北京
来源：市场资讯
（来源：资本市场那些事儿）
二十年前，中国地产界流传着一句论断：“中国楼市看广东，广东楼市看华南。”
恒大、碧桂园、雅居乐、富力、合生创展，并称“华南五虎”。
然而，曾经的“华南五虎”，已在行业寒冬中全部折戟。
恒大的崩塌最为彻底。
2024年初，香港法院的一纸清盘令，宣告了这个地产帝国的终结。
2026年8月20日，深圳中院一审宣判：
许家印因非法吸收公众存款、集资诈骗、单位行贿等八项罪名数罪并罚，判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。
恒大集团、恒大地产分别被判处罚金88.2亿元和70亿元。
此前证监会4700万元罚款、终身禁入证券市场的处罚，也已进入执行程序。
截至2026年9月，清盘人变现约34亿港元，而债权申报总额高达3600亿港元，变现比例不足1%。
恒大物业51%股权最终以40.26亿港元售予太盟投资，对价仅剩五年前的两成。
那个号称资产万亿的商业帝国，正在被一点一点拆解殆尽。
碧桂园是五虎中体量最大的，一度被视为“大到不能倒”。
但规模终究没能成为护身符。
2025年末境外债务重组生效后，碧桂园在2026年完成了首个付息节点的按期兑付，经营现金流首次转正。
可销售端的造血能力远未恢复，2025年上半年权益合同销售额仅167.5亿元。
碧桂园能否真正走出ICU，仍然是个未知数。
雅居乐的败落，根源在于一次致命的战略误判。
2021年行业风向转变时，它没有收缩战线，反而继续在三四线城市押注文旅项目。
结果，它在78个城市囤积了3000多万平方米的土地，大部分位于海南、云南、惠州等旅游城市。
截至2024年底，一年内到期债务高达383亿元，账上现金早已枯竭。
2025年上半年，公司巨亏80亿元。
清盘呈请聆讯已多次延期，至2026年12月7日。
起因不过是2021年合作拿地时的一笔纠纷，但足以压垮这家摇摇欲坠的企业。
那些风景优美却卖不动的文旅地块，成了烫手山芋。
富力的故事令人扼腕。
2017年砸下近200亿元从万达手中接盘77家酒店，当时被奉为“神来之笔”，事后证明是抄在了刀尖上。
随后几年酒店业陷入寒冬，这些资产不但无法产生现金流，反而成了吞噬资金的黑洞。
截至2026年9月，富力逾期债务已升至471.91亿元，李思廉被限制高消费。
卖房的收入，连还利息都不够。
合生创展一向以“高溢价、慢周转”的稳健风格示人，但在行业全面下行中也未能幸免。
2025年，因无法偿还9亿多元债务，直接触发93亿元交叉违约。
全年录得综合亏损不少于125亿港元，股份自2026年4月起暂停买卖。
境外票据虽已清零，但这艘隐形航母的搁浅，同样宣告了一个时代的终结。
回头看，五虎的倒下并不复杂。
高杠杆在回款变慢时成了利剑，规模在下行周期里成了包袱，几次豪赌又让企业失去了转身的机会。
二十年，对一个行业来说是一个完整的轮回。
杠杆催生出的巨兽，最终被杠杆吞噬；规模堆砌起的帝国，最终被规模压垮。
那个疯狂的、喧嚣的、遍地黄金的地产时代，真的结束了。
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