北京
10月27日到29日，华能国际、国电电力、华电国际、大唐发电的四份三季报先后披露。第三季度单季归母净利润分别是12.36亿元、9.47亿元、8.03亿元、8.79亿元，同比下降77.84%、69.34%、68.29%、58.81%。
四家当季营业收入的降幅都在4%以内，利润的降幅是收入降幅的十几倍到二十几倍。
把14家电力央企旗下的41家上市公司排在一张表里，净利润最高的是中国广核，前三季度96.03亿元，同比增长12.75%。华能水电、国投电力、中国核电，加上华能国际和大唐发电，五家都在50亿元以上。
再往下，火电与风光同时下坠，华能国际、国电电力降幅均超过四成，华电辽能前三季度亏损9842.85万元。
风光板块的数字是另一种形状。华电新能前三季度净利润49.84亿元、下降35.32%，华润新能源46.74亿元、下降25.60%，中国节能旗下的节能风电与太阳能分别下降43.65%和21.73%。跌幅落在两成到四成之间，比火电温和，方向一致。这三家的装机还在增，利润先掉了。
中国广核这96.03亿元不是压成本压出来的。前三季度子公司上网电量1414.91亿千瓦时，同比增长4.23%，营业收入510.98亿元、增长3.98%，利润增速比电量增速高出八个百分点。公司在三季报里指出了原因：惠州1号、2号机组和苍南1号机组在2026年投运。
核电的账本结构决定了这一点。燃料在总成本里的占比低，折旧与财务费用占大头，这两项在机组投运后的十几年里接近常数。电量涨多少，利润大致涨多少，中间不会被燃料价格切走一块。
水电同理，来水以年为单位波动，成本端没有大宗商品。41家里利润排在前面的，都是燃料成本占比低的资产，这个排序在煤价下行的时候看不出来，一到上行就分开了。
华能国际把原因拆得最细：境内上网电量与平均上网结算电价同比下降，单位售电燃料成本同比上升。三项同向，收入端两头减，成本端一头加。大唐发电的三季报只留了一句“主要受燃料价格上涨所致”，华电国际写的是“煤价上涨、电量下降及参股投资收益下降”。
把三季度的扣非净利润并排比较，华能国际8.16亿元、下降84.41%，大唐发电3.45亿元、下降84.31%，两家体量差着一倍，降幅几乎重合。华电国际7.81亿元、下降68.23%。扣非口径下，火电三季度只剩去年的一成半到三成。
大唐发电的净利润降幅比扣非小二十五个百分点，中间那块不在煤电上。三季报显示，三季度非经常性损益5.34亿元，前三季度合计6.02亿元，其中控股子公司债权转让形成的一项收益为11.18亿元，扣除所得税与少数股东权益后落到归母口径。
同一轮煤价，两家公司主业承压的程度相近，报表上显示出来的差距，有一半是这一笔撑出来的。这笔收益是一次性的，明年不会重现。
风光是另一套账。华电新能前三季度营业收入325.19亿元、增长10.31%，归母净利润49.84亿元、下降35.32%，收入涨一成，利润掉三成五。公司列了四条原因，即风光资源与消纳不足导致利用小时下降，全面入市后电价下行，陆上风电增值税即征即退政策取消，投资收益同比减少。
电价这一条是新出现的。按发改价格〔2025〕136号文，2025年6月1日起投产的增量项目，机制电价由各省每年组织竞价形成，竞价上限由省级价格主管部门确定，已出台方案的省份多把上限定在燃煤基准价；此前投产的存量项目按现行政策执行，机制电价不高于当地煤电基准价。
对以增量项目为主的华电新能、华润新能源，这条规则直接落在收益里。同一套机制下，存量项目按上限锁定，增量项目靠竞价往下找，落到利润上是两种速度。
利润表上的降幅，没有等幅落到现金上。华能国际前三季度经营现金流412.06亿元、下降21.92%，华电国际151.17亿元、下降34.21%，都小于各自的净利润降幅。大唐发电256.12亿元、下降13.83%，大于4.83%的净利降幅，是三家中的例外。折旧在成本里占大头且不付现，利润对燃料价格敏感，现金流的敏感度低一档。
接下来两个月是2027年电煤中长期合同签订的时间窗口，签下来的价格会先于任何预测给出四季度的答案。风光要看的是另一件事：各省2027年竞价的上限与电量规模怎么定，那决定了华电新能这类公司的利润表在明年是继续往下，还是稳在一个新平台上。
内容来源：网络综合编辑
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