私募投资基金行业发展的“破”与“立”

文/上海资产管理协会首席研究官兼首席技术官张广旭，上海资产管理协会数据工程师黄丝黛

面对新的制度环境和市场格局，哪些发展惯性需要打破，哪些专业能力和行业生态需要建立，成为私募投资基金行业迈向高质量发展必须回答的问题。

2026年6月国务院办公厅《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称“指导意见”）的出台，既是我国私募投资基金监管制度建设的重要里程碑，也标志着行业迈入新的发展节点。如何在新的制度环境和市场格局下回答未来发展的“破”与“立”问题，成为私募基金行业必须面对的重要课题。

规范提质、变革重塑：私募基金行业发展的逻辑转换

2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台以来，我国资产管理行业进入统一规范发展的新阶段，私募基金作为我国大资管行业的重要组成部分，发展环境和市场生态也发生深刻变化。私募基金管理人数量在2022年初达到约2.47万家的阶段高点，此后总体持续下降，2025年末降至1.92万家，2026年7月末进一步降至1.85万家。

与此同时，行业管理规模总体仍在扩大，2026年7月末达到25.73万亿元，创历史新高（见图1）。具体来看，私募证券投资基金总体呈现波动式扩张，规模由2018年的2.14万亿元增至2026年7月末的9.10万亿元，市场周期性较强；私募股权投资基金在前期增长后逐步趋于平稳，近年来总体维持在11万亿元左右，表现出存量型特征；创业投资基金则保持较为明显的增量特征，管理规模由2018年的0.91万亿元增至2026年7月末的4.45万亿元。

与行业结构变化相适应，私募基金监管制度也不断完善。2021年出台的《关于加强私募投资基金监管的若干规定》，进一步明确私募基金监管要求，推动行业回归私募和投资本源。2023年国务院发布《私募投资基金监督管理条例》，以行政法规形式对私募基金业务活动作出系统规范。在此基础上，准入、募集、投资运作、信息披露、风险处置和退出等配套制度持续完善，有进有出、优胜劣汰的市场生态逐步形成。

近期出台的“指导意见”则进一步确立了当前行业发展的制度坐标。“指导意见”提出优化增量、盘活存量，扶优限劣、提质增效，并明确全面构建以行政监管为主、自律管理为辅的私募基金监管体系，形成“1+N+X”政策制度体系。加强监管、防范风险，最终是为了更好推动行业高质量发展。中国证监会主席吴清在中国基金业协会第四届会员代表大会上指出，基金行业正处于从量的扩张向质的提升转变的关键时期，要加快从重规模向重回报转型，中小机构不拼规模要拼特色。

在这一背景下，私募基金行业需要“破”的，既包括历史积累的风险和不规范行为，也包括影响高质量发展的现实堵点和发展惯性：一是减少对数量规模、市场周期和阶段性机会的过度依赖，更加重视投资回报和专业能力；二是进一步回归资产管理和投资本源，把收益更多建立在研究、定价、风险管理和价值创造之上；三是改善短期化、个人化倾向，推动资金期限、考核机制和组织能力更加适应长期投资需要。

对标国际、迈向一流：全球私募市场演进的方向与启示

对标国际长期发展形成的成熟市场，私募基金行业并不存在单一的一流发展模式，既有跨策略、跨资产、跨市场发展的综合性平台，也有深耕特定策略、资产类别或产业领域的专业化机构，不同模式长期并存并各具优势（见表1）。整体上，一流私募机构的长期竞争力仍表现出一些共同特征：一是能够较清晰回答自身收益究竟来源于何种专业能力；二是能够将投资方法沉淀为组织可以持续积累和迭代的机构能力；三是通过长期、规范和可验证的表现，持续获得投资者信任。

首先是立住专业定位。私募证券投资机构可以围绕绝对收益、低相关性、风险对冲、量化投资、宏观配置或者产业研究，形成清晰稳定、可以解释和验证的收益来源。私募股权和创业投资机构则可以在产业、企业发展阶段或者价值创造方式上形成深度能力。机构不一定覆盖所有策略和资产类别，但应该在特定领域形成具有辨识度、能够持续验证的投资能力，应当能够回答：如果没有这家机构，那么市场将缺少什么样的投资能力？

其次是形成组织能力。国际学术研究一直在讨论私募基金收益中的能力与运气。相关研究结论因基金类型、样本和时期而有所差异，但一个重要启示是，仅凭上一只基金的短期业绩或排名，并不能充分判断管理人的未来表现。相比阶段性收益，更值得关注的是投资方法、团队协作、治理机制、资源网络能否沉淀为可持续的机构能力。因此，应推动私募管理机构从个人阿尔法走向组织阿尔法，建立清晰的投资决策机制、独立风险管理、绩效归因、利益冲突管理、人才培养和代际传承制度。

此外，长期形成的投资文化也是组织能力的重要组成部分。一流私募机构应该将受托责任、投资者利益优先、长期主义、专业主义和风险纪律真正嵌入公司治理、绩效评价和日常经营之中 ......

来源 | 《清华金融评论》2026年10月刊总第155期

编辑 | 王茅

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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