“去年和今年上半年的波动太大了”！泡泡玛特第三季度收入同比下降45%—50%，管理层谈调整：优化全球库存，推进电影与乐园项目

2025年，泡泡玛特还在经历LABUBU席卷全球带来的高速增长，全年营收达到371.20亿元，同比增长184.7%。但进入2026年，这家潮玩巨头的增长势头发生了变化。

10月27日，泡泡玛特（09992.HK）披露2026年第三季度最新业务状况。公告显示，公司第三季度整体收益（未经审核）同比下降45%—50%，中国、亚太、美洲及欧洲等主要市场收入均出现下滑。其中，美洲市场同比下降70%—75%。

当日晚间，泡泡玛特举行第三季度业务电话会。面对投资者对海外需求、库存压力、产品定价及盈利能力的连续追问，管理层进一步披露了公司的经营调整情况。

“主要是因为去年和今年上半年的波动太大了，很多数据的参考性会变弱。”谈及海外市场需求预测时，管理层在电话会上如此解释。

管理层同时透露，集团库存水位自8月开始下降，第四季度新品备货相对充足。公司正在调整全球商品管理方式，并继续推进海外旗舰店、LABUBU影视化及主题乐园等项目。

图片来源：每经记者 毕媛媛 摄

海外市场收入明显回落，美国市场部分商品下调了售价

2026年第三季度，泡泡玛特各主要区域收入均出现同比下滑。

中国市场也出现渠道分化。第三季度，中国线下渠道收益同比下降5%—10%，线上渠道下降45%—50%。作为对比，2025年同期，中国线上渠道收入增幅曾达到300%—305%。

回顾过去两年，泡泡玛特的增长一度十分迅猛。2024年，公司实现营收130.38亿元，同比增长106.9%；2025年营收进一步增至371.20亿元，同比增长184.7%。LABUBU所属的THE MONSTERS系列在2025年实现收入141.61亿元，同比增长365.7%。

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进入2026年，业绩增速开始回落。第一季度，泡泡玛特整体收益同比增长75%—80%；上半年营收171.73亿元，同比增长23.8%，经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%。

对于海外市场的变化，管理层在电话会上承认，目前海外市场需求预测的准确性虽然有所提升，但与中国市场相比仍有较大差距。去年及今年上半年的销售波动较大，也削弱了历史数据对后续订货的参考价值。

面对分析师关于库存及海外滞销商品的提问，管理层表示，集团库存水位曾在今年5月达到高点，随后通过优化补货、调整商品结构及跨区域调拨等方式进行管理。根据中期业绩公告，2025年末，泡泡玛特存货为54.73亿元，到2026年6月底进一步升至61.02亿元。存货周转天数由2025年全年的123天升至今年上半年的201天。

“截至9月底（Q3末），集团整体库存水位自8月开始回落，进入9月后，至9月底已经呈现比较明显的下降趋势。”管理层表示。

对于市场关心的促销清库存问题，管理层坦言：“我们暂时不会做大规模的促销活动”，希望在改善库存状况的同时保护品牌及消费者利益。

管理层透露，泡泡玛特正在美国寻找大型连锁零售商开展合作，这也是公司首次尝试此类合作模式，希望在拓展授权IP产品销售渠道的同时，推动部分库存商品的消化。

除了库存，泡泡玛特部分产品近期在美国市场进行了调价。公司如何考虑海外定价策略，以及调整对毛利率的影响？对此，管理层回应，美国市场部分商品下调了售价，也有少量产品价格上调。过去一年多，由于关税因素，部分新品上市时考虑了额外成本，造成同类产品价格存在差异。

“下半年集团的毛利率会较上半年会有一定下降，目前预测下降不会超过两个百分点。”管理层对下半年整体盈利能力进行了预判。2026年上半年，泡泡玛特毛利率为69.7%，较去年同期下降0.6个百分点，经调整净利率由33.9%降至30.0%。

LABUBU电影仍在剧本阶段，第二座乐园正在选址

在短期经营调整之外，泡泡玛特仍在尝试通过多IP运营、内容开发及线下体验拓展业务。

从今年上半年的表现来看，泡泡玛特旗下IP的收入结构已经发生变化。THE MONSTERS系列收入44.54亿元，同比下降7.5%，占集团总收入的比例由上年同期的34.7%降至26%。与此同时，星星人收入达到26.50亿元，同比增长580.6%，成为公司第二大IP。

在此次电话会上，管理层进一步透露，第三季度亚太市场已有六个IP合计贡献超过60%的业绩。“去年高速增长阶段，经营更多聚焦于单个IP及热门产品。随着业务进入新的阶段，公司需要将商品管理进一步细化至不同品类和SKU，推动销售结构多元化。”

在内容开发方面，LABUBU电影的最新进展在电话会上受到关注。管理层表示，此前已经对外公布的LABUBU电影，目前仍处于剧本开发阶段。同时，泡泡玛特也正在与海外一些知名公司探索LABUBU动画项目的可能性，其他IP也在接触不同的创作团队。

考虑到LABUBU电影及其他IP内容开发项目目前大多仍处于早期阶段，管理层表示，公司短期内不会大幅增加内容预算，未来是否扩大投入，还需结合具体项目的进展判断。对于影视内容的长期价值，管理层认为，除了票房等直接收入，电影中的角色、音乐、场景等素材，还可以用于后续产品开发、IP授权和主题乐园业务。

在持续推进IP内容开发的同时，泡泡玛特也将主题乐园视为长期发展的重要方向，并计划进一步完善现有园区、推进新项目筹备。“北京泡泡玛特城市乐园升级后，夜游项目延长了营业时间。公司还计划继续优化园区设施、拓展部分区域。”至于外界关注的第二座乐园，管理层透露，目前“还在选址阶段”。

在海外门店扩张上，管理层介绍，纽约首家旗舰店预计今年年底开业，第二家计划2027年上半年开业，米兰旗舰店预计明年第一季度开业。伦敦旗舰店已经开始试营业。“接下来旗舰店不会是我们的核心目标，未来公司将更加看重选址及门店质量，仅在条件较好的区域考虑新设旗舰店。”

此外，泡泡玛特也在围绕旗下IP探索更多新品类的商业化可能，包括甜品、积木、饰品等业务，并通过产品设计调整、供应链优化及不同门店场景的尝试，逐步观察消费者的购买偏好与市场反馈，探索新的增长空间。据管理层透露，公司计划于10月底在北京开设首家位于商场内的独立甜品店。

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