大单拿到手软 行云科技正被点石成金

行百里者半九十

作者：陈晨

编辑：可乐

风品：张俊

来源：首财——首条财经研究院

AI算力故事讲了好几年，如今到了见真章的时候。

10月19日晚，协创数据披露全资子公司与客户完成签约，预计总额不超374.9亿元；三天前，申昊科技公告称，子公司申昊智算与B公司签订算力设备合同，含税总额8.81亿元......据上海证券报不完全统计，2026下半年已有超20家上市公司公告拿下算力大单。

其中，重生归来的行云科技尤惹眼球。10月12日，公司公告称，VB客户与全资子公司深圳行云重新签订了《算力服务协议》。

新合同约定调整算力服务费和Token收入分成，服务期限不变，对应总金额涨至33.57亿元，较原合同提升约9.96%。

事实上，这已不是首次上调合同额。6月17日，两者协议含税合作总额约10.14亿元。7月30日，行云科技宣布服务单元数翻倍，对应服务费调至30.53亿元，大增201.14%。

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对首财表示，合同大幅上调，反映下游VB客户算力需求持续走强，不只是简单加量，单元、单价、分成条款同步优化，说明客户认可供给稳定性，愿锁定长期算力资源，订单确定性和盈利弹性同步抬升。

言语间市场饱含期待值，经历过ICU鏖战，行云科技称得上浴火重生，如何做到的，还有无挑战呢？

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低谷与高光 大单只是开胃菜？

威克效应告诉我们，市场瞬息万变，企业必须保持危机警觉，不断找到供需突破口，让自身跟上用户脚步。行云科技跌宕起伏的过往，恰是一个诠释。

据国际金融报、21世纪经济报道等，公司前身有棵树成立于2010年，创始人为肖四清，主业是跨境电商业务。在铺货模式加持下，公司规模一路攀升，2016年4月挂牌新三板，跻身“跨境电商第一股”，2017年以34亿元价格被以物联网技术为核心的天泽信息收购，担起业绩主力角色。

2020年6月，肖四清又通过“股份转让+表决权委托”成为天泽信息实控人，并积极推进企业向跨境电商转型，2022年12月证券简介更名为“有棵树”。然遗憾的是，其执掌期间公司业绩起落较大，难言讨彩。

据东财choice数据，2020年-2023年总营收50.27亿元、17.64亿元、7.741亿元、4.644亿元，对应增速29.97%、-64.91%、-56.11%、-40.01%，归母净利-8.708亿元、-26.76亿元、-3.668亿元、-4.845亿元，累计亏损43.981亿元，扣非净利润-9.096亿元、-26.82亿元、-3.637亿元、-4.511亿元；

2024年4月，公司收到深交所退市风险警示函，危机被正式摆上台面，债压接踵而至，直到当年9月底，收到法院《民事裁定书》开始重整。同年11月行云集团确定为重整产业投资人，王维成为新实控人，2025年10月董事会完成换届。

王维何许人也？百度百科资料显示，其为香港城市大学副教授、高级软件工程师，南京大学校董。2006年-2013年，任中兴通讯PMO全球项目管理系统流程负责人，2013年-2015年任中兴供应链海外事业部总经理，2015年提出“让全球买卖变得更简单”使命创立了行云集团。

据公司官网显示，截至10月19日企业已构建了深圳、杭州、上海、中国香港、新加坡等多运营格局，链接72个国家和1个地区，服务3000+海内外消费品牌，50万+线上线下中小零售商以及15万+SKU。丰富的电商业经验，为有棵树蜕变新生注入诸多遐想。

2026年2月，有棵树正式更名为行云科技，同时确立“跨境电商+AI算力”双主业战略。据21世纪经济报道，王维曾表示：“我把行云科技的战略转型视作一次全新的创业征途。”他判断，算力革命处于早期爆发阶段，这是行云的机会。

管理学家本尼斯有句名言：“领导力是把愿景转化为现实的能力。”可以说，王维的眼光判断、提前卡位，正是行云科技“翻身”的关键。经历了低谷高光，上述大单是否只是开胃菜，后续创业征途怎么走，外界对这位白衣骑士又多了几分期许。

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量价齐升

一体化解决方案打底

至少市场具备这样的期许条件。场景应用喊了多少次，终于迎来井喷元年。

中国基金报援引Grand View Research分析，2025年全球算力中心市场规模达3838.2亿美元。第一财经援引国家数据局数据，2021年到2025年，我国智能算力总规模从159EFLOPS增长到1590EFLOPS，2025年出现爆发式增长，从493EFLOPS跃升到1590EFLOPS，增幅超过2倍。据工信部新闻发言人谢存介绍，截至2026年6月底，我国智能算力规模达2185EFLOPS（FP16），同比大增177%，市场火热程度可见一斑。

大潮翻滚中，租赁模式正逐渐演变为主要的算力供给方式之一。科智咨询数据显示，中国智能算力租赁市场规模（以EFLOPS计）从2024年的377EFLOPS增长到2025年的632EFLOPS，2026年预计达984EFLOPS。算力租赁市场规模从2024年的约1480亿元涨到了2025年的约2116亿元，预计2026年能达到2600亿元上下。

相比陡峭拉升的需求，供给一时难以跟上。中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比暴涨417%，供给增速仅128%。

缺口持续扩大让算力演变成稀缺资源，才出现了开文那一幕。9月29日，还是深圳行云与VF客户签署2.392亿元合同；同日，新加坡孙公司又与VG客户签署《国际贸易销售框架协议》《销售订单》，合计金额约5.73亿元。

在10月25日发布的《投资者关系活动记录表》中，行云科技补充到，截至2026年10月23日，公司今年累计公告披露的算力及存储相关订单规模已达约183.16 亿元；纵向看，V客户、VB客户、VC客户等头部客户，均于各自项目推进过程中协商上调了租赁价格。

除了大单拿到手软，液冷技术领域也有布局。据财报，3月底，公司与杭州萧山国资达成合作，推进高端液冷设备项目的深化协同，重点对接相关领域头部企业，并引入高校科研团队赋能；

5月底，全资子公司行云智冷出资1750万元设立合资公司，并于29日公告再出资800万元与拥有液氮蓄冷系统专利技术的江苏亦驰科技成立控股孙公司，进入算力集装箱系统集成Token工厂领域。通过一系列落子，行云科技旨在攻克AI服务器高功耗散热的行业痛点，形成“算力运营+液冷配套+算力Token工厂”的一体化解决方案。

战略成效多大？3月底行云刚宣布设立控股子公司行云存算，不到两个月即5月25日便签下一份总金额3.22亿元的企业级SSD硬盘销售框架协议。

行业分析师孙业文表示，算力作为核心生产力、存储提供数据支持、液冷保障运行底座，三者协同构成一个AI完整运转体系。因此，算力、存储与液冷被视为AI产业核心赛道，行云科技客户订单期限长、金额大、资质较优。除了市场需求大，自身交付能力、服务稳定性及综合一体化方案能接的住更是关键。

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业绩翻身仗 爱拼才会赢

看似运气好，实则极考验战略韧性。重资产、长周期、高杠杆”的赛道属性，注定要日拱一卒，充足弹药是转型升级的基础支撑。

7月20日，公司披露称，为满足子公司日常经营和业务发展需要，持续推进授信及担保事项。子公司北京行云数智科技有限公司获得由中国银行、浦发银行、民生银行、广发银行组成的银团提供的固定资产贷款33.28亿元，子公司悦云树及北京行云提供应收账款质押担保，同时公司、子公司悦云树及实控人王维提供连带责任担保。

截至该公告日，公司已向金融及非金融机构申请授信总额180.24亿元。其中，已批复授信102.64亿元，已签署融资及授信合同52.72亿元，获批率约57%。这些真金白银，一定意义上说比上述订单更可贵，体现了金融机构对公司信用资质的认可。

尤其是王维的做法，等于把自己个人信用、家庭资产、声誉资本全部押了上去。敢于壮士断腕，个人连带“扛雷”，足见对行云转型决心、重视程度，也是合格白衣骑士该有的魄力。

据公告，截至10月29日，王维及其一致行动人云拥国际自2026 年10月23日披露增持计划以来，已通过集中竞价方式累计增持202.34万股，占公司总股本的0.22%，累计增持股份金额为4999.43万元，使用的增持资金已接近增持计划金额下限。

都说爱拼才会赢。上下一体、全力押注，重资算力扩张的资金通道彻底打通，这才有了行云科技今天的蜕变。

客观业绩说话，2026上半年，行云科技营收同比增长497.11%至2.542亿元，归母净利增长540.15%至1202万元，扣非净利增长174.64%至671.7万元。前三季预计归母净利2.4亿元至2.9亿元，扣非净利2.45亿元至2.95亿元，均同比扭亏为盈。其中，第三季净利预计达2.7亿元至3.1亿元，较上半年大增约1217.59%至1412.32%。

对此，行云科技将原因归结于：AI算力基础设施市场需求持续旺盛，公司算力业务尤其服务器销售业务爆发式增长，成为驱动营收、净利大幅改善的核心动力。此外，V客户、VB客户、VC客户等充分认可公司交付履约能力，基于算力市场行情及服务质量，对存量已签订单协商上调了租赁价格，进一步增厚业务毛利；上述三个客户首批交付部署的服务器集群自8月起正式起租并确认租赁收入，算力租赁业务运营规模攀升，收入实现放量。

不是虚言，财报中可以找到佐证：以2026上半年为例，公司电商业务营收1.52亿元，同比增长2468.89%；服务器业务6715.71万元，毛利率98.02%，整体毛利率增长13.56个百分点至34.76%。与过往业绩相比，撑得上改头换面，打了一个漂亮翻身仗。叠加源源不断的新订单，后续成长空间不缺遐想。

先知先觉的资本市场早有行动，公司股价一度在8月13日触及年内高点41元；即便后续有所震荡下调，10月30日21.62元的收盘价，年内累涨仍高达296.7%。

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警惕四重压 点石成金并不遥远

不过，还是那句话，冰冻三尺非一日寒，扭转颓势难一蹴而就。看似华丽的转身背后，仍有几重隐忧不容行云科技回避。

首先，高增长含金量审视。2026上半年营利大增，也与上年同期业绩低有关：营收仅4257.34万元，净利亏损，公司彼时正处业务重整后的低谷。

尤其利润质量，2026上半年营业利润-927.95万元、利润总额-42.95万元，双双为负；净利能录得1426.01万元，几乎全靠一笔-1468.96万元的所得税费用（主要为递延所得税）撑起。若剔除这笔税务贡献，经营口径仍是亏损。扣非后归母净利润虽为正，规模仅671.74万元，且同样受益于该税务因素，盈利成色有限。

其次，改善现金流的弦不能松。2026上半年经营活动现金流量净额1.94亿元，同比暴增2425.46%；可若翻开资产负债表会发现，合同负债由年初的23.64万元增至2.48亿元，即客户预付的算力订单款大幅抬升，已兑现的经营盈利有多少值得审视。

同期，投资活动现金流量净额为-9.93亿元（购置长期资产），筹资活动现金流量净额为5.64亿元（取得借款）。企业还处在扩张期，离经营自我造血尚有一定距离。

再者，资产负债表较高，警惕实控人股权冻结风险。截至2026年6月末，公司总资产34.45亿元，较年初增长163.27%；但负债合计也由4.39亿元激至25.34亿元，资产负债率从33.6%升至73.6%。其中，应付账款由2.54亿元增至14.40亿元；短期借款由4003.07万元增至3.49亿元。流动资产合计10.61亿元，流动负债合计则高达25.10亿元，流动比率仅约0.42，短期偿债压力不能轻视。

据财报，截至9月末公司实控人王维持有9185.25万股（占比9.89%），其中9185.25万股处于冻结状态，冻结比100%；其一致行动人深圳市天行云供应链有限公司持有的2564.10万股亦全部冻结。

财报披露，王维及天行云供应链因“未履行信息披露义务”，于2026年4月24日被中国证监会出具行政处罚；

最后，警惕赛道竞争与经营风险。大市场更强竞争，算力市场的供需错配，正引来众多企业入局，需求风口能持续多久要打个问号，一旦竞争加剧、市场变阵，需防范业绩大起大落。在詹军豪看来，算力赛道竞争白热化，行云科技需警惕三方面风险：客户集中依赖单一VB客户、算力硬件成本波动、行业供给放量带来的价格下行压力，同时要防范主业与新业务资金错配。

总体而言，行百里者半九十，行云科技正行至一个十字路口。从退市边缘到算力新贵，逆转故事足够精彩，但能否持续，还要落到经营数据、质量成色、可持续性上。毕竟，风口不会一直都在。能不能抓住窗口期，攒下更多竞争壁垒、核心实力，行云科技还在答题路上。

好在，一个个大单，加固着确定性底盘。只要保持正确航向、延续良好势头，行云科技被点石成金就不会多远。

本文为首财原创