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药圈观察局， 最新观察：
10月21日，昆药集团发布采购结果公告，北京国友大正资产评估有限公司中标"努库斯股权评估项目"。
按照上市公司资产处置的常规流程，股权评估往往是股权转让或剥离的前置环节，这家位于乌兹别克斯坦的海外甘草提取基地，大概率将被昆药集团卖掉。
昆药集团努库斯植物技术有限公司成立于2014年11月，注册地位于乌兹别克斯坦卡拉卡尔帕克斯坦共和国努库斯市，是昆药集团的全资子公司。
核心业务为甘草提取加工，全套生产技术与设备由中方提供，首期设计年加工甘草4000吨，年产甘草酸400吨，规划工业总产值超过1000万美元。
乌兹别克斯坦是全球野生甘草核心产区之一，也是我国最大的甘草进口来源地。昆药当年设厂的逻辑是利用当地丰富且低成本的甘草资源，向上游延伸植物药原料供应链，同时作为一带一路产能合作的海外支点。
2017年昆药还在乌兹别克斯坦塔什干设立办事处，计划以甘草为切入点拓展更多药用植物的本地化生产。
2019年7月，昆药集团曾对其增资536.5万美元，将注册资本从13.5万美元提升至550万美元，用于生产线技改与产能释放。
据昆药集团2025年年度报告披露的数据，截至2025年12月31日，努库斯公司的长期股权投资账面价值约为5001万，这个基本算是昆药在努库斯身上投入的历史成本。
其评估价值，大概率低于5000万。
其一，努库斯的主业是甘草酸粉加工，历史财务数据显示其2018年营收为零，2019年上半年同样为零，持续处于净亏损状态。从2022年到2025年，昆药未对这笔投资计提减值，至少说明昆药判断其可收回金额没有显著低于5000万元的账面值。
但没有显著低于和评估增值是两回事，一家长期缺乏正向现金流的重资产加工型企业，很难在收益法下获得高于账面成本的估值。
其二，对努库斯这类拥有实体工厂（甘草原料晒场、粉碎车间、提取车间）但盈利能力薄弱的标的，评估机构通常优先采用资产基础法，即以各项资产的重置成本或可变现价值减去负债来确定股权价值。
努库斯的账面价值形成于2019年增资时点，距今已超过六年，期间固定资产存在折旧，存货和应收款的实际变现能力也需重新审视。
其三，谁来接盘也是问题。
昆药目前处于亏损泥潭，按华润三九的意志，必定会不断剥离这些非核心资产，从而全力投入银发经济。
另外今年3月，昆药还在上海联合产权交易所挂牌转让参股企业CPI公司的55万股B轮优先股与83.8万股普通股，首次挂牌价4226万元，因无人摘牌后降价至3381万元二次挂牌，CPI是一家海外创新药企业。
7月，还清仓减持维立志博全部股份，估算回笼资金约1.32亿元。
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