国泰海通｜化妆品：结构分化，布局成长与边际改善——美护板块2026三季报总结

本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究

报告导读：26Q3美护板块收入/归母/扣非同比+10%/-36%/-29%，细分板块中个护稳健，美妆高端好于大众，医美下游好于上游，当前板块估值及持仓均处底位、看好成长型标的修复弹性。

Q3板块分化加剧，个护稳健，美妆高端好于大众，医美下游好于上游，长期看板块成长属性依旧明显，当前板块估值及持仓均处低位，建议自下而上优选强势能高成长，以及具备修复弹性的标的。推荐：1）基本面强劲的高成长标的；2）估值较低的龙头标的；3）预期低位、后续边际有望改善的标的。

26Q1-3化妆品社零同比增长6.1%，渠道增速收敛、高端好于大众。2026年1-9月化妆品社零累计同比+6.1%，较H1略有降速，单月维度，7、8、9月限额以上化妆品零售额同比+7%、5%、5%。分渠道看，Q1-3主流电商美妆销售额同比增长3.8%，线上线下增速继续收敛。Q1-3高端美妆线上多品牌实现高增、大众整体承压，彩妆、洗护品类部分国货品牌表现亮眼，如毛戈平（彩妆GMV约+49%）、蒂洛薇、花知晓、柏瑞美、off&relax等录得较高增速。

美护板块26Q1-3收入/归母/扣非同比+8%/-10%/-9%，26Q3收入/归母/扣非同比+10%/-36%/-29%，细分板块个护好于化妆品、医美。剔除港股，2026Q1-3美护板块总营收合计480亿元，同比增长8%，归母净利润56亿元同比-10%，扣非净利润43亿元同比-9%，26Q3板块收入、归母、扣非净利润分别同比+10%、-36%、-29%，收入快速增长主因个护板块高增及美妆板块珀莱雅并表拉动。分板块看，个护板块Q3板块营收同比+29%、扣非利润同比增长25%、经营质量维持优秀，受益产品创新及渠道均衡拓展，若羽臣、润本、登康等均能保持较快的双位数增长，拉芳家化同比扭亏。化妆品板块整体利润承压，个股进一步分化，上海家化、华熙生物、水羊股份在低基数下实现改善，此外高端美妆毛戈平Q3营收利润实现双22%+增长、高端品牌韧性凸显。医美板块上游产品厂商因产品供给增加、利润率多有承压，下游机构端朗姿受益产业链价值重分配，带动盈利能力改善。

板块仓位及估值整体处于低位，成长性配置价值凸显。Q3板块持仓均值为2%、较26Q1及25Q3均有下降，随基本面分化加剧、持仓结构分化显著。当前板块多头部标的对应2026年PE在10-25x之间、PEG多在1以内；个护整体PE在20-30x之间，个护标的在多业务/多渠道拓展下增长预期相对稳定、业绩韧性较强；医美A股PE估值在20x左右，考虑多个股仍具成长性，当前配置价值显著。

风险提示：行业景气度下行，品牌竞争加剧，新品孵化不及预期。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：结构分化，布局成长与边际改善；报告日期：2026.11.04 报告作者：

訾猛（分析师），登记编号：S0880513120002

闫清徽（分析师），登记编号：S0880522120004

重要提醒

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。

法律声明

本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册的，或含有“国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰海通证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰海通证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有，国泰海通证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰海通研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。