光模块三巨头业绩分化：中际旭创、新易盛、天孚通信，谁的增长质量更高？

随着2026年三季报陆续披露，光通信产业链的增长差异更加清晰。中际旭创的归母净利润同比增长超过两倍，新易盛营收接近翻倍、利润增速却慢于收入，天孚通信则在营收增长两成的同时，实现了四成以上的利润增长。

三家公司都受益于AI基础设施建设，利润增速却拉开了差距，现金流的表现也各不相同。同一轮需求增长，为何会形成三份不同的成绩单？

比较之前，需要先看清各自的业务位置。中际旭创、新易盛以光模块为主，天孚通信主要提供光器件及相关解决方案，业务构成不同，收入规模和毛利率不能直接用来排高低。测试设备企业联讯仪器的业绩，则能帮助观察这轮扩产如何向产业链其他环节传导。

AI集群扩大，带动数据传输向更高带宽、更低功耗升级。800G及1.6T产品出货增长，厂商既要安排生产，也要提前锁定物料和测试能力。需求带来的利润已经体现在报表上，备货与交付之间的时间差，则影响着现金流。

利润增长超过两倍：中际旭创的毛利改善与资金占用

中际旭创前三季度营收695.47亿元，同比增长178.13%；归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%。其中第三季度营收277.69亿元、归母净利润85.87亿元，分别同比增长171.83%和173.74%。前三季度扣非归母净利润221.10亿元，与归母净利润接近，非经常性损益对累计利润的影响较小。

公司披露，800G、1.6T等高端光模块销售持续增加，带动收入和利润增长。高速产品涉及光学设计、封装、散热等多个环节，客户认证和稳定交付能力，决定了企业能否承接这部分新增需求。

按营收与营业成本计算，中际旭创前三季度毛利率约46.39%，同比提升约5.65个百分点。成本增幅低于收入增幅，毛利改善为利润增长提供了支撑，也缓冲了汇兑损失增加带来的财务费用压力。

扩张也占用了更多资金。前三季度，公司经营活动现金流净额80.08亿元，同比增长46.81%，明显慢于利润增长。截至9月末，应收账款173.09亿元，较年初增长175.76%；存货238.78亿元，增长88.30%。公司还为锁定上游物料增加预付款，订单交付之前，部分现金已先用于备料。

应收账款与存货增长有业务扩大的支撑，单看期末余额，还不能断言周转效率变差。不过，锁料和备货会让现金支出早于销售回款，扩张越快，企业越需要协调采购付款与客户结算。新增产能和设备采购则主要计入投资现金流，不能与经营现金流减少混为一谈。

同处高景气周期，新易盛与天孚通信的利润为何分化？

新易盛前三季度营收318.50亿元，同比增长92.97%；归母净利润113.72亿元，同比增长79.74%。第三季度营收109.40亿元、归母净利润38.43亿元，分别同比增长80.30%和61.15%。收入接近翻倍，利润增速却相对落后，按归母净利润除以营收计算，前三季度归母净利率约35.71%，低于去年同期的约38.33%。

差距首先出现在毛利之后。新易盛前三季度毛利率约47.69%，较去年同期略有提高；财务费用却由去年同期约负2.55亿元转为正7.97亿元，公司解释主要是汇兑损失增加。同期所得税费用占利润总额的比例由约10.3%升至15.6%，进一步压低了税后利润增幅。把净利率下降直接解释成产品盈利能力减弱，会忽略这些影响。

比利润增速放缓更明显的变化，发生在现金流。新易盛前三季度经营活动现金流净额14.64亿元，同比下降68.42%，公司披露主要由于支付材料款及各项税费增加。9月末存货174.13亿元，较年初增长140.70%，公司称这是综合考虑在手及预期订单、备货周期后增加备货的结果。其中既有已确定订单，也有对未来需求的准备，库存规模不能直接等同于后续收入。

天孚通信则处在光器件环节。前三季度营收47.51亿元，同比增长21.25%；归母净利润20.83亿元，同比增长42.18%。第三季度营收19.23亿元、归母净利润8.79亿元，分别同比增长31.50%和55.30%，单季增速高于前三季度累计水平。

利润快于收入，能从成本端找到支撑。天孚通信前三季度营收增长，营业成本却同比下降5.69%，按报表计算的毛利率约62.56%；同期销售、管理费用也有所减少。光器件与光模块的业务构成不同，这一毛利率不宜直接解释为竞争力高于另外两家企业。就天孚自身而言，成本与费用变化为本期利润增长提供了空间，研发费用仍同比增长47.71%，主要来自研发项目投入及人力成本增加。

天孚通信前三季度经营活动现金流净额14.62亿元，约为归母净利润的七成，高于中际旭创的约36%和新易盛的约13%。这一比值反映的是当期经营净现金流与账面利润的关系，并非回款率，也会受到采购、结算周期和税款支付的影响。天孚的利润获得了相对更多的经营现金流支持，但经营现金流仅增长8.75%；9月末存货较年初增长178.65%、应收账款增长73.33%，扩张同样增加了资金占用。

联讯仪器利润增长近20倍，测试设备接住扩产需求

沿产业链再往上看，联讯仪器前三季度营收40.43亿元，同比增长401.91%；归母净利润20.06亿元，同比增长1975.60%。其中第三季度营收25.12亿元、归母净利润14.39亿元，均超过上半年合计，收入交付和利润释放在第三季度明显加快。

光模块厂商扩大产能，需要配套增加测试设备；速率升级，又要求测试仪器具备更高的带宽和误码分析能力。联讯仪器提供通信测试仪器、光电子器件测试设备等产品，承接的是客户新建和升级产线的需求，收入节奏与模块、器件企业持续出货有所不同。

公司10月23日公告称，面向800G、1.6T测试的采样示波器、误码分析仪和时钟恢复单元等，是2026年交付的主力产品。面向2.4T、3.2T的新一代产品及配套自研芯片，则处在不同推进阶段：自研采样保持芯片已成功流片，按计划将于2026年下半年向行业头部用户送样验证。眼图测试能力提升和芯片流片进展，尚不能视为下一代产品已实现批量销售。

前三季度，联讯仪器研发投入3.99亿元，同比增长99.15%；经营活动现金流净额15.21亿元。接近20倍的利润增幅，既有销售放量的推动，也受到上年同期基数较低的影响。设备采购通常跟随客户扩产和产线升级，第三季度集中交付形成的收入，不能直接外推到以后每个季度。

随着800G向1.6T升级，产业链竞争将更深入地涉及功耗、良率和量产成本。联讯仪器在公告中还提到，共封装光学等新架构推动部分测试环节向硅光芯片、光引擎前移。由此看，技术路线变化可能重新分配模块、器件与测试设备的需求，下一阶段的增长差异，也会来自各家对这些变化的适应速度。

资料来源

1. 中际旭创 2026年第三季度报告

2. 新易盛 2026年第三季度报告

3. 天孚通信 2026年第三季度报告

4. 联讯仪器 2026年第三季度报告 上海证券报披露

5. 联讯仪器 关于公司近期生产经营情况的公告 2026年10月23日

6. 科创板日报 光模块厂商扩产带动测试仪器需求 2026年10月29日

7. 观点网 联讯仪器前三季度营收40.43亿元 同比增401.91% 2026年10月29日

信息截至2026年10月30日。毛利率按营业收入与营业成本计算，归母净利率按归母净利润除以营业收入计算；经营现金流与归母净利润之比不代表回款率。同比数据采用报告披露的可比口径，资产负债表变动与2025年末比较。本文为经营与行业分析，不构成证券投资建议。