永辉的“调改账本”：翻正之后，才看清真正的考题

10月30日，永辉超市交出了2026年三季报。前三季度归母净利润1.70亿元，去年同期是亏损7.10亿元；利润总额2.63亿元，同比增加10.35亿元。从数字上看，自2024年6月启动胖东来模式调改以来，永辉终于在连续两年亏损之后，把账面拉回了水面以上。

但如果只看到“扭亏为盈”四个字，很容易忽略另一个同样关键的事实：前三季度营收352.42亿元，同比下降16.95%；第三季度单季归母净利润依然是负的，亏损8269万元。

利润转正，营收却在收缩；账面好看了，主业还在盈亏平衡线附近磨。这份“调改账本”算清楚了一部分，但远没有到可以合上的时候。

01

单店模型和费用削减，把利润从深坑里拉了出来

调改最先改变的是单店。永辉在回复上交所问询函时披露了一组数据：截至2025年12月，已完成调改满6个月的123家门店，调改前一年平均日销售额25.2万元、日均客流3239人次；调改后日销升至43.0万元，客流升至4888人次，日销增幅超过七成。

海通国际对西安中贸广场店的拆解更直观：调改前日销22万元、坪效1.4万元/平米/年，调改后日销58万元、坪效6.2万元/平米/年，单店改造投入约1500万元，回本周期约24个月。单店层面的改善是真实的，不是靠账面腾挪做出来的。

但单店再好，也需要财务口径上的配合才能浮出水面。永辉前三季度毛利率22.6%，同比提升约2.1个百分点；期间费用率同比下降约2.3个百分点，费用绝对额减少了超过25亿元。

费用端的下降，很大一部分来自关店。截至2026年9月末，永辉门店总数383家，较上年同期的450家净减少67家；而往前看，2025年全年永辉关闭了381家低效门店，门店总数从年初的775家一路压到403家。

一家数千平方米的亏损大卖场，每月硬性吞吐的租金、能耗和人力成本不是小数，砍掉这些门店，等于把持续失血的创口先缝上。

毛利率的修复则是另一半故事。自有品牌前三季度卖了40.89亿元，占总销售额的10.94%，鸡蛋、三文鱼、佳农香糯蕉三个单品分别做到2.68亿、2.36亿和1.05亿元；千万级单品累计502款，亿元级单品19款。

叶国富给永辉定的目标是三年孵化100个亿元级单品，目前19个，距离不小，但方向已经落在了货架上，而不是停留在PPT里。

所以，利润翻正的核心逻辑可以概括为一句话：关掉持续亏钱的店，让留下来的店单店产出变高，再让商品结构里毛利更高的自有品牌多贡献一点。三件事同时发生，才把利润从2024年和2025年合计40亿元的亏损深坑里拉了出来。

02

“拐杖”正在撤走，永辉必须用自己的供应链走路

永辉比任何人都清楚，调改第一阶段的流量红利，有一部分是借来的。

2024年7月郑州信万广场首店开业当天销售额188万元，是调改前的13.9倍，那个数字里有多少是“胖东来”三个字的引力，很难精确剥离。

到了2026年8月，于东来明确未来三年不再参与帮扶，胖东来自有商品逐步退出，永辉门店里“胖东来同款”的标签正在被系统性地淡化。

西安大明宫万达店二次调改后，胖东来自有品牌专区虽然还在，但商品数量已经大幅缩减，从早期七十余款一路压到果汁、燕麦片、白酒、洗衣液等数款畅销单品。

这未必是坏事，甚至可以说本来就是调改设计的一部分。胖东来的商品可以是“拐杖”，但一家拥有383家门店、年销售规模数百亿的连锁商超，不可能长期靠另一个品牌的供应链来定义自己的商品力。

永辉正在做的，是把胖东来商品留下的货架空间，用“永辉定制”“品质永辉”“YH Bakery”“永辉农场”填回去。部分门店自有品牌在标品中的销售占比已经超过40%，这个数字如果能在更大范围内稳住，说明消费者开始认永辉自己的商品，而不是只认“胖东来同款”四个字。

但考验也恰恰在这里。同店销售增速、调改店坪效在胖东来商品占比下降之后的走势，以及自有品牌在失去“胖东来同款”标签后的动销表现，是市场接下来盯得最紧的三个变量。

调改后的门店，过道宽了、价签清楚了、服务态度好了，这些是“胖东来模式”最容易被看见的部分；真正难的是，当顾客走进店里不再是为了买胖东来的精酿啤酒和网红大月饼，永辉自己的鸡蛋、三文鱼、烘焙和熟食，能不能让他们继续把购物车装满。

供应链改革已经把供应商从2300家精简到约800家，方向是对的，但自有品牌占比从10%走向更高，需要的是单品一款一款打出来，没有捷径。

03

第二阶段真正的对手，不在调改店里面

调改进入第二阶段，永辉CEO王守诚给了一套内部评价体系：技工达标率，加上服务、陈列、品质、安全四张“五色卡”，每月给每家店打分，80分以上算目前比较高的水平。

这套东西听起来不刺激，但它指向一个关键转变：大规模硬装改造告一段落，接下来拼的是已经改过的店能不能持续把分数稳住，而不是再改一批新店出来。

麻烦在于，永辉的营收底盘在缩小。前三季度营收下滑近17%，第三季度单季营收114.50亿元，同比仍下降8.29%。单店调改带来的同店增量，有一部分被关店和调改歇业造成的收入缺口吃掉了。扣非净利润前三季度只有0.06亿元，主业沉淀下来的“硬利润”几乎贴在盈亏线上；第三季度扣非亏损0.33亿元，单季仍未真正站稳。扭亏的质量，眼下来看并不厚实。

外部的竞争也不会等永辉把第二阶段走完。2026年前三季度，大卖场和大超市继续收缩，即时零售渗透率逼近30%，硬折扣和会员店持续接住传统商超让渡出来的份额。

永辉调改店提升的体验和商品力，能不能在“新鲜感”消退之后转化为稳定的复购，而不是一次性打卡式客流，是比单店开业当天卖188万元更难的题。

消费者愿意为更好的环境和更放心的商品多付一点钱，但这个“一点”有上限，一旦价格感知越过临界点，调改店也会被折扣店和即时零售重新分流。

永辉已经把调改的“上半场”打完了：店改了，亏损店关了，毛利率回来了，账面上也盈利了。但“下半场”的对手不是调改前的自己，而是缩小的营收规模、微薄的主业利润，以及一个不再有胖东来商品当引流利器的货架。

调改账本的第一页算的是“少亏”，第二页要算的是“自己能挣”。从19个亿元级单品到100个，从自有品牌占比10%到更高，从单季扣非亏损到稳定为正，每一笔都比关店和改造更慢、更琐碎，也更考验一家商超真正的商品能力。

扭亏是一个节点，不是终点。