瑞幸利润起飞：10亿外资捧场，大股东高管却轮番套现

出品｜达摩财经

“外卖大战”落幕后，“咖啡一哥”瑞幸咖啡（LKNCY）的盈利能力越来越强。

11月3日，瑞幸咖啡发布2026年三季度财报。2026年前三季度，瑞幸咖啡累计实现营收457.73亿元，同比增长25%；归母净利润38.51亿元，同比增长25%。

具体到第三季度，瑞幸咖啡的营收为178.91亿元，同比增长17%；归母净利润为18.59亿元，同比大增约45%。

2025年的外卖大战，让瑞幸咖啡进入了新一轮扩张期，当年公司营收增速高达43%。不过，由于瑞幸自营门店占比较大，主打自配送模式，当年公司净利润增速仅为22%，第四季度更是出现利润下滑的情况。

进入2026年，外卖大战落幕。为了进一步提升业绩规模、抢占市场份额，瑞幸咖啡仍未放缓扩张门店的脚步。

截至今年9月末，瑞幸咖啡的门店总数为3.89万家，年内新开门店数高达7861家，较上年同期的拓店速度更快。受此影响，瑞幸咖啡月均成交客户数量持续增长，今年三季度为1.23亿人，创历史新高。

按照当前节奏，年内瑞幸咖啡门店数或将超越4万家。

外卖大战落幕、补贴退坡，叠加门店扩张，瑞幸咖啡单店效益持续走弱。今年三季度，瑞幸同店销售额同比下滑11.1%，连续三个季度下滑，这也是其年内营收增速同比回落的原因之一。

但受益于外卖竞争降温，瑞幸重回自提为主的经营定位，配送成本有所压降。三季度配送费用约17.89亿元，同比减少约11亿元，成为当季利润大幅增长的重要推动力。

业绩发布同一日，瑞幸咖啡在OTC市场的股价上涨5.45%至32.9美元，总市值约为95亿美元。今年以来，瑞幸咖啡股价整体保持平稳，最新股价较年初跌约1.8%。

在披露三季报的同时，瑞幸咖啡还官宣了一轮新的股票回购计划，在12个月内斥资最高5亿美元回购。目前，瑞幸咖啡还有一项股权回购计划正在执行中，该计划于今年4月提出，上限同样为5亿美元。截至今年9月底，该计划已回购约9580万股A类普通股，总对价约为3.91亿美元。

引战、减持纷至沓来

今年第三季度，瑞幸咖啡股权变动愈发频繁，一方面，公司控股股东大钲资本引入阿布扎比主权基金穆巴达拉为新的投资方，投资额高达10亿美元；另一方面，大钲资本与部分公司高管正扎堆减持。

瑞幸咖啡成立于2017年，其创始人为神州租车创始人陆正耀。2018年，黎辉创立的大钲资本两次领投瑞幸，成为瑞幸最大的外部投资者。但到了2020年，瑞幸咖啡陷入财务造假风波，为挽救这家企业，大钲资本于2021年、2022年两次增资，成为瑞幸的控股股东。

自2018年至今，大钲资本投资瑞幸已有8年。作为一家投资机构，公司需要为背后的LP提供退出渠道，穆巴达拉的到来正为上述LP提供了机会。

今年9月10日，穆巴达拉宣布，将对瑞幸咖啡进行战略少数股权投资，此次投资由穆巴达拉携手瑞幸咖啡控股股东大钲资本共同完成，交易总规模约为10亿美元。

据SEC发布的文件，此次投资并非以配售方式进行，而是采取上层股权转让的方式推进。

具体而言，大钲资本与穆巴达拉合资成立了一家名为CCM Success的基金，该基金的GP为大钲资本，LP为穆巴达拉。CCM Success通过全资子公司Success Cup，从大钲资本旗下的CCM Lucky、Centurium Fund I两只基金手中，收购了0.83亿股、1.58亿股瑞幸咖啡股份，合计约2.41亿股。

通过此次交易，大钲资本部分老LP得以退出，穆巴达拉取得了部分瑞幸咖啡股权。而大钲资本通过担任Success Cup的GP，继续掌控相应股权对应的投票权，继续稳居控股股东之位。

穆巴达拉入股后，瑞幸咖啡新增一名来自该机构的董事。9月29日，瑞幸咖啡宣布穆巴达拉中国区私募股权投资总监鲍一飞获任公司董事一职。

大钲资本引入穆巴达拉入股，除原有LP搭建退出通道外，或意在对外传递公司已重新获得投资者信任的信号。

近年来，有关瑞幸咖啡重返美股主板的讨论频频出现。去年11月，瑞幸咖啡CEO郭谨一就曾表示，瑞幸正积极推动在美主板重新上市。此后瑞幸官方也表示，将持续关注美国资本市场，但目前对于重返主板上市没有确定的时间表。

然而，瑞幸咖啡陷入财务造假风波的事件仍可能受到投资者疑虑，此次引入穆巴达拉，或能帮助其他投资者重建信任。

值得注意的是，在大钲资本引入新投资方之际，大钲资本与部分公司高管也在减持瑞幸咖啡股份。

SEC文件显示，9月2日，大钲资本关联方Camel ZQ Limited减持262.72万股瑞幸咖啡股份，套现约9547.72万美元。而在今年8月，瑞幸咖啡高级副总裁、董事曹文宝，瑞幸咖啡联合创始人兼首席执行官郭谨一分别减持了15万股、30万股公司股份，分别套现约556.35万美元、1110.3万美元。

寻找新增长曲线

经历了2025年的外卖大战后，2026年，国内现制咖啡市场整体迎来变局。

在外卖大战期间，连锁咖啡品牌纷纷加速扩张，除瑞幸咖啡外，库迪咖啡、挪瓦咖啡、幸运咖等品牌均增长迅速。其中库迪咖啡的门店数量超1.8万家，挪瓦咖啡、幸运咖也于2025年突破万店。

但到了2026年，瑞幸咖啡之外的咖啡品牌开始集体降速。库迪咖啡近期发布的数据显示，公司门店数量仍徘徊在1.8万家左右。而蜜雪冰城旗下的幸运咖品牌同样踩下刹车，宣布2026全年新增门店控制在2000家以内。

相比之下，在门店内拓展咖啡业务的奶茶品牌取得了不错的进展。以古茗为例，目前咖啡收入已经占到其整体收入的20%以上。此外，茶颜悦色、奈雪、沪上阿姨等品牌均推出了自己的咖啡业务。

面对这样的行业现状，瑞幸咖啡仍坚持快速拓展版图，以抢占更大的市场份额。此外，公司也采取增加产品品类、拓展海外市场等方式，寻找新的增长曲线。

早在2024年，瑞幸就开始拓展产品品类，当年公司推出了“轻轻茉莉·轻乳茶”等爆款非咖饮品。如今，非咖产品已成为公司重要的产品线，至今年5月底，瑞幸现制茶饮及非咖啡品类累计销售额突破200亿元。

到了今年，瑞幸进一步拓展非咖产品供应，10月，公司上新两款珍珠奶茶产品，包括经典珍珠奶茶、黑糖珍珠泰奶。对于瑞幸而言，这一举措或将进一步拓宽公司业务边界。

在产品品类的拓展之外，瑞幸咖啡还积极开拓海外市场。

财报显示，2025年，瑞幸咖啡在新加坡、马来西亚、美国分别新开设了30家、70家和9家门店。而2026年前三季度，公司在新加坡新开门店22家，在马来西亚新开门店84家，在美国新开门店13家，速度进一步加快。

此前郭谨一在谈及瑞幸海外布局时表示，“将持续布局更多的海外市场，目标将瑞幸打造成一个世界级咖啡品牌。”郭谨一还称，自2025年下半年开始，公司在新加坡门店层面实现了稳定盈利，业务模式基本跑通。

近年来，国内茶饮咖啡品牌出海已成潮流，但海外开店往往面临供应链、合规等多方面问题，成本往往较高。未来，瑞幸咖啡能否在更多海外市场实现盈利，仍需进一步观察。

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