海外研选日报1106｜Natixis：美国中期选举或利好亚洲 但AI供应链面临逆风

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

荷兰合作银行：美国财政僵局或加剧 特朗普料更聚焦对外政策

荷兰合作银行（Rabobank）11月4日发布研报指出，美国中期选举使民主党同时夺取参众两院控制权，特朗普未来两年将面临“分裂政府”。国会虽然能够限制财政与立法议程，但总统仍有否决权，2027年政府拨款和债务上限谈判可能陷入僵局。

该行指出，新国会将于2027年1月3日就职。民主党虽取得明显优势，但距离推翻总统否决所需的众院290席、参院67席仍有差距，重大税收及支出改革难以推进。额外减税和财政扩张料受限，但现有财政刺激措施难以撤销，公共债务上升趋势不会逆转。

民主党可在众院发起政府调查及弹劾，在参院阻止内阁、法官和美联储理事任命，限制特朗普调整央行领导层。但罢免总统需要参院三分之二多数，成功可能性很低。州级民主党胜利还可能拖慢数据中心建设，给AI投资与美国科技竞争力带来风险。

共和党在新国会成立前仍有约24个立法日，但12月11日避免政府停摆的拨款期限将占用议程。由于市场此前已预期国会分治，选举后10年期美债收益率仅下降数个基点，市场反应有限。

内政受阻可能促使特朗普更多运用行政权力，聚焦外交、贸易和移民政策，包括全球产能过剩、数字服务税及供应链竞争等问题。伊朗冲突仍可能推高能源价格，该行已上调2027年和2028年能源价格预测，认为明年美国通胀面临上行风险，可能增加美联储在12月再加息后维持利率不变的难度。

法国外贸银行：美国中期选举或缓和海湾冲突 区域资本流向面临重塑

法国外贸银行（Natixis）11月5日发布研报指出，民主党在美国中期选举中大获全胜，将强化国会对特朗普政府军事行动的财政和监督约束，或推动海湾地区冲突降温。该行认为，未来更可能出现谈判解决或至少停止美方军事打击，有助于降低海湾主权债及股市的战争风险溢价。

特朗普承认伊朗问题影响共和党选情，副总统万斯亦未为军事行动辩护。随着民主党明年1月掌控国会，新一轮打击的政治代价或明显上升。沙特、巴基斯坦和土耳其对伊朗的外交接触，也为地区局势稳定提供条件。

但风险并未消失。报告认为，伊朗可能因美国选举结果而在谈判中更加自信，将霍尔木兹海峡作为重要筹码，甚至寻求向过往船舶收取通行费。海湾国家因此难以恢复战前对单一能源运输通道的依赖。

为降低风险，沙特正扩大通往红海的石油出口能力，阿联酋扩建通往阿曼湾富查伊拉的输油管道，伊拉克重启陆路运输。科威特、卡塔尔和巴林则需寻找替代方案。新设施仍需防空、储油和维修能力，进一步推高成本。

该行预计，战损能源设施重建、管道、出口码头及安全设施投资将带动海湾地区一轮建设热潮，但也会挤占对外投资。与此同时，冲突结束可能压低油价，而中国减少海湾石油进口或具有结构性特征，区域财政收入增长承压。

海湾主权财富基金未来或将减少海外配置，使该地区由全球重要资本输出方转向吸引国际资本的投资目的地。

法国外贸银行：美国中期选举或利好亚洲 AI投资周期面临放缓

法国外贸银行（Natixis）11月5日发布研报指出，民主党在美国中期选举中夺回国会两院，参议院净增7席，众议院取得近20年来最大多数优势。特朗普未来两年施政将受到更多制约，有望降低亚洲面临的能源、贸易和金融政策不确定性，整体影响偏正面，但AI硬件供应链可能承压。

能源方面，霍尔木兹海峡运输受阻的原油和液化天然气约八成原定运往亚洲。国会权力格局变化将提高美国持续推进中东军事行动的政治成本，有助于压低油价风险溢价。印度、菲律宾、泰国、韩国和日本等能源进口国有望受益，改善经常账户与汇率压力，并缓解央行加息压力。

贸易方面，民主党未必能撤销现有关税，但可能阻止临时措施延期、推动豁免并加强监督，从而降低新增关税风险。越南、马来西亚制造业及日韩汽车产业将受益于更稳定的政策预期。

金融方面，民主党掌控参议院意味着白宫更难通过人事调整干预美联储，政治性降息风险下降。对持有大量美元资产、贸易广泛以美元结算的亚洲经济体而言，美联储独立性有助于维持金融稳定。

AI领域则存在逆风。得克萨斯、俄亥俄和佐治亚州新任民主党州长可能收紧数据中心建设审批，拖慢亚洲芯片、存储及服务器订单。但美国各州仍争夺数据中心投资，项目更可能转移而非全面停建，AI扩张周期或被拉长。

地缘政治方面，美国国会将加强对对外协议的审查，亚洲地区政策预期有望更加稳定。该行认为，更低的能源成本、更少的关税冲击及更可靠的金融政策环境，将为亚洲经济提供支撑。

摩根大通：欧元区通胀升至4% 能源涨价尚未全面传导

摩根大通11月4日发布研报指出，欧元区10月调和消费者价格指数（HICP）同比上涨4.0%，较9月提高0.2个百分点，符合市场预期。但涨幅主要来自能源，核心通胀仅微升至2.54%，能源涨价向其他商品和服务的传导目前有限，整体价格压力尚未明显加剧。

能源价格同比上涨20.8%，较前月提高1.8个百分点，环比上涨1.4%。同期燃油价格环比下降2.4%，表明本轮能源通胀上升主要由天然气和电价推动。食品通胀同比升至1.6%，仍相对温和。

核心商品通胀同比升至1.17%，服务通胀升至3.30%。前者部分受到德国药品价格上涨影响，若剔除这一因素，核心商品通胀将接近0.9%。

欧洲央行季调数据显示，10月核心价格环比上涨0.22%，折合年率2.7%，与第二、第三季度大体一致。不过，服务价格压力有所增强，年化涨幅约3.8%。

成员国之间分化明显。德国通胀下降0.4个百分点至2.8%，法国升至3.8%，意大利大涨1.4个百分点至5.6%，西班牙维持4.9%。差异主要来自燃油税及受管制能源价格调整。

展望未来，摩根大通预计2026年底布伦特油价为每桶90美元，欧洲TTF天然气价格为每兆瓦时70欧元，2027年底分别降至75美元和45欧元。

该行认为，能源成本可能进一步传导至核心价格，但工资尚未出现明显的第二轮上涨效应。预计核心通胀2027年初达到2.8%的峰值，年底回落至2.4%，略高于此前2.3%的预测。整体通胀预计今年12月升至4.2%，2027年底降至1.6%。

市场

摩根大通：亚洲科技股回调逾20% AI基本面仍强劲，行业尚未见顶

摩根大通11月4日发布研报指出，亚洲科技股较近期高点回调逾20%，回到7月水平，为2022年以来本轮上涨周期中的第四次类似调整。尽管市场担忧AI投资可持续性，但盈利增长、算力需求和供需状况仍然强劲，当前估值已反映未来3至6个月盈利下调的预期，而基本面尚未出现明显恶化迹象。

摩根大通在与投资者进行逾200场交流后发现，市场担忧主要集中于新型云服务商（Neocloud）融资缺口、数据中心电力限制，以及编程之外能否出现新的AI商业化应用。部分投资者预计，超大规模云计算企业资本开支将在2027年见顶，2028年可能明显削减。

不过，摩根大通认为，AI产业经济效益正持续改善。过去12个月，AI模型厂商、云服务商及硬件企业盈利能力均有所提升。AI Token需求近期同比增长约17倍，尽管Token价格通常每年下降70%至80%，但降价刺激了使用量增长，并不意味着算力需求减弱。

算力供应仍然紧张，短期算力租赁价格过去三个月持续上涨至每瓦40至50美元，长期合约价格约为15至25美元。第三季度超大规模云厂商公共云业务收入同比增长约50%，季度收入规模达到约1300亿美元。摩根大通预计，其数据中心资本开支2026年增长85%，2027年仍将增长约70%。

半导体行业已连续36个月实现营收同比增长，创下最长增长周期，但GPU及ASIC库存积累、交货周期缩短和产能快速扩张等典型见顶信号尚未出现。新增供应预计到2028至2029年才会明显增加。

展望未来六个月，摩根大通预计亚洲科技企业盈利预测仍将继续上调，目前约80%的企业获得盈利预期上修。AI模型进步及个人智能体等新应用可能成为股价催化剂。

风险方面，需关注Neocloud融资困难是否引发GPU需求连锁下降、算力租赁价格下跌及数据中心建设受阻。配置上，该行偏好IC载板、先进封装、部分晶圆代工及AI相关被动元件，并认为台湾科技股凭借更广泛的盈利增长来源，韧性有望继续优于韩国和日本科技股。

大宗商品

高盛下调黄金价格预测：短期加息压制金价 长期上涨逻辑未变

高盛11月5日发布研报，将2026年底黄金价格预测从4650美元/盎司下调至4150美元，2027年底预测从5400美元下调至4800美元。该行认为，美联储政策转向鹰派将压制短期投资需求，但央行持续购金仍为金价提供长期支撑，预计到2027年底黄金仍有约15%的上涨空间。

高盛预计，美联储将在今年12月再次加息，利率维持高位将限制黄金上涨。当前市场环境与2022年类似：央行买盘提供结构性支撑，但较高利率抑制投资者持仓。此前因货币贬值及宏观政策风险担忧而激增的黄金看涨期权需求，预计将逐步回归历史均值。

央行购金仍是黄金长期上涨的主要动力。高盛预计，2026年至2027年全球央行月均购买约60吨黄金，远高于2022年前月均17吨的水平。近期央行购金量三个月季节性调整均值更达到85吨。

该行指出，新兴市场央行，尤其是中国，黄金储备配置比例仍有提升空间。降低对七国集团货币的依赖、地缘政治风险及储备安全担忧，将继续支撑央行购金需求。

高盛预计，美联储将在2027年下半年至2028年初累计降息三次，届时利率压力缓解，有望推动西方黄金ETF资金重新流入。若西方国家财政可持续性担忧因军费及债务上升而加剧，黄金可能突破4800美元的基准预测。

不过，若美联储2027年3月进一步加息，并将利率终点维持在更高水平，2027年底金价可能仅达到4660美元。

投资策略方面，高盛认为，未来3至6个月黄金仍面临利率上升、能源价格波动及股市下跌引发去杠杆等压力，短期交易者较难维持多头仓位。但对长期投资者而言，当前金价回调可能提供更有吸引力的配置机会。

美银：全球石油供应冲击创历史纪录 若中东冲突升级布油或涨至150美元

美国银行11月5日发布研报指出，2026年全球石油供应中断规模创历史纪录，尽管市场依靠库存消耗、需求调整和运输路线重组吸收了大部分冲击，但供应缓冲空间正迅速缩小。未来一年油价走势将高度取决于美伊等地缘政治冲突的演变。

美国银行估计，今年全球石油供应中断峰值达到约1800万桶/日，为1965年有数据以来最大规模。由于此前数个季度供应过剩，全球石油库存曾在3月达到约60亿桶的高位，但随后迅速消耗。国际能源署数据显示，2月至8月全球可观测石油库存累计下降5.07亿桶。

中国库存下降尤为明显。中国原油进口量从2025年12月约1300万桶/日降至今年6月的750万桶/日，商业库存降至季节性低位。与此同时，经合组织国家战略石油库存从年初约12亿桶降至10亿桶。

现货市场持续紧张。布伦特原油近月合约相对第三个月合约的溢价一度达到21美元/桶，显示即时供应严重短缺。但远期油价涨幅有限，反映市场仍预期未来两三年供应逐步恢复。

成品油市场压力更为突出。俄罗斯成品油出口从2025年240万桶/日降至今年7月的110万桶/日，中东炼厂受损进一步加剧供应短缺。霍尔木兹海峡原油出口虽在9月恢复至约740万桶/日，但成品油出口仍未明显改善。部分波斯湾至亚洲航线的单位运输成本一度超过60美元/桶。

尽管遭遇能源冲击，全球经济仍展现韧性。全球综合采购经理人指数（PMI）维持在55，人工智能投资、宽松政策及美国较强的名义经济增长支撑需求，尚未出现大规模永久性需求萎缩。

美国银行维持2026年下半年布油均价96美元、2027年80美元的预测。若相关冲突达成停火，油价明年可能跌至80美元甚至更低；若维持“不战不和”的僵局，布油可能维持在100美元附近；若美伊再次爆发大规模军事冲突，布油2027年可能升至150美元。

产业

摩根大通：美国数据中心监管趋严 2028年后项目融资或承压

摩根大通11月4日发布研报指出，美国民主党在中期选举中大获全胜，可能使数据中心建设面临更严格的地方监管，拖慢2028年及以后项目落地和融资，但2027年资本开支计划预计不会明显改变。

报告显示，民主党赢得得克萨斯、佐治亚、新墨西哥和内华达等关键州州长选举。截至研报发布时，全美45项限制数据中心的地方公投提案中，42项已通过或倾向通过。得州候任州长主张立即暂停新项目审批；佐治亚州拟暂停一至六个月甚至更久；俄亥俄州则可能实施附带电力成本等条件的建设限制。

风险在得州尤为集中。摩根大通跟踪的高收益债项目融资市场中，约27%的已融资数据中心容量位于该州；其跟踪的上市高收益债数据中心开发商待建项目中，约78%集中于得州。部分计划2028至2029年投入运营的项目可能延期，极端情况下甚至取消，尚未融资的项目也更难筹资。

监管收紧将提高已建成、获批或开工项目的稀缺价值。Meta在俄亥俄及宾夕法尼亚州涉及2.6GW的核电配套项目，以及OpenAI在佐治亚州涉及3.2GW的供电项目，因已开工或获批而相对安全。开发商资金可能转向路易斯安那、北达科他等审批环境宽松地区及海外市场。

电力行业的影响存在分化。独立发电商可能面临用电需求及电价下行压力，过渡供电服务商短期受冲击最大；但现有长期购电协议可缓冲部分风险。受监管公用事业公司虽可能下调增长预期，减少数据中心资本支出却有助于缓解资产负债表压力，对其信用状况影响相对有限。

摩根大通预计，短期数据中心相关债券发行可能减少，新增融资将更偏向政策环境稳定的项目。建设节奏放缓也可能让AI商业化收入有更多时间追上资本支出，使算力紧张持续更久，而非意味着AI投资周期终结。

（财联社 夏军雄）