高瓴资本光伏“大败局”：超200亿豪赌全产业链，巨亏百亿认栽出局

华夏能源网注意到，近日，隆基绿能（SH：601012）披露2026年三季报。曾经长期位居前十大股东名单的知名私募机构高瓴资本，已不见身影。

高瓴资本曾历时6年、耗资158亿元押注隆基绿能。但从2023年开始，光伏行业进入下行周期，隆基的股价也从2022年的高点一路下行。截至11月6日，隆基报12.42元/股；而高瓴在2020年入场时受让价为70元/股，跌幅达到82%。

因此，高瓴一直试图抽身，还曾在2023年违规减持。而现在，高瓴终于如愿以偿。据估算，高瓴这场历时6年的投资，综合亏损达106亿元。

实际上，隆基只是高瓴投资光伏领域的冰山一角。据不完全统计，2020年12月至2023年1月的2年时间，高瓴便在光伏产业链上投资了11家企业，涉及资金规模超200亿元，涉及通威股份（SH：600438）、协鑫科技（HK：03800）、阳光电源（SZ：300274）、信义能源（HK：03868）、微导纳米（SH：688147）、永臻股份（SH：603381）等。而这些投资大部分成色欠佳。

158亿投资隆基，亏损超百亿

回溯高瓴对隆基的投资，可以说每一步都踩错了节奏。

2020年，“双碳”目标刚刚提出，光伏板块就迎来了全年暴涨。隆基股价因此一年翻了近三倍，并被冠以“光伏茅”的称号。2020年12月19日，高瓴通过旗下HHLR中国价值基金，以每股70元的价格受让了李春安所持2.26亿股隆基股票，交易总额高达158.4亿元，成为隆基第二大股东。

如今再看，即便当时有九折让价，这笔买入仍然处在股价的历史高位。

而在此后隆基股价再创新高时，高瓴却没有及时减持套现，而是坚定地选择了“做时间的朋友”。2021年2月，隆基股价冲高至125元/股，高瓴账面浮盈一度高达124亿元。2021年11月，隆基市值突破5500亿元。若在此时离场，这将是高瓴创始人张磊的一笔封神之作。但他非但没有离开，还选择了加仓。2021年至2022年，通过两次“10转4”送转，高瓴持股增至4.44亿股，持股比例达到5.85%。

然而，2023年下半年起，光伏产品价格开始崩塌，行业从供不应求转向全面过剩。隆基2023年营收仅微增0.39%，净利润下滑27%；2024年营收大减至825.82亿元，同比下降36.23%，归母净利润由盈利106.87亿元转为巨亏86.77亿元，系上市以来首次年度亏损。

公司股价更是在2024年跌破了15元/股，市值较2021年高点蒸发约4000亿元。高瓴的账面盈利也从浮盈124亿转为深度浮亏，158亿本金就这样被彻底锁死在了下行周期里。

隆基近年来股价走势

套牢之下，高瓴也不再坚持以往的投资理念，反倒选择铤而走险违规减持。2023年3月，高瓴将隆基的6448.46万股股票用于转融通出借，持股比例从5.85%精准降至5%；而出借到期归还后，高瓴持股却只剩4.98%，约6600万股在这期间被偷偷减持。按当季均价42.5元/股测算，高瓴悄然套现约28.05亿元。不过2023年11月8日，证监会随即对高瓴开展了立案调查，市场顿时哗然。

迫于监管压力，2024年4月，高瓴又以18.41元/股的价格增持了128.13万股隆基股票，使持股比例重回5%，随后又持续增持至5.5%，合计耗资约12.82亿元。至此，高瓴这笔投资的总成本升至约171亿元。

2025年下半年，高瓴开始系统性减持隆基。2025年6月至8月，先是通过集中竞价减持约3755.72万股，持股比例精准降至5%以下。2025年第四季度再次抛售1.46亿股。到2026年一季度时，隆基的前十大股东中已不见高瓴的身影，很可能已经彻底清仓。

如果高瓴已经清仓隆基，按照减持时的均价计算，高瓴通过分红加上所有分批减持的股票，累计回款约64亿元。其中，2025年8月减持回款约5.84亿元，2026年一季度很可能回款超过33.8亿元。相对最初158亿元的本金，高瓴账面亏损约94亿元；若再计入购回违规股份的成本，综合亏损或超106亿元，堪称高瓴成立以来最惨痛的一笔投资。

上行期全产业链押注，却只有零星“胜局”

隆基只是高瓴投资光伏的冰山一角。华夏能源网梳理发现，高瓴对光伏企业的投资几乎覆盖光伏产业链所有环节，其中既有在二级市场对龙头企业的重仓，也有在独角兽IPO前的卡位。根据已公开披露的数据计算，高瓴在光伏领域的投资总额已接近205亿元。

这些投资大部分发生在2020年-2023年，也就是光伏行业上行周期内。虽然不知道高瓴的这些投资有没有在行业下行之前及时退出，但对照投资隆基时的策略，大概率也都被套牢了。

在二级市场方面，2020年12月高瓴旗下HHLR中国价值基金以28元/股的价格，认购硅料龙头通威股份定增股票1785.71万股，总投入约5亿元；2021年12月，高瓴又以约24.9亿港元获配了另外一家龙头协鑫科技10亿股股票，每股2.49港元。

高瓴持有的通威股票于2021年6月解禁。在解禁前后，通威股价在35元/股左右，高瓴的这笔投资当时还拥有账面浮盈，金额超1亿元。但此后光伏周期下行，通威股价长期在20元/股左右徘徊，目前已跌至约12元/股。如果高瓴未能在2021年的窗口期退出，持有至今的话亏损近60%。

而同样的，协鑫科技的股价在2022年达到3.93港元/股的高点后，便进入漫长的下行通道。截至11月6日，报0.64港元/股，账面价值大幅缩水。如果没有及时出手，现在亏损已达74%。

值得注意的是，2022年6月，高瓴再度投资了“协鑫系”。彼时高瓴通过旗下VNTR基金入股协鑫集成的海外光储子公司OSW，以2700万澳元受让15%股权并增资2400万澳元，合计共持股25.89%，成为公司第二大股东。

2021年2月，高瓴旗下“天津礼仁”还通过二级市场进入了阳光电源前十大股东行列，持股900万股，占比约0.62%。如果按当时估算成本价30元/股至45元/股计算，对应投资金额约‌2.7亿元至4.05亿元‌。‌‌

不过，2021年中报时，天津礼仁已从阳光电源前十大股东中消失，而当时第十大股东的持股门槛已低于900万股，这说明高瓴在2021年二季度有减持。阳光电源股价在2021年上半年一度冲高至120元/股以上，高瓴的这笔交易大概率实现了正向收益。

此外，2020年9月高瓴还以2.5港元/股认购了光伏电站运营商信义能源（HK：03868）增发的2.32亿股股票，随后在2022年3月又以4.14港元/股追加了1.13亿股，两次合计约3.46亿股，总投入约10.48亿港元。

据了解，信义能源2019年从光伏玻璃龙头信义光能中分拆上市，其股价在高瓴第二次认购时已达到历史高点，此后便进入持续下行通道。截至2026年，其股价长期在0.7-0.8港元/股附近徘徊，5年累计跌幅超过82%。如果一直持有到今年，高瓴在信义能源身上同样亏钱。

2021年9月，高瓴在微导纳米冲刺IPO前的B轮融资中开始入股‌，彼时高瓴通过旗下高瓴航恒、高瓴裕润两家主体，以每股‌18.43元‌的价格拿到了微导纳米约271.23万股的原始股，持股比例0.66%，总成本价约5000万元。

高瓴持有的微导纳米股票锁定期一直到2024年9月，如果解禁后高瓴选择了抛售，其利润空间将非常有限，因为解禁时微导纳米的股价一直在成本线附近徘徊。但如果一直持有，将获得不错的收益。

2021年12月，高瓴资本旗下“深圳睿和恒”又以17.98元/股的价格认购了永臻股份2780.35万股的股票，金额约5亿元，成为公司第二大股东。

永臻股份2024年6月成功登陆上交所主板，但是其股价上市后并没有迎来上涨。2026年一季度，高瓴资本减持了公司485.467万股股票，套现约1.18亿元。减持后持股比例从11.72%降至9.67%，但仍为公司第二大股东。目前，永臻股份的股价为20.74元/股，剩余股份市值约5亿元。目前来看，高瓴资本在永臻股份身上赚到了一部分钱。

除上市公司外，2021年8月，高瓴还参与了钙钛矿企业曜能科技的A轮融资，2022年3月又继续参投B轮融资；2022年8月高瓴领投光伏电站智能化机器人企业仁洁智能的Pre-A轮融资，2024年1月公司A轮融资中继续跟投；此外，2023年1月高瓴还出现在了组件龙头正泰新能的15亿元B轮融资中。

尽管有零星胜局，但对高瓴的整个光伏“大败局”而言只是杯水车薪。高瓴投资隆基6年，最终却亏掉超百亿元。颇具讽刺意味的是，就在高瓴清仓离场之际，光伏“反内卷”政策持续推进，落后产能加速出清，很多光伏企业都在减亏，隆基押注的BC技术也已开始上量，行业拐点似乎越来越明显。

周期从不奖励最聪明的资本，只奖励最有耐心的资本。对光伏如此，对高瓴亦然。