，平均收窄1.43个百分点；唯一的例外是2018年中选，其后两个财年覆盖2020年经济救助，赤字率攀升。

作为对照，“分裂仍分裂”平均变化为-0.09个百分点，唯一的一次“分裂转统一”（2002年中选）后赤字率上升3.26个百分点，对应减税与军费开支叠加。

机制上，如果对立党控制了众议院，众议院通常握有财政相关法案的发起权，执政党或难以再推出大规模减税或支出法案。

2.2.“统一转分裂”后，政策不确定性或抬升

政策不确定性：“统一转分裂”后平均抬升，但主要表现为“节点性”冲击。

以月度的“美国经济政策不确定性指数”（EPU，1985年起）衡量，历史上5次“统一转分裂”，中选后EPU均值较中选前平均上升14.8点，其中2006、2010、2018年上升，1994、2022年回落。但剔除包含疫情冲击的2017-2021任期后，平均变化为-0.5点，与“分裂仍分裂”（-1.0点）接近。府院分裂本身并不必然推高不确定性，冲击主要来自特定节点。

2.3.今年中选的可能影响

就今年而言，我们认为，本次则叠加加息周期与油价冲击，结合当下的宏观环境：

情景一：共和党保住两院（概率不超过5%）。府院维持统一，共和党或推动延续减税、扩大国防与边境开支，赤字率易升难降，美债期限溢价上行压力大。关税、移民等政策立场的延续性或较强。

情景二：民主党赢得众议院、共和党保住参议院。这是典型的“统一转分裂”，众议院或阻止新的减税和支出扩张、或启动对政府的调查。财政运行有可能回到“拨款-停摆-债务上限”的博弈模式，12月11日临时拨款到期与2027年可能触及债务上限或是首要观察窗口。

而参议院仍由共和党掌握，人事任命不会受到实质阻碍。

情景三：民主党同时拿下两院。国会对行政权的制衡或增强：人事任命需与民主党主导的参议院协商，伊朗战争追加拨款或将受到更严格审查。

3

选举结果对资产的可能影响

3.1.美股

美股：历史情况看，中选后美股倾向于震荡上涨，“统一转分裂”略逊于全样本。以中期选举日收盘为基期，1957年以来的17次中期选举后的12个月，标普500全部上涨，平均涨幅13.7%；5次“统一转分裂”后12个月的平均涨幅为12.0%，低于全样本；中选后12个月内最低点平均较中选日下跌5.9%，深于全样本的4.8%。其中2018年中选后（美联储加息与贸易摩擦）、2010年中选后（2011年债务上限危机），美股回撤较深（图8）。

当前，本届特朗普任期美股涨幅已高于历史，或不宜直接对“中选后行情”线性外推。截至10月23日，标普500较2025年1月20日就职日上涨26%，高于历史上5次“统一转分裂”中选前的平均涨幅（18.8%）。本轮有三点特性：一是联储处于加息周期，10年期美债收益率10月上旬一度达到5.36%；二是油价高位，抬升通胀与企业成本；三是市场对AI资本开支见顶的担忧升温。

我们认为，选举不确定性消除后，美股或具备季节性修复的基础，11月下旬~12月中旬有概率开始上涨，但幅度与持续性取决于油价回落与美联储加息终点的确认。

3.2.美元

美元：历史上看，“统一转分裂”后美元指数倾向走弱。1973年以来5次“统一转分裂”中选后3个月、6个月、12个月，美元指数平均变化为-0.5%、-4.1%、-2.6%。我们认为，分裂府院下财政扩张或受限、增长预期或下修，以及“财政悬崖”可能带来的风险溢价，或是美元偏弱的主要原因。

当前美元指数较2025年1月20日特朗普就职日下跌约5.9%。就本次中选而言，我们认为，选后加息预期与避险需求短期或仍对美元有支撑，中期在财政博弈下或可能偏弱。

3.3.美债

美债：短端看美联储，长端看油价与期限溢价，分裂国会可能倾向于边际利好长端。2年期以内利率主要锚定联储加息路径，选举结果的影响有限；10年期收益率目前在5%附近，我们认为，中选之后，如果府院格局为“统一转分裂”，可能有助于缓和对国债供给与期限溢价的担忧。但若2027年债务上限谈判陷入僵局，可能重演2011年、2023年评级下调与短期波动。

※风险提示

1、美国中期选举结果超预期。本报告列出了当前市场对中期选举结果的预期，如果实际选举结果超预期，可能影响资产走势。

2、地缘风险超预期。如果美伊局势等地缘风险超预期，可能导致美国经济表现和大类资产走势受影响。

3、美国经济政策超预期。如果特朗普的内政和外交政策、美联储货币政策超预期，可能导致美国经济表现和大类资产走势受影响。

4、历史规律不代表未来。报告总结了历史上美国中期选举令府院“统一转分裂”的情形的规律以供参考，但是不能代表未来情况。

※研究报告信息

证券研究报告：《美国中选：三种情景演绎——海外市场分析》

对外发布时间：2026年10月27日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005； 裴明楠S1110525060004