医药公司IPO撤单潮：热闹门口的冷静转身

（来源：投资者网-思维财经）

「依旧人头攒动。」

一叶知秋，资本市场的风向，从拟上市公司的进退中可以发现一些端倪。

今年以来，医药公司上市（IPO）撤单潮正在A股、H股蔓延。从科创板到北交所，从内地市场到香港市场，一批医药公司接连终止IPO。

Wind数据显示，有的医药公司IPO从受理到撤回前后不足三个月，上演"闪电撤单"；有的公司六年内三度折戟，仍未叩开资本市场大门；还有一些A股上市公司主动放弃了赴港IPO募资计划。

医药行业IPO撤单潮的背后，不只是一家公司上市节奏的调整，更折射出目前整个产业估值逻辑转向。有市场分析人士认为，当资本不再为"管线故事"买单，转而追问现金流、商业化、全球定价权等问题，那些尚未找到答案的企业，主动终止IPO，回去修炼内功，以期未来再战。或许也不失为一种明智的选择。

01

一脚门里，一脚门外

10月以来，医药公司IPO“退潮”的消息密集见诸报端。据多方报道，2026 年医药行业IPO撤单的密度明显抬升，且覆盖境内外资本市场。

A股方面，科创板是撤单集中地。汇禾医疗、赛克赛斯分别在9月、10月宣布终止IPO。其中，汇禾医疗从6月30日申请获受理、7月23日进入回访阶段，到9月24日终止审核，整个进程不足三个月。赛克赛斯则是六年间第三次冲击资本市场失败。

北交所也有多起撤单。今年以来，天康制药、延安医药、百诺医药陆续撤回了IPO申请。《招股书》显示，这些企业具有一定的业绩规模。行业观察人士认为，在审核趋严的背景下，部分企业的财务质量、业务结构、成长性或难以支撑其过会预期，故而选择主动撤单。

港股市场则是另一种现象：多家A股上市药企主动终止了发行H股的计划。博瑞医药9月底发布公告称，经审慎分析后终止港股IPO，不再继续申报加期。在这之前，华恒生物、诺思兰德也发布公告称，终止筹划H股发行及港股上市事项。

（图1：A股医药指数走势 来源 Wind）

Wind数据显示，2026年以来A股共有73起IPO撤单案例（包括IPO被否案例），其中近五成项目的在审时间不足一年。板块分布上，北交所有41起撤单，在73起撤单总量中的占比超过50%。

如果把A股与港股放在一起看，撤单潮呈现出清晰的共性：资本市场对药企的上市准入标准，已经从过去的看重管线想象空间，转向对盈利能力、现金流质量、商业化确定性等方面的审视。以往"有管线就能上市、有故事就能融资"的做法，似乎已经行不通了。

02

从市盈率到“算细账”

“这些企业不是冲不进门，而是在临门一脚时选择了收脚。这个动作本身比上市失败更值得琢磨，企业看得懂自己的账，也算得清市场的账”。有关人士在接受媒体采访时，如此解读医药公司IPO齐齐“刹车”的现象。

账要怎么算？业内人士给出了答案。以港股为例，监管层面降低了医药公司的上市门槛，但发行定价阶段的市场约束反而收紧——承销商定价时，需要更现实地参考同类已上市公司的市盈率、现金消耗速率、管线里程碑兑现概率等数据，不再依靠基石投资者的托底背书来锚定较高发行价。

简单来说，对创新药企而言，到港交所上市的“入场券”容易获得，但卖出好价格的难度却在提高。有关人士这样表示。同时，估而值坐标系的迁移，还发生在二级市场的定价内核上。

过去几年，港股创新药上涨的核心逻辑是出海规模的爆发，市场愿意为潜在海外授权交易支付高额溢价。如今行情驱动正从收入预期转向业绩验证，投资者愿意为有扎实收入支撑的企业支付合理溢价，而非仅仅仅基于在研管线进行主题投资。

数据也在佐证这一转向。国家药监局的数据显示，2026年以来国产创新药对外授权交易总额已突破1200亿美元，同比增长36%，其中首付款规模超百亿美元，且呈现单笔平均交易金额稳步增长、大额交易频频落地的特点。

政策端同样在抬高“真创新”的定价权重。相关政策显示，医保谈判已引入预申报、8年价格保护机制，1类新药连续纳入谈判目录满4年，就可享受相关安排。政策支持“真创新”的导向愈发明确，倒逼一些“硬实力”还有待提高的药企主动撤回IPO。

03

门口的队伍依然很长

Wind数据显示，2026年以来国内医药板块共有28家公司完成上市，IPO募资合计241.99亿元，其中19家登陆港股主板，合计募资191.01亿元。

业内普遍认为，虽然有公司退出IPO，但医药仍是IPO市场最活跃的赛道之一，只是排队企业的境遇已经分化。

A股方面，科创板是医药公司IPO 的主阵地。据交易所披露，今年上半年，科创板就受理了16家医药企业IPO申请，明显高于往年。

香港依旧是医药公司IPO的首选地。据港交所数据，截至9月底，港股IPO的排队企业超过370家，其中医药企业占递表总量近四分之一。分析认为，港股医药IPO的高景气度主要受海外资金回流、创新药出海等支撑，募资规模维持高位。

（图2：部分IPO排队企业名单 来源 港交所官网）

从企业画像的角度来看，目前在A股排队IPO的医药公司大多选择科创板第五套标准。上半年科创板受理的医药公司中，创新药是绝对主力，细胞与基因治疗申报热度上升，医疗器械则涵盖脑机接口、人工心肺、手术机器人等高壁垒领域。

港股IPO队伍的画像则是“A+H”与“反复递表”双主题。爱尔眼科、赛诺医疗、神州细胞、贝达药业等A股药企排队赴港，其中6家为首次递表。队伍的另一面是“熟面孔”循环递表。以今年5月为例，单月62家递表企业中仅10家为首次冲刺，其余多为《招股书》失效后再次递表。不过随着港交所将《招股书》的有效期限从6个月延长为1年，未来“熟面孔”循环递表的情况可能会大幅减少。

随着队伍变长，等待也随之变长。

据德勤（Deloitte）测算，按2026年的发行节奏，需要三至四年才能完全消化港股存量排队企业；即便审核提速——港交所从受理至发出聆讯文件的周期中位数已压缩至98天——对数百家排队企业来说仍是漫长等待。

再回到A股，今年以来73家IPO撤回数量看似进入集中期，但对比去年同期97家的规模，同比下降约25%。有观点认为，IPO的门并没有变窄，变的是“入场逻辑”。对排队药企来说，递交《招股书》的早晚不重要，能否用收入、研发、现金流、商业化等数据，应对估值逻辑的变化，才是重点。（思维财经出品）