IPO近在眼前，微亿智造为何按下暂停键？

10月25日，在离港交所的铜锣敲响还有三天的时候，微亿智造发出公告：全球发售延期，上市推迟。申请股款将按公告安排退还，不计利息。

据第三方统计机构LiveReport数据显示，截至10月23日，微亿智造录得31.53倍券商融资认购，这一数据足以反映部分融资渠道的申购热度。所以，这家三年复合增长35%、刚把机器人做成主业的公司，为何在IPO临门一脚的时候按下了暂停键？

公告没有给出暂缓IPO的具体原因。但当我们把它的业绩和基本面审视一番后，不仅看到微亿智造转型的果敢，也能看到企业正在面对的压力。

收购最大客户提升项目效率，也带来了成本压力

2022年12月，微亿智造以2.29亿元总代价收购智云天工。这笔交易是打开这家公司转型的一把钥匙。收购之前，智云天工是微亿智造最大的客户，2022年贡献了20.9%的收入。从招股书的业务描述不难看出，微亿智造看中的是智云天工的云平台、数据处理和模型开发能力。收购后的提升也立竿见影，同类项目的交付周期从最长9个月缩短至3至6个月。

但并购也意味着另一件事：报表上的增长，既有业务拓展的成果，也有并购整合的贡献。两者需要区分，不能全部理解为自然生长，而且并购带来的增长是有价码的。招股书显示，两次收购形成的商誉合计约7亿元，与2025年约510万元的净利润形成鲜明对照。这并不意味着商誉必然减值，但收购成效仍需要后续业绩兑现。

主营产品变动，订单少了收入不降反增招股书显示，2026年前5个月，微亿智造的工业具身智能机器人售出239台，比去年同期少16.4%，收入却上涨39.7%，达2.60亿元。其核心原因是产品平均售价由65.1万元升至108.9万元，且产品形态发生很大变化。单工序机器人均价41.8万元，多工序复合工作站均价614万元，相差约14倍。前者完成单一工序，后者集成了更多设备和功能。

这一变化，标志着微亿智造从销售单工序设备向多工序集成方案延伸，单价更高、集成更复杂，当然也对项目交付和验收提出了更高要求。2026年8月底，公司的应收款比2025年底多出近2亿元，对资金使用效率形成一定压力。但这也不能仅仅归咎于产品和销售策略的变化，毕竟业务增长、里程碑付款、客户验收和内部审批都会影响回款节奏。

另一方面，微亿智造的下游收入结构也在变化。招股书数据显示，微亿智造在2026年的前5个月里，3C电子收入同比下降79.9%，但汽车制造和新能源分别的营收分别达到约1.77亿元和2亿元。从3C到汽车和新能源，收入重心的变化很清楚。微亿智造在招股书中称，转向后两个行业，是因为它们增长更快，并能为工业具身智能机器人提供更多机会。但需要企业关注的是，下游行业需求和资本开支的变化，也会影响公司未来的订单。

利润的改善更多来自融资成本下降

招股书显示2026年前5个月，微亿智造的工业具身智能机器人卖了239台，比去年同期少16.4%。收入却涨了39.7%，做到2.60亿元。平均售价从65.1万元升至108.9万元。平均售价贵了六成多，主要不是靠同款产品涨价，而是卖的东西变了。单工序机器人均价41.8万元，多工序复合工作站均价614万元，相差约14倍。前者完成单一工序，后者集成了更多设备和功能。

这一变化是微亿智造从销售单工序设备向多工序集成方案延伸，单价更高、集成更复杂，也对项目交付和验收提出了更高要求。2026年8月底，公司的应收款比2025年底多出近2亿元，资金占用值得注意。但这也不能仅仅归咎于产品和销售策略的变化，毕竟业务增长、里程碑付款、客户验收和内部审批都会影响回款节奏。

另一方面，微亿智造的下游收入结构也在变化。招股书数据显示，微亿智造在2026年的前5个月里，3C电子收入同比下降79.9%，但汽车制造和新能源分别做到约1.77亿元和2亿元。从3C到汽车和新能源，收入重心的变化很清楚。微亿智造在招股书中称，转向后两个行业，是因为它们增长更快，并能为工业具身智能机器人提供更多机会。但下游行业需求和资本开支的变化，也会影响公司未来的订单。

利润的改善有多少来自于经营策略

这一点在利润上展现的比较明显，2025年，微亿智造收入7.96亿元，净利润约510万元。净利率约0.6%，利润微薄。微亿智造的解释主要是研发投入的增加：当年研发开支约2.35亿元，同比增长42.8%，高性能计算资源及研发人员投入增加。

搞研发投入对于硬科技公司来说是常态，而通过观察可以发现，这笔投入在2026年已经看到效果：2026年前5个月，微亿智造收入4.24亿元，同比增长22.6%；净利润从上年同期的706.0万元增至2252.8万元，约为上年同期的3.2倍。但拆开看，微亿智造净利润增加了1546.8万元，同期融资成本净额减少1352.4万元，约相当于净利润增量的87%。经营利润只从3363.2万元增至3424.7万元，多了61.5万元，增幅1.8%。

所以更准确的说法是：融资成本下降是净利润改善的重要推动因素，经营利润尚未同步大幅增长。这也不能简单理解为“少付了现金利息”，因为上年同期融资成本中包含非现金的赎回负债利息开支。

微亿智造在招股书中称，2026年全年收入和毛利将高于2025年，全年净利润却要低于前5个月已经录得的2252.8万元，主要由于后七个月仍将持续投入研发。转型仍需要资金投入，而公司的利润规模仍然较小。

那么钱去哪儿了

招股书显示，2025年底，微亿智造账上现金及现金等价物约2.42亿元。2026年8月底，约9257万元。八个月，少了约1.49亿元。同期经营现金流为正：招股书显示，2025年经营活动现金流净额约1.41亿元，2026年前5个月约1269.3万元。但经营现金流为正，并不意味着期末现金一定增加，还要看投资和融资活动现金流。

2026年前5个月，微亿智造投资活动现金净流出约2.01亿元；应收款和存货增加，也占用了部分营运资金。应收款从2025年底的4.64亿元升至2026年8月底的6.61亿元，多出近2亿元。

不止如此，微亿智造的生意通常涉及里程碑付款，部分款项在产品交付及客户验收后支付，客户内部审批也会影响回款节奏。截至8月底，公司含租赁负债的总债务约8.35亿元。扩张能否持续，取决于项目交付、回款、经营现金流和后续融资安排。

上市暂停后仍需回答的问题

企业要发展，研发、产线建设和海外扩张都需要持续投入。上市融资暂缓后，微亿智造面临的现实问题是：如何为下一阶段发展提供资金支持。

公司将暂缓上市归因于“近期市场环境因素”。尽管孖展认购表现不弱，但基石投资者数量有限，发行需求的结构仍有不足。暂缓发行或许有助于等待更合适的市场窗口，但也意味着融资计划延后。

更值得关注的是公司的资金储备，微亿智造经营活动现金流为正，但现金减少主要来自投资活动。随着研发投入、产线建设和海外拓展继续推进，如果IPO融资迟迟不能落地，公司就需要通过其他渠道补充资金，或适当调整扩张节奏。

这也将成为公司重启上市时必须回答的问题：工业具身智能的技术布局能否持续转化为利润和现金流？微亿智造已经实现业务规模增长，但盈利能力、并购整合和资金管理仍有改善空间。对市场而言，技术前景决定了想象空间，持续兑现经营成果，才是支撑长期发展的关键。

风险提示及免责条款：市场有风险，投资需谨慎。本内容不构成投资建议，不作为实际操作建议，交易风险自担。

（文/陈飞）