北京
涨停喧嚣背后，热闹不等于复苏。
10 月 27 日，A 股零售板块集体走强。上海九百（600838.SH）开盘即封涨停，录得五连板，自 10 月 20 日以来累计涨幅近 65%；茂业商业（600828.SH）紧随其后封板，三江购物（601116.SH）、国光连锁（605188.SH）、东百集团（600693.SH）等同步跟涨。
同一时点，财报数据却与股价走势背离。茂业商业 2026 年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 9.29 亿元，同比下降 26.43%；归母净利润亏损 1.88 亿元，上年同期为盈利 3458.98 万元，由盈转亏。而上海九百上半年营业收入 4322.53 万元，同比下降 4.06%；归母净利润 2507.38 万元，同比微增 5.40%。
一家亏损的公司，一家主业收缩的公司，缘何在同一日集体走强？驱动本轮行情的，究竟是行业基本面的回暖，还是预期与资金的共振？
零售业的 K 型拐点已至
中国零售并非全面复苏，而是进入 "K 型出清” 阶段。社零大盘增速平缓，但资金与客流正从中间地带抽离，向两端重构：一端是仓储会员店、硬折扣、即时零售的效率极致；另一端是奥莱、服务消费与体验式商业的价值溢价。
业态数据已现泾渭。2026 年 1 至 9 月，限额以上便利店、超市零售额同比分别增长 5.2%、4.1%；仓储会员店、无人值守商店增速超 25%，购物中心呈双位数增长。与之相对，传统百货、品牌专卖店延续收缩，大卖场客流被持续分流。
驱动逻辑发生本质迁移。过去三十年，零售竞争围绕 “位置、流量、履约效率” 展开；当下竞争焦点回归 “商品定义权”。山姆、奥乐齐、盒马 NB 以自有品牌与供应链直连，将货架从 “供应商收费通道” 重构为 “选品信任入口”。本土商超长期依赖进店费、条码费、堆头费等后台收入，实质是 “货架租赁” 模式。
当消费者开始审视配料表与供应链溯源，采购职能空心化、商品差异化缺失的短板便集中暴露。新零售完成了数字化基建，却未补足商品力这一课。
增量不在传统百货的存量博弈，而在即时零售、社区便利、折扣业态与 AI 选品工具。行业从 “规模扩张” 转向 “单店经济模型与周转效率” 的存量重估，K 型拐点已至。
A 股零售的三层定价逻辑
行情不可一概而论。当前的零售板块大致包含三类公司，定价逻辑截然不同。
第一类，平台型与跨境贸易龙头，利润来自主业经营。中国中免（601888.SH）上半年实现归母净利润 31.06 亿元，同比增长 19.49%，但同期营业收入同比下降 1.76%，“减收增利” 背后，少数股东损益由盈转亏等并表因素贡献显著。
小商品城（600415.SH）前三季度实现营业收入 153.19 亿元，同比增长 17.29%，旗下跨境支付平台义支付交易额达 75.1 亿美元，同比增长 98%。此类公司业绩确定性较强，但行业总量增速有限，成长空间亦随之受限。
第二类，低估值资产重估型。百联股份（600827.SH）上半年实现归母净利润 9.13 亿元，同比大增 191.61%，主要来自共青路地块收储收益；扣非净利润仅 1.98 亿元，同比增长 7.32%。其基本盘实由奥莱业态支撑，奥莱毛利率近 80%。资产重估可修复估值，却难以替代主业的内生增长。
第三类，低价、国资背景的小市值题材股，股价弹性大而基本面支撑薄弱。上海九百上半年实现营业收入 4322.53 万元，同比下降 4.06%，归母净利润 2507.38 万元，同比增长 5.40%；公司亦公告提示，经营情况正常，主营业务未发生重大变化。高企的估值与连续涨停，锚定的是政策预期与市场情绪，而非当期利润。
零售业正处在一个真实的转折点：总量温和修复是真，业态剧烈更替亦是真。政策的暖风可以托起估值，却难以托起一份持续亏损的报表。题材股的狂欢，终将接受业绩的检验。届时，有无基本面支撑，自见分晓。
商贸零售板块100只概念股年内股价表现
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