吉林
北京朝阳区霄云路鹏润大厦曾是国美电器总部所在地，也是众多家电品牌排队求见黄光裕的地方。如今这栋楼里20套办公用房共7700平方米，加上南京、长沙等地的商业物业一起打包成中信金融资产的一笔不良债权包，摆上了公开处置的货架。全国性连锁零售企业核心抵押物不再经营，而用作抵债。
10月19日挂牌的这笔资产包，本息合计近98亿元，其中国美系债权约21.34亿元。截至9月30日，包内本金余额约为50.28亿元，欠息约47.63亿元。鹏润大厦的20套办公用房在债权包中的抵押顺位为第二、第三顺位，不是第一顺位受偿。这意味着即便处置变现，前面还有更优先的债权人。
国美电器账面上的处境已经很难用经营困难四个字来概括。2025年债券年报显示，公司全年营收只有1.56亿元，同比下降近六成；净亏损17.21亿元，累计亏损达到189.73亿元。截至2025年末总资产为25.29亿元，总负债为199.52亿元，净资产为负174.22亿元，资产负债率为788.8%。账上现金及现金等价物只剩535.19万元，其中76.36%处于受限状态。把公司所有资产按账面价值全部变现，也填不上负债的零头。
港股上市的国美零售同样没有缓冲空间。2025年总负债425.86亿元，净资产负268.68亿元；2026年上半年营收进一步缩水到1.76亿元，亏损3.01亿元，已有7家附属公司收到清盘命令。截至10月23日收盘，股价停在0.01港元，总市值只剩7.64亿港元。当股权价格不再反映任何经营预期，资本市场上的融资功能也就基本关闭了。
把时间拉回到2021年春天，黄光裕假释归来时所作的承诺是“18个月让国美重回巅峰”，押注方向为“真快乐”线上平台。2022年他公开表示自己的目标过于乐观。同一年减持行为开始增多。港交所公布的持股变动表明，黄光裕持股从2022年初的59.94%降到2023年1月的10.79%。据不完全统计，黄光裕夫妇在2021年底至2024年初的减持次数超过40次，累计套现超过20亿港币。具体的套现金额因不同的统计口径而有所不同，但是方向是明确的，即大股东在债务危机加深之前完成了相当大的资金回笼。
控制权的转移在2026年初已经确定下来。国美零售向债权人上海金铂鼎和泰岳科技发行约251亿股新股抵债，涉及金额约3.77亿港元。配售结束后，金铂鼎持股29.61%，为第一大股东；黄光裕及其一致行动人持股由原来的10.28%稀释至现在的6.74%。这笔债转股偿还的债务规模不到4亿港元，但是却把曾经的零售龙头的控制权交给了另外一家公司。资本市场对于国美剩余价值的定价，由此可见。
这条链条上最先感受到压力的是供应商和员工。国美依靠大卖场渠道的议价能力，长期对中小供应商维持数月甚至更长的账期。当国美系公司陆续进入破产清算时，供应商被锁在账期里的货款，受偿顺序排在抵押债权和职工债权之后。四川长虹2023年年报显示其国美系统应收账款1.45亿元全部计提坏账准备。全额计提指的是该笔款项在账上已作为不能收回的款项处理。2026年1月，广州国美贸易被裁定受理破产清算；西安国美因1.08亿元借款逾期被申请破产；温州鹏润国美也进入了破产程序。
员工一侧同样没有缓冲。广东国美破产清算的职工债权表已经公示，确认了34名职工债权人，金额为294万元左右。有离职员工向公司提出2.85万元工资的仲裁请求，公司没有出庭。这些金额在近200亿元的总负债面前微不足道，但是对于依靠工资周转的家庭来说，一笔被冻结的应收账款或者拖欠的薪资就是全部。
国美不是第一家倒下的线下连锁零售企业。它的特殊之处在于，倒下之前曾经站到过行业最高的位置，倒下之后留下的债务链条又足够长，从金融机构一直延伸到最末端的中小供应商和普通员工。鹏润大厦的写字楼被摆上处置清单这件事本身，比任何财务比率都更直白地说明了问题：当一家企业连总部所在的物业都要用来抵债，它已经失去了用经营收入修复资产负债表的能力。债权人只能把还可以找到的抵押物依次变现，按照顺序分配。
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